黑馬股！今天就是這6股拉！
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：萬煒 日期：2018-05-15
事件
深圳燃氣發佈2017年年報及2018年一季報
深圳燃氣發佈2017年年報，公司2017年營業收入110.59億元，同比增長29.97%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.87億元，同比增長14.88%。2017年全年，公司EPS為0.40元，加權平均ROE為11.00%，同比增加0.58個百分點。公司同時披露了18年一季報，營收30.78億元，同比增加25.51%;歸母淨利2.47億元，增長11.04%;EPS0.11元，加權平均ROE為2.76%，同比降低0.08個百分點。
簡評
受政策驅動，公司2017年售氣量同比增加25%
2017年8月，發改委下調天然氣非居民門站價，用氣成本降低導致下游用戶需求增加，同時疊加全國“煤改氣”政策推進以及深圳市城中村改造進程的加快，公司全年售氣量達到22.07億立方米，同比增長25.18%。分地區來看，深圳市燃氣銷售量為15.27億立方米，同比增長21.29%，增量主要來自於電廠用氣的增加，電廠用氣全年銷量為6.56億立方米，同比增長41.08%;此外，深圳以外地區的天然氣銷售量也實現了較高的增速，同比增長35.12%至6.81億立方米。除管道氣銷售實現較高增速外，LPG業務2017年收入也大幅增長60.40%至25.65億元，主要原因在於一方面國際油價上漲提振LPG價格，另一方面公司LPG銷量也實現了較高增速，同比增長21.57%至70.88萬噸。
異地擴張如火如荼，燃氣銷售有望延續高增速
公司不僅擁有深圳地區燃氣銷售的特許經營權，同時也不斷進行異地擴張，加大公司的業務覆蓋面。2017年，公司管道燃氣用戶淨增35.9萬戶至289.4萬戶，其中深圳地區新增14.3萬戶至188.5萬戶，而深圳以外地區管道燃氣用戶則淨增21.6萬戶至100.9萬戶。從用戶數增長來看，深圳以外地區用戶覆蓋面增長更快。同時，去年公司還獲得了湖南武岡、江西黎川、江西崇義以及江蘇高郵的燃氣特許經營權，四個項目預計每年將新增燃氣銷量6000萬立方米。我們判斷隨著本地業務規模擴大以及異地佈局的逐步推進，公司管道氣銷售覆蓋面將迅速拓寬，售氣量高增速未來將大概率延續。
期待LNG儲運站落地，業績增量不可忽視
截至2017年底，公司的LNG儲運站項目已經完成99.08%，預計將於今年正式落地投產。由於冬季是天然氣需求旺季，因此這段時間LNG價格往往會出現一定程度的上漲，尤其是去年年底由於國內“氣荒”現象嚴重，LNG價格出現暴漲，第四季度均價達到5400元/噸，同比增長70%以上。因此，公司的LNG儲運站投產後，公司可以通過在LNG價格上漲前低價購進LNG，並在需求旺季進行出售，從而能夠在一定程度上降低公司的進氣成本，同時儲運站還能保障氣源供應，在需求較大的時間段不會出現氣源供給不足的現象。
給予增持評級
在“煤改氣”政策的帶動下，公司在深圳市及其他地區的管道燃氣覆蓋面將迅速擴張，燃氣銷售量有望維持高增長。同時，今年LNG儲運站將大概率投產，該項目能夠優化公司的氣源構成，降低整體購氣成本，從而貢獻部分業績增量。我們預計，2018-2020年公司將分別實現營業收入131.33億元、148.15億元和160.47億元，歸母淨利潤10.30億元、12.43億元和13.81億元，對應EPS分別為0.47元、0.56元和0.62元。首次覆蓋，給予增持評級。
上海醫藥：主業穩健增長，整合發揮集團優勢
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：賀菊穎 日期：2018-05-15
事件
上海醫藥發佈2018年一季報
公司發佈2018年一季報，實現營收363.86億元，同比增長9.83%，歸母淨利潤10.20億元，同比增長2.07%;扣非歸母淨利潤9.96億元，同比增長6.08%。公司經營性現金流為9568萬元，同比下降74.57%。
簡評
業績符合預期，工商業協同繼續保持主業高增長
2018年一季度公司整體保持穩定增長，考慮到一季度康德樂並表以及政策因素，業績總體符合預期。主營業務繼續保持較高增長，一季度醫藥工業營收同比增長30.82%，貢獻淨利潤同比增長21.02%;醫藥商業營收同比增長7.12%，貢獻淨利潤同比增長10.61%;歸母淨利潤增速略低，主要是聯合營公司投資收益拖累，參股企業貢獻淨利潤2.20億元，同比下降4.92%，是政策因素所致，預計後續將逐季改善。主營業務持續穩健增長，我們認為與近幾年來公司管理層提出並持續打造國內一流的營銷體系密切相關，公司作為國內一流的大型醫藥集團優勢逐步發揮成效，持續的研發、製造、銷售三大體系建設，研產銷一體化，對公司醫藥工商業協同發展有著極大的促進作用。
工業繼續增長強勁，工商業協同漸趨佳境
一季度公司醫藥工業銷售收入49.63億元，較上年同期增長30.82%，毛利率為59.44%;扣除兩項費用後的營業利潤率為12.44%。一季度研發費用總額1.74億元，同比增長9.95%。工業板塊近幾年公司做集約化發展，梳理現有上藥工業體系的品種、人才、資源，改變歷史原因造成的小散亂局面，成立統一的集團層面的營銷中心，實施一品一策市場開發策略，依託醫藥商業豐富的客戶資源，在藥品市場準入、各地招標方面協同推進。因此，我們認為公司自2017年以來工業加速增長有著堅實的銷售基礎，未來工業高增長有望繼續保持。
醫藥分銷外延步伐繼續，網絡擴張帶來業績動力
一季度公司醫藥分銷業務實現銷售收入314.47億元，同比增長6.66%，毛利率6.48%，扣除兩項費用率後的營業利潤率2.71%。外延併購方面，繼2月完成收購康德樂中國業務、實現完全並表後，一季度收購了安徽合肥竟成醫藥、四川國嘉醫藥、惠州市同泰藥業等，新設上藥科園信海呼和浩特醫藥有限公司，外延深化了公司在四川、安徽、內蒙、廣東等省份的重點地市級業務覆蓋。2月份康德樂中國業務完全並表，康德樂220個進口品種中國區代理業務將通過上海醫藥現有分銷網絡加快銷售，實現“1+1”大於2的整合效果，目前康德樂仍在整合期，考慮到收購成本，預計今年康德樂業務對公司貢獻不會太多。總體上，醫藥分銷板塊在政策衝擊逐漸緩、影響逐漸消除之後，公司開啟新一輪網絡擴張，為公司醫藥分銷業務的持續增長帶來動力。
財務表現繼續穩健，營收結構性變化和政策因素致財務指標小幅變化
一季度公司整體毛利率為15.00%，同比上升2.62個百分點，主要是由於工業收入增速加快致營收結構改變，同時商業純銷比例增加，毛利率也會有所提升;銷售費用率、管理費用率分別同比增加2.05和0.25個百分點，主要是工業端藥品的銷售費用支出增速更快，財務費用率同比增加0.27個百分點至0.80%，反映在利率上升週期中公司財務成本增加，扣非淨利率小幅下滑0.22個百分點至2.8%。運營質量方面，應收賬款週轉天數和存貨週轉天數分別為85.63天和55.30天，同比和環比均有所上升，反映在兩票制實施進程中，公司對終端客戶直銷比例增加;公司經營性現金流為9568萬元，同比下降74.57%，主要是由於純銷比例增加，致公司回款週期同比延長。
盈利預測及投資評級
上海醫藥是國內醫藥工業和商業龍頭，工商業協同發展具有優勢，受益於藥品兩票制政策落地和藥品一致性評價政策，長期業績穩定增長具有較高的確定性。我們預計2018-2020年歸母淨利潤分別為40.33億、46.66億和53.83億，同比增長14.5%、15.7%和15.4%，對應每股收益為1.42、1.64和1.89元，維持買入評級，給予2018年22倍PE，對應目標價為31.24元。
風險提示：
康德樂中國區業務整合進度低於預期;
核心品種一致性評價進度慢於預期;
外延併購標的業績不達預期。
金風科技：業績符合預期，18年有望實現高增長
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韜揚 日期：2018-05-15
事件
公司發佈2018年一季度報，報告期內實現營業收入38.60億元，相比上年同期增加7.7%。公司歸母淨利潤2.40億元，同比增長32.72%。基本每股收益0.0625元，較上年同期增長36.17%。
簡評
業績符合預期，年初現金流壓力改善
18年Q1，金風科技業績表現符合期望，營業收入、歸母淨利潤均有所提升，經營淨現金流情況較往年同期有大幅改善，由17Q1的-22.43億元提高至-15.79億元。由於金風科技的經營特點是上半年投資建設較多，後半年前期投建項目逐步落地、資金大量回籠使公司年底淨現金流出現突增，每年的第一季度是經營現金流壓力較大的時期，18年Q1公司現金流壓力得到緩解，將為後續業績增長提供支撐。
在手訂單持續增加，銷量提升可期
截止到至2018年3月31日，公司在手外部訂單總量16.78GW，其中海外在手訂單813MW，此外公司另有內部訂單591.7MW。繼17年底之後再創新高，反映出風電市場開始回暖，需求上升。在訂單分佈方面，隨著2.0MW機型成為市場主流機型，公司2.XMW系列產品訂單量總計佔比達到88%。而1.5MW機型加速淘汰，佔比降至3.8%。面對未來海上風電市場拓展的趨勢，3.0WM以上大功率機型的需求會進一步放開，看好公司18年度銷量增長，利潤增厚。
行業景氣度回升，龍頭企業受益
風電行業目前處於景氣度持續回升時期，棄風限電問題逐漸緩解，國家公佈“十三五”可再生能源發展規劃提出一系列目標，為未來陸上風電及海上風電都提供了較大發展空間。近年來風電市場集中度不斷提高，金風科技、遠景能源、明陽智能、聯合動力和重慶海裝等優勢企業佔據了67%的份額，金風作為行業龍頭，是市場需求擴大的最大受益者。
根據我國市場招標容量情況分析，2015年7月以來累計招標容量為66.3GW，2017年國內16省共新增核准容量42GW，減去2016-2017年合計吊裝容量41GW估計2018年以前已核准但為吊裝的容量約為67.3GW，這其中的大部分項目適用於2016年的電價政策，在2019年前開工建設的可能性較大。所以預計未來兩年市場裝機規模將迎來反彈，金風科技依靠先進的直驅永磁風機可實現營收的大幅增長。公司預計2018年上半年歸母淨利潤變動區間在11.33億元至17.00億元之間，同比增長0%-50%。
海上風電規劃放量，分散式加速發展
隨著海上風電政策逐漸清晰，海上風電項目回報率持續優化，各企業對海上風電建設的熱情升溫，政府也給予更多政策支持。我國東南沿海地區已有多個省份規劃海上風電建設目標，累計超過56GW。預計2020年開工規模將超過10GW，實現累計併網5GW以上，2018-2020年期間新增海上風電開工7.2GW以上。金風科技6.XMW系列機組專為海上風電研發，針對北方低風速海域、東南沿海區域、以及兼顧中低風速海域及颱風適應性區域有分為三類子產品，預計該系列機組未來幾年銷量會持續提升。
與此同時，內陸地區也開始積極推動分散式風電發展，河南、河北、山西、吉林、貴州等地也陸續出臺規劃，預計2020年我國東中部地區分散式風電開發規模將超過25GW。未來風電行業的競爭將從傳統陸上風電向海上風電、分散式風電蔓延，金風科技憑強大的技術實力和產品質量有望將競爭優勢拓展到海上和分散式風電市場，看好公司長期發展。
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