投資要點：
公司發佈2020年一季報：期內實現營收9.07億元，同比下滑10.12%，歸母淨利潤2.15億元，同比下滑17.09%，扣非歸母淨利潤2.14億元，同比下滑15.67%，主要系疫情衝擊、員工返崗推延，且國企客戶復工相對較晚、產品交付節奏延後等。公司預計2020年1-6月歸母淨利潤變動區間為-20%至+10%，對應2020Q2單季度的預計區間為1.57億至2.97億，同比-24%至+44%。
疫情期間菸草剛需、看好Q2補庫需求拉動，3C彩盒預期表現亮眼。（1）煙標：20年疫情期間，菸草消費受到疫情影響很小（1-2月捲菸產量同比增長4.4%，菸草製品業利潤總額同比+31.5%）對應到公司Q1煙標業務收入因菸草工業公司復工較晚受到拖累，但我們判斷目前捲菸渠道庫存已經降至低位，看好Q2補庫需求驅動公司煙標業務恢復性增長、且持續看好全年煙標業務維持較好增勢。（2）彩盒：Q1預計精品煙盒同樣受到客戶復工較晚不利影響，但受益於電子煙客戶需求的穩定高增，公司3C包裝盒預計保持快速增長，酒包方面因疫情期間白酒消費量下滑幅度較大預期有所下滑。（3）新型菸草：19年11月霧化電子煙線上渠道被國家關停後，公司一方面佈局線下渠道，另一方面迅速將產品出口海外市場，在美國市場試水錶現較好，有望貢獻增量；HNB方面積極配合中煙公司進行產品研發，一旦市場打開公司將率先受益。
毛利率和期間費用率有所上升：20Q1毛利率41.83%（-1.98pct），預計系疫情期間工廠開工率不足。20Q1期間費用率為13.58%（+1.72pct），其中銷售費率2.93%(-0.03pct)，管理+研發費率達10.91%（+1.58pct），財務費用率-0.26%（+0.17pct）。綜合來看，公司20Q1的歸母淨利率為23.67%（-1.99pct）。
現金流表現較好，回款速度加快：20Q1經營性現金流量淨額為0.51億（+164.75%）。20Q1預收賬款0.11億元，較去年同期減少0.06億元，應收賬款8.24億元（-19.08%），應收賬款週轉天數較去年同期減少8.86天至70.39天；存貨8.51億元（+37.04%），存貨週轉天數較去年同期增加38.03天至149.35天；資產負債率為15.59%（+0.46pct）。公司一季度現金流量表現較好，回款速度加快，存貨週轉率有所降低。
盈利預測與投資評級：我們預計20-22年分別實現營收45.17/52.89/61.41億，同增13.2%/17.1% /16.1%；歸母淨利潤9.69/11.18 /12.92億，同增10.5%/15.4% /15.6%。當前股價對應PE為13.39X/11.60X/10.03X，維持“買入”評級。
風險提示：新型菸草業務發展低於預期，彩盒增長低於預期
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國伊利諾伊大學精算學學士，美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究，2017年初覆蓋輕工製造行業研究。2017年4月加入東吳證券研究所，現為東吳輕工製造行業團隊負責人。
馬莉 副所長、新消費組負責人、紡服行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士。曾供職於中國紡織工業協會，2007年7月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，一直從事紡織服裝行業研究，2014年開始覆蓋輕工行業。現為東吳證券新消費組負責人。
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月加入東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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