广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
捷佳伟创(300724)
公司发布2019年年报。公司2019年实现营业收入25.27亿元，同比增长69.30%，实现归母净利润3.82亿元，同比增长24.73%。本次年报拟每10股派发现金1.8元（含税），不转增不送股。
收入大幅度增长，业绩落入预告区间下限。2019年公司收入增速实现大幅增长，按季度看，Q1-4公司收入增速分别为39%/72%/85%/83%，总体看下半年呈现加速状态，全年业绩落入区间下限主要原因是：（1）四季度毛利率水平为28.02%，主要是公司季节性结算了一批较低毛利率的产品；（2）公司净利率水平受研发费用影响较大，Q2-4公司研发费用同比增幅超过100%。公司存货增长60%，预收款同比增长47.36%，表明当前公司订单饱满，为未来的业绩增长提供保障。
PERC+和HJT等新电池技术路线推动新一轮产能扩张。2020年行业变革主要体现在三个维度：（1）大硅片趋势持续推动降本之路；（2）PERC+工艺继续深化，对效率的极致挖掘仍有潜力；（3）HJT电池引领新的方向投资，2020年是拐点之年。捷佳同时布局PERC+和HJT生产设备，目前公司TOPCon核心LPCVD设备已经可以投产，HJT核心TCO制膜设备、湿法设备测试完成，PECVD设备正在研发过程中。新型工艺带来的设备需求有望为公司业绩提供新动能。
预计公司20-22年EPS分别为1.96/2.73/3.54元/股。对应最新股价PE分别是28x/20x/15x。公司当前积极布局PERC+/HJT等先进电池工艺设备，持续布局多个技术路线，份额持续扩张，享受龙头溢价。参考行业可比公司估值，我们给予公司20年合理PE水平为30x，对应的合理价值水平为58.80元/股，继续给予公司“买入”评级。
风险提示：竞争激烈导致毛利率下降；下游对TOPCon/HJT投资低于预期；大硅片设备订单不及预期；企业HJT产品进度和品质不及预期。
