4月23日，開盤即跌逾2%的中國銀行，最終以下跌1.98%報收，顯著跑輸大盤，在銀行板塊中也跌幅靠前，是六大行唯一跌幅超過1%的。
中行股價走低，恐與其近日陷入“原油寶”事件漩渦有關。
4月22日，有購買中行原油寶產品的投資者爆料，一早收到中行的提示短信稱：經中行審慎確認，美國時間4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結算價-37.63美元/桶為有效價格。中行原油寶產品的美國原油合約已參考CME官方結算價進行軋差或移倉。請多頭持倉客戶根據平倉損益及時補足交割款。
令投資者“跳腳”的，正是這句“請多頭持倉客戶根據平倉損益及時補足交割款”。這即意味著，部分投資者不僅賠光了本金，還“倒欠”中行一筆錢。
一時間輿論譁然！市場上眾說紛紜：有投資者的控訴，也有專家的不同分析。22日晚間，事件“主角”之一——中國銀行就此發表說明。
然而輿論還在發酵……大家都在爭執：究竟是投資者的錯？還是中行的錯？
中證君採訪多位事件“親歷者”及資深業內人士，力求揭示此事的來龍去脈、是非對錯。
聚焦一：
“原油寶”到底是個啥？
中行官網是這麼介紹“原油寶”的——
來源：中國銀行官網
資深期貨人士Y先生解釋，“原油寶”是雙向交易機制，可以買，也可以賣。中行沒有交易所的職能，所以大量多頭和空頭的交易，中行會打包起來，淨風險頭寸拿到境外交易所去做。比如你買了1000萬原油寶，中行就去CME交易所開倉1000萬等值的原油期貨。
中國農業大學經濟管理學院教授、中國期貨市場創始人之一常清對中證君表示，對於原油寶產品，銀行實際是繞了彎子，集合了散戶的錢在國外做期貨。中行雖然做的是交割月的現貨，但實際還是期貨的一個月份。
針對此產品的特點，中行也有介紹。
來源：中國銀行官網
聚焦二：
為什麼會出現“倒欠”？中行有權追償嗎？
對於中行的類似“欠費”短信，不僅投資者感到震驚，不少銀行投資人士也稱這屬於“活久見”。
某大行投資人士表示，以往投資最多隻是虧損本金，那是因為大家默認的資產價格最低是0。儘管期貨市場有保證金這個形式，但保證金也最多虧完而已。這次資產價值直接變成了負值，虧損就可能無窮大。
公眾號“秦小明”解釋：“由於原油高額的存儲成本，如果你買它進入交割，將耗費巨大的交易成本來接貨。這種交易成本就包括了倉儲和運輸等成本以及你倒掉的話面臨的環保罰款成本。負價格，即是這些成本的體現。”
關於追償問題，《中國銀行股份有限公司個人賬戶商品業務交易協議》中，第十四條關於銀行追索權有明確規定：
“因各類原因產生客戶交易專戶透支、資金不足的事實時，客戶負有及時補足資金的義務，客戶同意銀行有權暫時凍結其簽約賬戶，客戶應在銀行通知的時間內補足交易專戶內的資金。”
因此，有分析人士認為追償是合乎規定的。Y先生認為：“做原油寶的投資就是在做期貨。既然涉及到期貨交易，那必然會有追繳保證金這一項。中行在境外交易所穿倉，那就有向投資者追償的權利。”
聚焦三：
為什麼有這麼多人湧入中行原油多頭？
據多位市場人士解釋，疫情衝擊需求疊加石油價格戰，石油價格不斷創出新低，這是大量投資者湧入“紙原油”市場的背景。同時，國內適合普通投資者的原油投資工具匱乏，銀行“紙原油”投資是除了股票、期貨產品之外的主要選擇，為不少投資者所熟知。
投資者T先生告訴中證君，他長期從事投資，股票、期貨、黃金和比特幣等都交易過，總體來說有賺有賠。對原油走勢也一直在關注。“雖然疫情對需求有影響，但畢竟作為自然資源，用一點少一點，價格不可能維持在低位。因此，國際油價30美元的時候我就琢磨投資方式了。”
“從事紙原油交易，是我一個朋友介紹的，他近期賺了幾百萬，讓我也很心動。但是之前接觸不多，所以當時只是選擇性買了幾十桶。現在想來這個決定真是不幸中的萬幸。截至到4月22日，我賬戶倒欠2萬元。而我那個朋友，虧慘了。”T先生表示。
至於為什麼選擇中國銀行的“原油寶”產品，他表示，之前也對比過工行、建行、交行等產品，後來覺得中國銀行國際化程度最高，對國際市場也最熟悉。
聚焦四：
交割為何那麼晚？制度有無漏洞？
Y先生表示，投資者不懂期貨合約的展期性質，以為買了原油寶就不用去管。實際上中行給投資者提前展期的權利了，只是大多數投資者並沒有用，所以被動地在最後交易日由中行展期，導致大量虧損。
“秦小明”認為，中行選擇在最後交易日移倉，事實上是對接了NYMEX（紐約商品交易所）對於美國原油各個月份的最後交易日的規定。從邏輯上，這種設計實際上更能與國際油價市場無縫對接，使得投資者在美國原油到期前，可以充分自主地選擇何時移倉。
“其他銀行提前了5天來移倉，似乎避免了這次鉅虧。但如果暴跌到負價的行情發生在倒數第6天呢？”有市場人士告訴中證君，“在投資者中的空頭看來，這樣的移倉或許是沒有問題的。”
常清在接受中證君採訪時表示：“深諳期貨交易的人都知道，做交割月的品種，需要人才支撐，得有專業的研究支持。掛鉤之後不能隨便再動頭寸，也是它這種傻瓜交易方式帶來的。”
但常清不能理解的是：這種傻瓜式交易背後的意義是什麼？“這種傻瓜式交易在平時是沒有問題的，但就怕極端行情。”
有期貨人士表示，臨近交割月份的合約交易流動性較差，可能會產生平倉價位滑點較大、平倉無法成交、出現交割違約等風險，中行本應考慮在內。
聚焦五：
是否進行了充分的風險提示？誰來買單？
中行表示，在原油寶產品介紹中，已對風險進行了提示。
來源：中國銀行官網
然而今年3月以來，原油價格波動劇烈。4月8日，芝商所公告了一份關於結算價調整計劃的文件，聲稱“對於任何月份的WTI原油期貨，當它的結算價低於8美元/桶時，WTI期貨期權的結算價計算模型將從原來的模型切換到Bachelier模型”。
4月15日，芝商所又發佈了測試公告稱，如果出現零或者負價格，CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行，所有常規交易和頭寸處理都可以在清算中執行，即已經完成了測試準備。
Y先生表示：“中行制度設計上考慮不周也是比較明顯的——對原油價格為負沒有提前考量，對CME的公告完全無視，對投資者沒有提前強調這些風險。CME修改結算系統，將座標軸改為正負數，就應該知道原油價格可能為負數。沒有期貨背景知識，碰這些東西就會很痛苦。”
一位資深法律人士對中證君表示，在個人投資者參與“原油寶”交易前，個人投資者需簽署《中國銀行股份有限公司個人賬戶商品業務交易協議》，該協議中風險揭示項下規定“個人賬戶商品交易業務要求投資者為風險評級在平衡型以上，可與銀行簽訂有關產品協議。”這個“平衡型”風險評級離普通人的認知相距甚遠。
從法律層面，該人士認為，需要關注以下三點：
一是中行在根據監管要求對投資者進行“瞭解客戶”的適當性審查時，是否真正瞭解投資者可以承受的風險，其涉及的問卷是否考慮到了除本金損失之外，還要再補足交割款的情況；
二是要求投資者風險為”平衡型“的要求是否妥當，“補足交割款”如此巨大的風險顯然不是平衡型投資者所能承受；
三是中行在對產品風險定級方面，是否已經充分認識到了產品的複雜性和風險，是如何給該產品確定風險等級的。
不過，投資者也並非“無辜”。
Y先生表示：“做交易首先要了解規則。槓桿本身沒錯，你不懂規則，強行抄底，倉位大，就會被人盯上。只不過這次發生在境外交易所，而且中行作為代理銀行，背了鍋，實際上是個人投資者的無知鬧了這個笑話。當然中行是有責任的，制度設計上風險考慮不周。”
在媒體對事件的報道中，一部分原油寶投資者也坦言，沒有仔細閱讀合同，對交易規則沒有研究。
聚焦六：
海外資本收割中國投資者？CME預謀已久？
原油寶事件中，有人提出，CME隨意改規則（允許價格為負），沒有給予會員與客戶緩衝期，存在不妥。
對此，常清認為，CME此舉恰恰是面對市場的靈活調整。原油和銅等其他大宗商品不同，不便儲存，又不能像牛奶一樣倒掉，庫存不夠的話，只能貼錢賣。允許期貨價格為負數，說明它的市場化程度比較高。
而美國原油期貨交割制度下的庫容問題，恰恰是此次問題的核心。有業內人士指出，促狹的庫容空間下，多頭即便交割也無處尋找庫容存放交割原油，其交割制度的弊端再次暴露。
這次事件凸顯了中國期貨市場的制度優勢，但國內投資者要在境外市場抄底原油，也說明了定價權旁落，凸顯了中國期貨市場做大做強的重要性。
聚焦七：有何啟示？
對於投資者而言，“銀行推薦的不熟悉的理財或者產品，沒有背景知識不要去買。”Y先生說。
一位從事期貨投資者教育的人士告訴中證君：“我們做投資者教育，整天跟投資者講市場有風險、投資需謹慎，很多人當作耳旁風。虧錢，從另一層面理解是最好的風險教育。不熟不做，不是一句空話。”
部分期貨人士稱，這次事情出來以後，有很多不知內情的人更加“談期色變”，其實是不專業的人做了專業的事情，期貨工具本身不應該背這個鍋。
從產品設計來看，有期貨人士指出，原油寶類似一個長期持有的期貨頭寸，而且一般來說費用比期貨公司高。
但為什麼期貨機構不能提供，而是由銀行來做這類產品？
業內人士表示，監管對期貨理財產品創新一直的態度是偏謹慎的。期貨公司雖然有專業能力和資源，但沒有做這類業務的資格。而類期貨交易一直缺乏統一監管，處於“五龍治水”的局面。
常清也認為其中有資源錯配的成分。“這從側面也對國內期貨市場提了個醒。國內期貨市場沒有靈活適應投資者的工具可以提供，廣大散戶想要分享價格變動的好處，卻沒有靠譜的工具。這種傻瓜交易在國內專業的期貨公司也可以做，而且研究和風控經驗和力量更為充足。”
他認為，從監管理念上，也許是時候該調整理念以提升對投機客戶的服務。“這部分流動性做好，也有助解決目前大企業套保面臨的流動性不足難題。”
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編輯：李若愚 葉松
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