“所有石油巨頭們都在削減資本支出。”
欄目簡介：
“宏論”系列欄目以更高維度視角洞悉市場狀況，判斷市場的週期趨勢與運行規律，以在眾多不確定性中鎖定確定性。
研究員：零號
出品：鍊金研究所
如果說能源市場正在經歷黑暗動盪的時期，那麼意味著離“被低估”越來越近。拋售與需求下降使投資者對油氣生產商以及行業相關主體的公司產生了疑問：這些公司該何去何從？
雖然我的分析觸及的是需求面的問題，但我仍想從供應面開始闡述。
由於沙特和俄羅斯之間存在的深層次分歧，3月份的OPEC會議未達預期。接著又，沙特要向俄羅斯展示才是原油領域真正的老大， 於是降低輕質原油折扣，造成了史上最大的單日拋售。
不得不說，沙特的耐心是在伊拉克身上耗盡的。儘管幾乎在每一次的OPEC會議上都在討論如何降低供應，但是伊拉克這位“小老弟”幾乎從來沒有遵守過它的配量。
石油戰加上大封鎖的組合確實致命。國際能源機構（IEA）預計，到2020年，全球石油需求將創紀錄的以每年930萬桶的速度下降，據估計4月份的需求量比去年同期減少了2900萬桶/天，降至1995年的水平；第二季度的需求量預計將比去年同期減少2310萬桶/天，環保組織看見這條消息應該開香檳慶祝了。
事實上，最終的供求數字可能比IEA的預估更加糟糕，通常，這些全球性的組織在披露數據方面一向十分保守。理由很簡單，首先我們無法得知各個地區差異性的減產情況，其次如此驟然的需求下降，想要快速找到儲存原油的地方也十分困難，最後，近期產品庫存的迅速上升讓那些想要購買廉價原油的普通買家——煉油商們——都陷入了嚴重的現金短缺 ，只能在這時選擇袖手旁觀。
2000-2900萬桶的需求下降已經遠遠超出了全球系統正常運行所需的量，相比之下，金融危機時每天下降150萬桶的數字顯得微不足道了。
面對可謂是史上最高級別難度的需求衝擊，沙特的反應速度超過大家想象。隨著原油期貨價格跌至每桶25美元以下，OPEC+立刻在線上召開了，談判持續時間超過預期，以至於市場中有人玩笑稱：等會議結束說不定疫情都已經過去了。
最終達成的協議是，從市場上每天減少1000萬桶的供應量，這在某種程度上反映出的訊號是OPEC成員們都意識到了形勢的嚴峻，那麼在之後大家抱團的可能性倒是提升了不少，大可以等疫情過去需求恢復後再繼續內鬥嘛。
另一方面，在需求恢復以前OPEC在實質上什麼也做不了。在當前的情況下，不生產石油收入的損失將高於每桶石油收入的損失，OPEC+目前正竭力阻止最大庫存的情況發生，但這也需要等待需求的反彈。
但看今年的特殊情況，估計需求很難大反彈了。那麼，2021年又如何呢，答案可能是同樣令人失望的：即使庫存和需求在2021年某個節點恢復正常，油價也不會反彈至目前價格的三倍。
包括英國石油公司（BP.US）、埃克森美孚（XOM.US）、荷蘭皇家殼牌（RDS.A）在內的所有石油巨頭們都在削減資本支出，削減幅度在25%-50%之間。這些削減資本支出的具體影響尚不清楚，但根據初步判斷，我認為到2020年12月，石油產量將比2019年下降約7%。這是一個相當陡峭的下降，不過並不令人意外，因為Crescent Point Energy (CPG.US)已經宣佈平均產量下降8%了。
而我們研究所內認為最高效之一的石油公司Whitecap Oil（SPGYF.US）也宣佈2020年平均供應量將減少5.5%。
在美國，頁岩油正面臨一級庫存不斷減少的問題，目前正逐步向二級庫存轉移，但在每桶60-70美元的價格之下，二級庫存無利可圖。有意思的是，頁岩中儲量最好的先鋒能源（PXD.US）曾在2月初增加了第四季度產量指導至日產22萬桶（MBOPD），隨著現實一步步走壞，先鋒能源又迅速下調了12%的產量預計，並且還遭受了嚴重對沖。
先鋒能源在3月16日的新聞稿中稱，將假設WTI在2020年剩餘時間的平均價格為每桶35美元，那麼公司將產生23億美元現金流。這樣的假設在WTI跌破負值後，市場負責人應該徹夜未眠了。
OPEC+會議看起來有些雞肋，他們以如此巨大的需求破壞來穩定油價是不現實的，如果庫存能有效控制而不過於膨脹，那麼到2021年全球就會出現巨大赤字，並要為火箭一樣上漲的價格做好準備。
關鍵點在於油價低於每桶65美元的情況下，非OPEC國家的石油供應將很難恢復，進一步來說，如果疫情結束世界恢復正常，
供應缺口將達到600-800萬桶/天。回顧2008年140美元/桶的超級峰值是由100-150萬桶/天的短缺造成的，你就會明白更甚5倍的短缺將發生什麼。
