本文摘自天風證券研報《【基金持倉】一季度銀行股持倉下降明顯》
1Q20機構前十大重倉股中銀行股佔比下降明顯
主動型基金重倉銀行板塊佔比1Q18達到7.78%，為近期高點。4Q18與1Q19兩個季度連續下降，19Q2止跌回升至7.17%，19Q4略微下降至7.07%，20Q1下降2.4 pct至4.67%。20Q1倉位下降主要是新冠疫情衝擊下，銀行業務開展受阻、資產質量有所惡化，疊加監管要求銀行讓利於實體，引發投資者擔憂。新冠疫情逐步得以控制，復工復產平穩推進，417會議提出“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，近期社融數據大幅超預期，我們認為20年上市銀行盈利增速下行幅度不大。
20Q1機構重倉銀行個股變化不大
20Q1機構重倉銀行個股佔比前五家依次為招行、寧波銀行、興業銀行、平安銀行和工商銀行（19Q4為招行、興業銀行、寧波銀行、平安銀行和工商銀行），變化不大。其中，重倉招行的市值佔板塊整體持倉市值比重為34.1%，遠高於第二位寧波銀行的17.4%。持倉前5位的均為業績較好、業務特色鮮明的銀行。
20Q1機構增持防禦屬性強的大行
從機構持倉銀行個股市值的季度變化來看，受新冠疫情衝擊，20Q1機構傾向防禦屬性強的大行。六大行均獲增持——倉位提升最高的為郵儲銀行，持倉環比上升3.70 pct，主要是郵儲銀行的“綠鞋機制”發揮了作用。
興業銀行、招商銀行機構持倉佔比降幅較大。興業銀行持倉佔比環比均下降4.70 pct，招商銀行下降3.50 pct，或是這兩家銀行19Q4獲機構增持力度大（持倉佔比提升列第1、2位），新冠疫情衝擊導致預期扭轉，造成機構拋售所致。
投資建議：年初以來一線龍頭股價回調明顯，性價比凸顯
新冠疫情對經濟衝擊大，對沖政策力度加碼。新冠疫情之下，消費低迷，復工延遲影響投資。1Q20實際GDP增速為-6.8%，為過去二十多年最低。417會議對於經濟形勢的判斷：“今年一季度極不尋常，突如其來的新冠肺炎疫情對我國經濟社會發展帶來前所未有的衝擊。”，並且強調，“目前經濟發展面臨的挑戰前所未有”。417會議進而提出了“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”。
銀行龍頭股回調幅度較大，投資價值顯現。我們認為，政策加碼之下，隨著政策落地發揮效果，市場對銀行股的悲觀預期有望發生逆轉，支撐估值上升。覆盤08年金融危機，經濟刺激之下，銀行股迎來一波大行情。我們主推一線龍頭-招行、平安、常熟、光大、興業，關注郵儲、北京、江蘇銀行。
正文
1. 公募20Q1銀行板塊重倉比例下降
除15年下半年外，因銀行股投資者多為專業機構，13年以來多數時期銀行業指數走勢與公募基金持倉比例呈較強的正相關性。截至4月23日，全部開放型基金已公佈一季報，本篇報告主要根據偏股型及混合類公募基金（普通股票型基金、混合類基金）公佈的重倉股票明細數據進行統計分析。
1.1. 機構重倉銀行比例Q1波動大
主動型基金重倉銀行板塊佔比1Q18達到7.78%，為近期高點。4Q18與1Q19兩個季度連續下降，19Q2止跌回升至7.17%，19Q4略微下降至7.07%，20Q1下降2.4 pct至4.67%。20Q1倉位下降主要是新冠疫情衝擊下，銀行業務開展受阻、資產質量有所惡化，疊加監管要求銀行讓利於實體，引發投資者擔憂。
較之以往機構持倉銀行高位的時點，我們認為目前市場對銀行過於悲觀，倉位已進入低位，現有估值水平或企穩。 2012年以來，機構重倉銀行板塊比例的各個階段性高位分別在4Q12的11.81%（十八大召開，市場預計經濟回暖，上市銀行融資壓力好於預期）、4Q14的9.94%（央行貨幣政策轉向偏寬鬆，流動性充裕，監管壓力小）、3Q15的9.01%。
從17年強監管以來，銀行負債成本壓力和資本約束成為影響估值提升的主要因素。站在當前，監管層大力引導上市銀行通過各類工具補充資本，流動性充裕，LRP利率雖有所下調，但監管同樣引導負債成本率下降，未來息差下降幅度或有限；新冠疫情逐步得以控制，復工復產平穩推進，417會議提出“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，近期社融數據大幅超預期，我們認為20年上市銀行盈利增速下行幅度不大。較之以往，目前機構重倉銀行板塊佔比處於歷史低位水平，已具備投資價值。
20Q1銀行板塊漲幅居行業下游。20Q1申萬銀行指數季度下跌14.8%，排在申萬一級行業下游，漲幅前三位為農林牧漁、醫藥、計算機。Q1漲幅靠前的均為可對沖疫情影響的板塊，伴隨疫情逐漸控制下，跌幅較大的板塊未來或反彈。
1.2. 20Q1機構重倉銀行板塊市值佔比季度環比下降
20Q1機構重倉銀行板塊市值環比下降。20Q1機構重倉銀行板塊市值佔比環比下降2.4個百分點。20Q1因疫情影響，醫藥、計算機（在家辦公）、傳媒（居家娛樂）等板塊加倉幅度靠前，非銀金融、銀行、餐飲旅遊板塊市值環比下降。
2. 興業銀行20Q1機構持倉降幅大
2.1. 20Q1機構持倉靠前的銀行為招行、寧波
20Q1機構重倉銀行個股佔比前五家依次為招行、寧波銀行、興業銀行、平安銀行和工商銀行（19Q4為招行、興業銀行、寧波銀行、平安銀行和工商銀行），變化不大。其中，重倉招行的市值佔板塊整體持倉市值比重為34.1%，遠高於第二位寧波銀行的17.4%。持倉前5位的均為業績較好、業務特色鮮明的銀行。
2.2. 20Q1機構增持防禦屬性的大行
從機構持倉銀行個股市值的季度變化來看，受新冠疫情衝擊，20Q1機構傾向防禦屬性強的大行。六大行均獲增持——倉位提升最高的為郵儲銀行，持倉環比上升3.70 pct，主要是郵儲銀行的“綠鞋機制”發揮了作用。
興業銀行、招商銀行機構持倉佔比降幅較大。興業銀行持倉佔比環比均下降4.70 pct，招商銀行下降3.50 pct，或是這兩家銀行19Q4獲機構增持力度大（持倉佔比提升列第1、2位），新冠疫情衝擊導致預期扭轉，造成機構拋售所致。
平安銀行20Q1持倉佔比下降。20Q1機構持有平安銀行市值與19Q4有所下降，持倉佔比環比下降0.8 pct。平安銀行19年漲幅較大，較大的股價漲幅反映了很高的預期。我們認為，零售轉型絕非一蹴而就，市場不應預期過高。平安銀行Q1回調幅度較大，根據投資評級體系，我們已將其評級調整為“買入”。
20Q1機構銀行板塊持倉市值整體下降。從機構持倉市值角度來看，1季末機構重倉銀行板塊市值總計約233.2億元，較19Q4下降36.4%。基金持倉市值前十的銀行股中，興業銀行、招商銀行持倉市值下降較多。
從漲幅來看，20Q1漲幅排名前五的銀行依次為郵儲銀行、建設銀行、交通銀行、中國銀行、工商銀行、常熟銀行，大行均有不同程度上漲。
3. 投資建議：年初以來一線龍頭股價回調明顯，性價比凸顯
新冠疫情對經濟衝擊大，對沖政策力度加碼。新冠疫情之下，消費低迷，復工延遲影響投資。1Q20實際GDP增速為-6.8%，為過去二十多年最低。417會議對於經濟形勢的判斷：“今年一季度極不尋常，突如其來的新冠肺炎疫情對我國經濟社會發展帶來前所未有的衝擊。”，並且強調，“目前經濟發展面臨的挑戰前所未有”。417會議進而提出了“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”。
銀行龍頭股回調幅度較大，投資價值顯現。我們認為，政策加碼之下，隨著政策落地發揮效果，市場對銀行股的悲觀預期有望發生逆轉，支撐估值上升。覆盤08年金融危機，經濟刺激之下，銀行股迎來一波大行情。我們主推一線龍頭-招行、平安、常熟、光大、興業，關注郵儲銀行。
4. 風險提示
經濟下行超預期導致資產質量顯著惡化；新型肺炎疫情持續惡化。
