"組合投資，分散風險"是基金產品的突出優勢之一，但是也有狼友擔心分散持倉的同時也可能分散收益，影響回報。這個顧慮似乎也有道理，不過，真相還是需要專業團隊來解讀的，諾德FOF團隊，數據分析為你揭開真相~
淺析持倉集中度對基金產品業績的影響
諾德FOF團隊
"不要將雞蛋放在一個籃子裡"是一句廣為流傳的投資諺語。它告訴投資者不要將所有的資金都投資於同一個標的。毫無疑問，為了降低投資的風險，投資者不應該集中持倉，而應該分散持倉。然而，分散持倉雖然降低了投資風險，卻也有可能降低了整個投資組合的回報。那麼，持倉集中度到底對投資組合的業績有什麼樣的影響？在本文中，我們將就持倉集中度對我國公募基金業績的影響進行詳細分析和探討。
與我們之前的研究相同，我們將繼續以股票型，偏股混合型，和純債型等3類公募基金為對象進行持倉集中度的研究。如下圖1所示，我們分別統計了每季度末股票型，偏股混合型，和債券型基金的存續數量。根據Wind數據庫披露，截至到2017年底，我國市場上存續的股票型，偏股混合型，和純債型公募基金產品分別為230只，540只，和750只左右。其中，需要說明的是，在2014年8月8日起實施的《公開募集證券投資基金運作管理方法》對股票型基金的定義進行了修訂。受此影響，有300多隻股票型基金更改為混合型基金,所以股票型基金存續數量最少。根據我們所統計的3類不同基金數量在時間上的分佈，同時考慮到研究所需的最小樣本量，在本文中，我們將股票型基金和偏股混合型基金回測期設定為2009年01月至2017年12月，而債券型基金回測期設定為2013年01月至2017年12月。
圖1：每季度末市場基金存續數量
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
由於股票型，偏股混合型，和純債型基金所披露的公開信息不同，我們對這3類基金的持倉集中度分別進行了不同的定義。對股票型基金和偏股混合型基金而言，我們將其持倉集中度定義為每個基金季報，半年報，和年報所披露的前十大重倉股票市值佔基金總投資資產的比率；而對於純債型基金而言，我們將其持倉集中度則定義為每個基金季報，半年報，和年報所披露的前五大重倉債券資產佔總交易性金融資產比率。我們採用了分層法來研究持倉集中度對產品業績的影響。具體而言，我們在回測期的每個季度末，根據持倉集中度指標從高到低將每類基金分別等分為產品數量相等的5組。其中，"組1"的集中度持倉度最高，而"組5"則最低。然後，我們將每個組別中的基金產品進行等權組合，利用這些產品的歷史數據得到該組合下一個季度的淨值。最後，與之前的報告一樣，我們利用年化收益率，年化波動率，最大回撤，和夏普比率等4個指標對同類產品的5個組合進行業績評價和比較，從而觀察持倉集中度對基金業績的影響。
首先，我們就持倉集中度對股票型基金業績的影響進行討論。圖2展示了股票型基金5個組合的淨值表現，而圖3到圖6則分別展示了5個組合的年化收益率、年化波動率、最大回撤率、和夏普比率。圖2結果顯示，從整個回測期的總淨值表現來看，持倉集中度較高的組2表現最好，集持倉集中度最低的組5表現次之，而持倉集中度居中的組3則表現最差。圖3顯示組2的年化收益率最高，組3的年化收益率最低；圖4顯示持倉集中度最高和最低的組1和組5年化波動都較低，而居中的組3年化波動卻最高；圖5顯示持倉集中度高的組合，其最大回撤明顯大於持倉集中度低的組合；圖6顯示持倉集中度較高的組2和持倉集中度最低的組5都能夠獲得了較為接近的高夏普比率。
圖2：股票型基金5個分組的收益淨值表現
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖3：股票型基金5個分組的年化收益率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖4：股票型基金5個分組的年化波動率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖5：股票型基金5個分組的最大回撤比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖6：股票型基金5個分組的夏普比率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
接下來，我們討論持倉集中度對股票型基金業績的影響。圖7展示了偏股混合型基金5個組合的淨值，而圖8到圖11則分別展示了5個組合的年化收益率、年化波動率、最大回撤率和夏普比率。圖7顯示持倉集中度較高的組2總收益最高，而持倉集中度最低的組5總收益最低；圖8顯示組2年化收益率最高，而組5年化收益率最低；圖9和圖10顯示，持倉集中度最高的組1和較高的組1均表現出最大的年化動率和最大回撤，而持倉集中度最低的組5年則表現出最低的年化波動率與最大回撤；圖11顯示持倉集中度較高的組2夏普比率最高，而其它組合夏普比率較低且相差不大。
圖7：偏股混合型基金5個分組的收益淨值表現
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖8：偏股混合型基金5個分組的年化收益率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖9：偏股混合型基金5個分組的年化波動率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖10：偏股混合型基金5個分組的最大回撤比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖11：偏股混合型基金5個分組的夏普比率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
最後，我們討論持倉集中度對純債型基金業績的影響。圖12所示的是純債型基金5個組合的淨值，圖13到圖16則分別展示了5個組合的年化收益率、年化波動率、最大回撤和夏普比率。圖12顯示，持倉集中度最高的組1和持倉集中度較低和最低的組4和組5的總收益軍比較高；圖13顯示組1、組4、和組5的年化收益率都比較高，而持倉集中度居中的組3年化收益率最低；圖14顯示持倉集中度最高的組1年化波動率也最高，而其它組合均較低且相差不大；圖15顯示，持倉集中度較高的組2最大回撤最低，而持倉集中度最低的組5最大回撤率澤最高；圖16顯示，持倉集中度較低的組4夏普比率最高，而持倉集中度最高的組1夏普比率則最低。
圖12：純債型基金5個分組的收益淨值表現
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖13：純債型基金5個分組的年化收益率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖14：純債型基金5個分組的年化波動率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖15：純債型基金5個分組的最大回撤比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖16：純債型基金5個分組的夏普比率比較
WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
從以上的圖片中，我們可以看到持倉集中度對不同類型基金業績的影響。其中，股票型和偏股混合型基金中，年化收益表現最好的均為持倉集中度較高的基金組別。這反映出較高的持倉集中度對基金的整體收益有著正向貢獻，或者說基金業績更多來自於集中持有的少數投資標的。而年化波動和最大回撤最小的均為持倉集中度最低的基金組別。這印證了我們在本文開頭提到理念，即分散持倉有助於降低風險。然後，從風險收益效率的角度來看，股票型和偏股混合型基金中持倉集中度較高的組別卻取得了最佳的夏普比率。這說明在集中持有少數重點標的的同時，仍要保持一定的持倉分散度，才能獲得較高的風險收益效率。而對於純債型基金而言，持倉集中度最高的組別年化收益也最高，其年化波動也最大，反映出經典的收益與風險高度相關現象。而風險收益表現最佳的組別，則是持倉集中度較低的基金組別。這說明在通過分散持倉控制風險的同時，仍要適度集中持有少數重點標的，才能獲得較高的風險收益效率。這與股票型和偏股混合基金中所表現的情況有著"異曲同工"之處。極端的分散持倉降低風險，或者極端的集中持倉提升收益，都無法實現最佳的風險收益效率。
而那些具有良好風險收益效率的產品，都必須要較好的平衡分散降低風險與集中提高收益兩者之間的關係。我們仍然需要說明的是，我們的研究是基於所有存續的公募基金產品的整體統計結果來進行的，而並非針對某隻或者某幾隻具體的基金產品。因此，當投資人在進行投資時，應該對於要投資的基金產品標的，進行全面深入的考查，而不能僅僅通過其持倉集中度進行簡單的判斷。
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風險提示：任何投資都是與風險相關聯的，越高的預期收益也意味著越高的投資風險。請您在投資任何金融產品之前，務必根據自己的資金狀況、投資期限、收益要求和風險承受能力對自身的資產做一定的合理配置，在控制風險的前提下實現投資收益。投資有風險，選擇須謹慎。
任何投資都是與風險相關聯的，越高的預期收益也意味著越高的投資風險。請您在投資任何金融產品之前，務必根據自己的資金狀況、投資期限、收益要求和風險承受能力對自身的資產做一定的合理配置，在控制風險的前提下實現投資收益。投資有風險，選擇須謹慎。
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