4月20日，原油期貨價格跌入負值，全球金融市場恐慌情緒再度發酵，全球經濟出現“負增長、負油價、負利率”的“三負”局面。如何看待這一形勢？對國際金融市場將帶來哪些影響？多位業內人士向經濟日報記者表示，未來，美國金融風險可能重新抬頭，新興市場金融脆弱性將繼續顯現，國際金融市場或開啟新一輪動盪。
歷史罕見的“負油價”
近日，原油期貨遭遇最瘋狂拋售，跌入歷史罕見的“‘負油價”，國際金融市場恐慌情緒再度攀升。
一是原油期貨出現歷史性崩盤。美國西德克薩斯輕質油（WTI）是國際原油貿易中最重要的基準油價之一。4月20日，WTI的5月原油期貨合約價格暴跌305.97%，報收-37.63美元/桶，盤中一度觸及-40.32美元/桶，為原油期貨歷史上首次跌入負值。儘管WTI的6月合約依然維持20美元/桶以上報價，但5月合約陷入負值，將成為6月合約高估的依據，從而增大做空壓力。同時，原油期貨崩盤進一步帶動原油市場走低，4月20日，NYMEX原油和ICE布油分別報收21.22美元/桶和29.72美元/桶，當日下挫15.22%和5.89%，價格較年初已經腰斬，原油市場前景堪憂。
二是負油價拖累股市特別是能源板塊。能源價格巨幅下跌，進一步加劇股票市場震盪。4月20日，道瓊斯工業指數、標普500和納斯達克指數分別報收23650.44、2823.16和8560.73，下跌了2.44%、1.79%和1.03%。其中，標普500能源板塊當日跌幅超過3%，較年初下跌超過29%；西方石油、埃克森美孚股價當日跌幅為7.68%和4.72%，分別較年初大幅萎縮68.52%和40.14%。同時，悲觀情緒蔓延至全球股市，MSCI全球指數下跌1.16%，亞太地區股市普遍飄綠，大宗商品出口國股市沙特全指、俄羅斯MOEX和澳洲標普200指數分別下跌1.16%、0.36%和2.45%，全球股票市場持續震盪。
三是市場恐慌情緒再度飆升。4月20日，VIX指數上漲14.89%至43.83，市場恐慌情緒經歷上輪修復後再度大幅攀升。隨著原油價格暴跌，避險需求進一步提振，黃金、美債和美元呈現漲勢。4月20日，黃金結束過去一週走低態勢，COMEX黃金價格上漲0.8%，維持1700美元以上水平；十年期美國國債收益率下跌3.08%，步入0.63%低位；美元指數當日報收99.9676，並於21日進一步擴大漲勢，重返100以上水平。
三方面原因導致原油期貨歷史性崩盤
中國銀行研究院研究員趙雪情表示，本輪原油期貨歷史性崩盤主要源於三方面原因：
第一，原油需求出現歷史性倒退。2020年，全球經濟遭遇大蕭條以來最嚴重的衰退，原油市場隨之經歷全球範圍內突然的、極端的歷史性衝擊。交通運輸所需的汽油、噴氣燃料約佔全球能源生產的98%。疫情衝擊致使生產與貿易停擺，運輸與通勤需求急速萎縮，OPEC預計交通運輸的原油需求損失將達414萬桶/日。在疫情持續蔓延的背景下，全球經濟短期內難以重啟，仍處於相對封鎖狀態，原油消費大幅萎縮。作為全球前三大原油消費國，受出行需求下降影響，美國原油消費量顯著下降，美國能源信息署（EIA）估計二季度美國石化產品需求將減少16.1%，航煤、汽油和柴油降幅分別達33.2%、24.4%和4.8%；中國疫情雖然得到基本控制，復工復產穩步推進，但受外部環境影響，原油消費量尚未恢復，石油製品淨進口量進一步下滑26.1萬桶/日至1029萬桶/日；印度進入“全國封鎖期”，石油製品淨進口量減少33.3萬桶/日至444.9萬桶/日，印度煉油企業預計，受封鎖措施影響，印度原油需求可能暴跌70%。
第二，全球原油供給持續過剩。近年來，全球經濟復甦乏力，原油市場長期面臨供過於求的局面。一方面，原油減產不力，OPEC致力於恢復市場平衡但又需要保住市場份額，非OPEC成員國如俄羅斯減產執行率參差不齊，各產油國虛假報數、搶佔份額等博弈行為屢見不鮮；另一方面，頁岩油飛速擴張，美國一度於2019年6月超過沙特成為全球最大油品出口國，日均出口同比增長45%至298萬桶。2020年，受疫情衝擊，原油需求出現歷史性倒退，供給端卻無法同步減產，進一步加劇供求失衡態勢。經歷3月石油大戰，OPEC+達成減產協議，宣佈將在5月和6月減產970萬桶/日，接近全球原油供應總量的10%。然而，考慮到長期供應過剩、減產執行度打折、需求萎縮遠超10%等因素，當前減產協議“太少並且太遲”，無法抵消需求端斷崖式下跌並支撐原油價格築底。
第三，原油期貨交易爆發金融踩踏。4月21日為5月原油期貨合約最後交易日，擺在交易員面前的只有兩個選項，實物交割和快速平倉。大量投資者並不需要實物原油，合約期貨真實買家只有煉油廠、航空公司等，然而這些機構的儲油設施短期內庫存已滿，強行交割的儲油成本可能遠高於平倉損失。WTI原油期貨交割地點位於美國俄克拉荷馬州庫欣地區，截至4月17日該地區原油庫存增加至6100萬桶，面臨滿倉風險。在無實需以及庫存已滿的背景下，投資者普遍選擇提前平倉，期貨合約移倉結轉至6月，金融踩踏致使5月原油期貨價格跳空跌入負值。
全球金融市場或開啟新一輪動盪？
“油價歷史性出現負值，全球經濟出現罕見的‘負增長、負油價、負利率’的‘三負’局面，對全球市場情緒產生巨大沖擊，未來市場演變具有高度不確定性。”中國銀行研究院研究員謝峰認為，這種不確定性會反過來抑制全球貿易、投資和實體經濟增長，為金融市場動盪埋下伏筆，形成負向反饋循環。如果把3月以來美國股災看作第一輪金融市場動盪，第二輪動盪可能正在路上。未來全球實體經濟衰退對金融市場的影響將不斷顯現，或對全球金融市場產生“脈衝式”的多次負面衝擊。
美國金融風險重新抬頭。一是美股或將掉頭下跌。疫情和原油價格的雙重打擊使得美國能源行業成為這場“完美風暴”的風暴眼。3月原油下挫加劇美股暴跌，本次“負油價”可能再度觸發美股震盪。4月以來美股已經反彈14.3%，在經濟衰退背景下美國企業特別是能源企業盈利數據大幅下滑，美股重新掉頭向下的可能性較大。二是美國企業債務風險繼續發酵。由於美國經濟大概率已陷入衰退，企業違約風險上升，垃圾級企業債券再融資風險大幅提高。儘管美聯儲已經為企業債市場注入大量流動性，但美聯儲並非為信用債市場全面兜底，目前的資產購買仍具有嚴苛條件，部分企業評級下調或者在未來下調將加劇企業再融資的難度。根據美銀美林的統計，能源板塊信用債整體規模為8570億美元，佔整體信用債存量規模的8.9%，其中能源高收益債為1421億美元，佔垃圾債整體的11.4%，是信貸市場最為薄弱的環節之一，值得高度關注。
新興市場脆弱性繼續顯現。一是資本外流衝擊可能重新加劇。國際金融協會（IIF）數據顯示，疫情爆發以來，已經有超過900億美元的資金流出新興市場，大約是2008年全球金融危機最嚴重時期的兩倍。二是自身脆弱性進一步暴露。當前，新興市場正處於疫情快速上升階段，而首個因疫情“倒下”的國家已經出現。阿根廷政府4月6日宣佈，由於新冠疫情對經濟社會造成衝擊，決定將推遲償還總額約100億美元的公共債務至2021年。阿根廷目前已無力償還債務，處在“事實違約”狀態，其提出全面債務重組遭到債權人拒絕，已經出現債務危機。阿根廷債務違約將對整個新興市場主權債務融資造成連帶影響，部分脆弱性較高的新興市場國家外債展期可能面臨困難，在美元走強背景下，南非、土耳其等美元外債佔比過高的經濟體脆弱性或將進一步顯現。三是政策應對空間收窄。2008年全球金融危機以來，新興市場各國出臺財政和貨幣刺激政策，截至目前還未實現政策正常化，應對新一輪衝擊的政策空間已經十分有限。亞洲的馬來西亞、泰國和越南公共債務水平較高，是地區當前脆弱性的主要來源。印度、巴西、南非等財政和經常賬戶“雙赤字”經濟體應對外部衝擊面臨多重政策兩難，未來可能經歷新一輪金融動盪。（經濟日報記者 錢箐旎）
