近年来，随着消费水平不断提升，消费结构升级，蛋糕、面包等烘焙行业得以迅速发展，烘焙市场进入发展“快车道”。
由于烘焙行业的快速发展让上游产业公司受益颇丰，主营植脂奶油研发、生产、销售的海融食品近期再次向资本市场发起冲击。
2018年2月，海融科技曾进行IPO预先披露更新，递交A股主板上市申请，但之后被终止审查。
蛰伏两年后，海融科技于2019年11月6日再次向证监会报送了招股书，此次IPO转向深交所创业板。然而，净利润率的下滑趋势以及承办IPO证券业务的会计师事务所被责令整改，或让海融科技的第二次IPO蒙上阴影。
产能扩充令人忧
海融科技成立于2003年，最初从事香精香料的生产和销售，目前主要从事植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产、销售等业务。其产品被国内大型烘焙连锁商面包新语、好利来、云南嘉华等广泛使用。
2019年11月，海融科技于11月6日递交申报稿，宣布闯关创业板IPO，并于11月15日获受理。
目前A股上市公司中目前尚未有专门生产植脂奶油的公司，如果海融科技能够上市，将成为A股的“奶油第一股”。
根据发行方案，海融科技拟向公众投资者发行1500万股股票，占发行后总股本的比例为25%，发行完成后公司的总股本将由4500万股增至6000万股。与首次向A股发起冲击类似，募集资金主要还是投向扩建产能方面。
值得关注的是，海融科技两次IPO均将大部分资金用于产能建设上。根据2018年海融科技的招股书中显示，公司募资总额为4.16亿元，将全部用于新建厂房项目。
但让投资者担忧的是，募集资金投资于植脂奶油、巧克力、果酱扩产建设项目，将来扩产项目达产后，海融食品的植脂奶油、巧克力和果酱产品的产能将大幅增加。现实情况确是海融食品的产能利用率其实并不高。
以主要产品植脂奶油为例，2019年上半年，海融科技植脂奶油产能利用率仅66.06%。还有近34%的产能处于闲置状态；果酱的产能利用率也才65.35%；巧克力产能利用率不到60%；香精香料的产能利用率更是常年不到20%。
这样的产能利用率不得不让资本市场担忧海融科技存在达产后产能不能充分消化而使募集资金投资项目不能实现预期收益的风险。并且盲目扩大产能而不能很好地消化产能对企业来说是一种产能浪费。
净利润率逐年下滑
在海融科技企图大幅扩增产能的同时，公司营收及净利润情况在2019年并未有更好的表现，甚至或出现三年来的首次下滑。
据招股书显示，2016年、2017年、2018年及2019年1—6月(下称报告期)海融科技营业收入分别为4.12亿元、4.71亿元、5.41亿元及2.59亿元；同期净利润分别为6145.73万元、6959.30万元、7293.28万元及2107.80万元
报告期内该公司净利润率分别为14.93%、14.77%、13.48%及8.12%。更加不乐观的是，海融科技的净利润增速还低于营收增速。
据资料显示，2017年、2018年该公司营收同比增速为14.50%、14.82%；而同期净利润同比增速仅为13.24%、4.80%。
以上看来，营收增速高于净利增速且净利润率持续下滑乃是企业盈利能力下降的表现。
报告期内，公司经营状况良好，具有较强的盈利能力和持续发展能力。基于主营业务毛利率逐年上升，说明公司的主营业务盈利能力持续提升。但海融食品则表示，净利润下滑非毛利率原因，而是费用影响所致。
据招股书显示，报告期内公司期间费用中工资和津贴的金额分别为6595.57万元、8502.88万元、10489.22万元和6339.26万元，分别占当年度期间费用的50%左右。
员工工资增长对企业及员工来说本是多赢之事，然而，将利润下滑原因全然归结于此，却有些难以理解。
从整个行业来看，奶油行业也不乏强劲的竞争者，企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势。
海融科技目前的处境比较尴尬，随着业绩增速下滑，且募资扩张的合理性需要打个问号。同时还要想要在奶油这一细分市场独占鳌头，并非易事，毕竟海融科技的竞争对手们也不是吃素的。
高度依赖经销商
海融科技包括直销和分销两种模式，其中经销商的营业收入占比长期超过80%。由此可见，海融科技对于经销商的依赖。
但这种模式也带来了一定程度上的管理问题。然而，经销商又比较分散。后续经营过程中，若两方之间存在利益纠纷，则会影响海融科技的市场占有率，进而对产品销售产生影响。如何有效管理分散的经销商，成为摆在海融科技眼前的问题。
值得注意的是，海融科技在招股书中数次提及的知名客户面包新语、米旗、好利来、中山采蝶轩，或未出现在公司的前十大客户名单中，或采购量在逐年递减。
公司前十大客户只有安徽巴莉甜甜食品有限公司和西安米旗食品有限公司两家公司为直销客户。四个报告期的直销客户前五名单中也并无面包新语、好利来的身影。
据公开资料显示：米旗本是海融科技2016年直销客户之首，金额810.41万元；到2017年降至595.09万元，仍是第一位；到2018年再降至530.92万元，掉至第二位；2019年上半年，对其销售金额为260.21万元，不及前一年的一半，仍在降。
中山采蝶轩同样如此，2016年至2018年，海融科技对其销售金额分别为414.02万元、337.55万元和235.39万元，到了2019年上半年，中山采蝶轩已消失在海融科技直销客户前五的名单中。
拥有知名客户对奶油这个较为分散的行业来说能起到一个标杆性的作用，这也是为何海融食品在数次冲击IPO时均重点提及这些品牌。
目前，国内植脂奶油行业规模化企业和小型生产企业并存。随着我国对食品安全要求越来越高，且消费者消费水平的逐步提高，规模企业逐渐占领市场，抢夺市场份额竞争态势趋于激烈。
虽然有好利来、面包新语做靠山，但行业主导厂商苏州维益食品、立高食品的实力不容小觑，海融食品想要充当A股的“奶油第一股”如今看来也绝非易事。
