美銀美林CIO Michael Hartnett在最新報告中審視了再通脹浪潮背後的最大驅動力——全球交付的新冠疫苗數量達到4億支，已經遠超新冠病例1.22億例。
這也是為什麼市場認為到了秋季，新冠疫苗的“過剩”會抵消歐州和新興市場春季疫苗短缺的原因，但由此帶來的債券收益率無序上漲將給二季度經濟增長帶來負面影響。
此外，大部分發達經濟體，特別是美國釋放的史無前例財政刺激是房間裡的“另一頭大象”。美國預算和經常賬戶赤字將在2021年超過4萬億美元，2022年超過2萬億美元，而這還不包括拜登政府可能出臺的1.5萬億至2萬億美元規模的基建刺激法案。
Hartnett指出，今年迄今美國國債的發行量為8610億美元，投資級和高收益債規模5140億美元，股票1780億美元（包括SPACs），均創下歷史新高，債券和股票的年化總供應量達到創紀錄得7.6萬億美元。另外還值得注意的是，美國今年4.45萬億美元規模國債發行量輕鬆超過德國GDP，難怪開年來30年期美債表現創下百年來第二差。
隨著財政刺激政策“洩洪”，Hartnett認為，當前的經濟繁榮會主導很長一段時間，我們正在見證一生中最強勁的宏觀經濟數據：費城聯儲製造業指數創下1973年3月以來最高，費城和紐約聯儲的調查顯示3月初的物價壓力飆升，美國小企業“工作崗位難以填補”數創下50年來最高，美國房價上漲19%，中國出口同比增長60%，波羅的海航運費同比增長95%。隨著供應鏈被打破，商品短缺助推通脹節節攀升。
美聯儲認為物價上漲只是暫時的，並承諾保持寬鬆的貨幣政策，在2023年前不會加息。但Hartnett認為，美聯儲鴿派姿態將產生適得其反的效果，債市“義勇軍”會聯合起來逼迫美聯儲進入收益率曲線控制（YCC）的牆角。一旦5年期美債利率超過1.25%，美聯儲可能不得不進行YCC。
這是因為美國的金融資產佔全球GDP的600%以上，此外，過去6個月裡，美國10年期國債收益率上升了1%，如果該數字比CBO基準利率高出1%，將使2021年至未來30年的赤字增加到預算的10倍。因此，長端利率控制板上釘釘。
若美聯儲真正啟動了YCC，那麼將觸發嚴重的資產波動。在此之前美元可能會上漲，但是任何宣佈轉向YCC的公告和說辭，都有可能觸發美元大熊市。
與此同時，新興市場已經開始收緊政策，遏制失控的通脹。過去的一週內，土耳其和巴西紛紛加息，令今年迄今全球央行加息的次數（8次）超過了降息（5次）。不僅僅是新興市場，發達國家中，挪威央行成為首個加息的央行。無論美聯儲、歐洲央行和英國央行的鴕鳥心態持續多久，全球金融環境都已經開始收緊，看看利差、波幅就一目瞭然。
Hartnett給出了短期、中期和長期的三個預判：
短期：在經濟繁榮和“金髮姑娘”預期的演繹下，週期股上漲，而科技股、債券及新興市場回調；短期風險是債券收益率無序跳漲損及週期類品種，過去兩天油價暴跌正是轉向高收益率-低增長率的初步跡象。
一攬子利率敏感型資產開始受到影響，公用事業和必需消費品和不錯的防禦類標的。
中期：Hartnett認為，由於上半年頭寸（Position）、盈利（Profit）和政策（Policy）三P登頂，下半年利率（Rate）、監管（Regulation）和再分配（Redistribution）三R回升，2021年的資產回報特徵是低迴報、高波動性。所以中期交易建議是買入波動性。
長期：2020年標誌著通脹率和利率的長期低點，債券40年牛市正式結束。
長期資產配置方面，看好房地產、商品、波動性、小盤股、價值股和EAFE/新興市場股票；看跌債券、美元、大盤成長股。
