招商證券鄢凡
國內電子分銷市場近萬億規模，但集中度極低，整合望加速。國內電子分銷市場正處於從高度分散到整合升級的加速期，參照國際分銷巨頭安富利、艾睿、大聯大等成長路徑，伴隨未來十年中國電子和半導體產業的發展，中國本土分銷整合者有望出現，其增長動力包括對優質分銷公司的併購和增值以及解決方案分銷價值量提升帶來的內生增長。
深圳華強通過併購進入市場，成為上升勢頭最快的分銷商。公司從15年起連續三年併購6家優質分銷公司。16年55億分銷額，國內排名第8，17年78億分銷額，排名第5，預計18年110億分銷額，排名前3。憑藉清晰的戰略及執行、優秀的併購及整合能力、線上線下全覆蓋渠道、區位及資金優勢，華強脫穎而出，成為上升勢頭最快的分銷商，並望成為未來的平臺整合者。
首次覆蓋強烈推薦，目標價28元。基於現有子公司未來3年的業績增長動能，我們預測公司18/19/20年淨利為6.4/8.0/10.7億元，對應EPS 0.89/1.11/1.49元，當前股價對應PE為26/21/15倍。考慮到公司內生外延發展有望成為本土分銷巨頭的潛力和成長空間，我們首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級，目標價28元，對應19年25倍PE。
買入
分眾傳媒(002027)：經營業績出色，開拓海外市場持續看好
海通證券鍾奇
經營業績出色，中報預告持續高增長。公司2018 年一季度實現營收29.6 億元，同比增長22.3%;歸母淨利12.1 億元，同比增長9.1%;扣非歸母淨利10.7 億元，同比增長39.5%。2018 年一季度實現政府補助(非經常性損益項)1.72 億元，較去年同期4.13 億元，下降2.41 億元。2018 年1-6 月預告歸母淨利區間32.2 億元-34.2 億元，同比增速27.1%-35%。
公司2017 年實現營收120.1 億元，同比增長17.6%;歸母淨利60 億元，同比增長34.9%;扣非歸母淨利48.5 億元，同比增長33.6%。2017 年政府補助(非經常性損益項)7.36 億元，較去年同期10.37 億元，下降3.01 億元。報告期投資收益7.5 億元，主要系處臵數禾科技部分股權並喪失控制權的投資收益6.8 億元，購買理財產品及持有可供出售金融資產期間投資收益7478.1 萬元。2017 年利潤分配每10 股轉增2 股，每10 股派息1 元(含稅)。
電梯樓宇龍頭規模持續擴大，媒體資源佈局海外。截至2018 年3 月末，公司國內自營電梯電視媒體24.8 萬臺(同口徑，較2016 年底增長10.2%)，覆蓋全國約93 個城市和地區;自營電梯海報媒體128.6 萬個(同口徑，較2016 年底增長11.1%)，覆蓋全國117 個城市;影院媒體的簽約影院超過1750 家(較2016 年底增長14.4%)，銀幕數超過11800 塊。2017 年，公司設立韓國子公司並投入運營，將業務拓展到首爾、釜山等15 個韓國主要城市鋪設2 萬臺電視電梯媒體;未來還將開拓新加坡、印尼等海外市場。
廣泛優質客戶，業務經營高效。2017 年，公司互聯網仍為公司第一大類客戶，佔比為22.85%，同比增加約4 個百分點;汽車、日用消費品、通信、娛樂休閒和房產家居五大類客戶在廣告投放增量佔比上提升迅速，已積累多類型、大型、品牌類優質客戶。2017 年，公司主營樓宇媒體營收93.8 億元，同比增長16%;影院媒體營收23.3 億元，同比增長14.1%;整體毛利率72.7%，同比提升2.3 個百分點;三費率合計19.9%，同比下降2.3 個百分點;扣非歸母淨利率40.39%，同比提升4.8 個百分點。
盈利預測。我們預計公司2018-2020 年整體營收分別為147.01 億元、176.01億元和204.63 億元，同比增幅分別為22.4%、19.7%和16.3%;歸母淨利分別為70.94 億元、81.15 億元和92.88 億元，同比增幅分別為18.1%、14.4%和14.5%;對應EPS 分別為0.58 元、0.66 元和0.76 元。參考同行業26 倍 PE 估值，給予公司2018 年26 倍估值，對應目標價15.08 元，買入評級。
買入
航天信息 (600271)：POS 業務剝離，專注金稅與助貸主業
申萬宏源劉洋
POS 業務與公司主業關聯性弱，無法產生協同效應。公司於 2013 年 12 月 17 日以 4.07 億元收購捷文科技 60%股權。捷文科技主要面向金融行業提供 POS 業務，公司起初收購 POS業務的目的在於支付全產業鏈的佈局。而隨著支付行業的變化和公司發展重心的轉變，單獨 POS 業務並未得到很好的發展。捷文科技 12 年淨利潤為 6800 萬，17 年利潤總額 8200萬，增長速度有限。
l 公允價值與國有資產屬性決定投資收益。根據公司 2017 年的年報，捷文科技的公允價值為 10.69 億元，按 60%持股比例計算為 6.41 億元。考慮國有資產屬性，公司一般不會選擇低於公允價值的出售，按公允價值計算投資收益可達 2.34 億元。
l 剝離 POS 業務，專注於創新業務，例如普惠金融徵信只是開始。公司在 15 年就開始金融支付向金融科技服務的轉型，即利用航信積累的超過 1000 萬企業的稅控數據為銀行提供助貸服務。響應國家普惠金融的號召，子公司諾諾金服 17 年完成助貸額超 80 億元，預計 18年可達 500 億元助貸規模。
l 全年業績將環比穩步增長，2018 年 30 倍、2019 年 25 倍市盈率安全邊際高且空間大。一季報的超預期體現的是公司執行力的提升，助貸徵信金融、用戶數持續增長、自主可控的
投入增長將是公司的長期增長動力，預計 2018 年公司助貸規模可達 500 億以上，貢獻利潤3 億左右。維持盈利預測不變，預計 2018-2020 年公司將實現淨利潤 16.2(暫不考慮公允價值變動收益)、19.6、23.9 億元，目前估值具有安全性增長空間巨大，維持“買入”
買入
吉比特(603444)：《問道手遊》進入成熟期 關注公司代號M68等新品上線進展
海通證券鍾奇
國內領先的遊戲內容廠商，核心產品《問道手遊》進入成熟期，銷售費用率同比下降明顯。吉比特是我國領先的網絡遊戲研發商。公司曾成功研發《問道》系列產品，併成功代理《不思議迷宮》、《貪婪洞窟》等高口碑輕度手遊。公司核心產品《問道手遊》於16 年4 月上線公測，該產品上線初期表現優異，16 年Q2 以來的高基數使得公司面臨較大的增長壓力。但目前《問道手遊》上線已超1 年半，產品運營進入成熟期，營銷費用佔比逐漸減少，淨利潤得到有效釋放，根據對公司17 年年報和18Q1 季報數據分析顯示，公司17 年Q4 和18Q1 銷售費用率(銷售費用佔比營收)僅為6.2%和7.2%，同比分別下降10.6 和5.2 個百分點。
主要遊戲產品分析：問道系列產品保持穩定，期待19 年代號M68 上線提升公司業績彈性。吉比特以端遊起家，《問道端遊》自2006 年商業化運營以來，已經有十餘年曆史。17 年端遊市場整體迴歸正增長(行業增速+11.4%)，《問道端遊》也於17 年Q3 創下年度營收新高。在手遊領域，《問道手遊》自16年4 月以來基本表現穩定，保持產品長生命週期特質。在付費移動遊戲方面，公司16 年12 月代理運營的《不思議迷宮》、《地下城堡2》表現優異，《貪婪洞窟2》、《原力守護者》、《永不言棄：黑洞》、《奇葩戰鬥家》也將於近期開啟預約測試，我們認為有望於今年正式上線。除上述產品外，公司2016 年年中開始進行“代號M68”的預研工作，該產品由公司創始人帶隊，項目團隊近百人，投資已超千萬，是一款大型的 MMORPG 類手遊。我們認為該產品有望於明年上線，未來有望接力《問道》，成為公司旗下另一個爆款，有效提升公司整體業績彈性。
盈利預測與估值分析。我們認為公司旗下的《問道》系列產品運營週期長，玩家群體較為穩定，目前產品正處於成熟期，營銷推廣費用佔比營收預計將有所下降，未來有望為公司提供持續穩定的流水和業績。《不思議迷宮》、《地下城堡2》以及《貪婪洞窟》等輕度付費移動遊戲，有望為公司帶來一定流水增量。我們預計公司大投入研發的MMORPG 產品“代號M68”有望於2019 年上線，該產品的上線有望接力《問道》系列，成為公司下一個業績支撐點。我們預計2018-2020 年EPS 分別為9.33、11.78 和13.36 元/股。我們參考可比公司估值後，給予公司2018 年20 倍動態PE，對應目標價186.6 元/股， 給予公司買入評級。
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