關稅調整在即
進口管控嚴格
2017年5月22日，商務部發布公告稱，即日起對關稅配額外進口食糖徵收保障措施關稅，實施期限為3年且實施期間措施逐步放寬，2017年5月22日—2018年5月21日稅率為45%，2018年5月22日—2019年5月21日稅率為40%，2019年5月22日—2020年5月21日稅率為35%。配額外進口雖然仍有利潤空間，但進口源發生了變化，從泰國和巴西等國轉移至不在加稅範圍的國家和地區。
2016/2017榨季我國食糖進口許可數量從前一榨季的210萬噸縮減至100萬噸，整個榨季的進口總量縮減至228.6萬噸。2017/2018榨季的進口許可數量提高至150萬噸，進口總量增加至280萬噸。2018年一季度，我國進口食糖43.5萬噸、同比下降51.4%，進口糖主要來自尼加拉瓜、薩爾瓦多、南非、澳大利亞、斯威士蘭和哥斯達黎加。4月，進口量為47萬噸，同比增加28萬噸；1—4月，累計進口90.19萬噸，同比減少18.54萬噸。此外，2017/2018榨季累計進口136.22萬噸，同比減少18.17萬噸。
進口仍有利潤
目前，美糖價格在11—12美分/磅，按原糖加工均價300元/噸、損耗率3％計算，配額外進口的利潤為650—850元/噸，配額內進口的利潤為2500—2750元/噸。原糖加工廠的廠房大多為近幾年新建，尤其是在2015年以後建成投產。糖廠條件先進、生產高效，損耗和成本控制較好，對於巴西品質良好、色值較低的原糖，加工成本可以控制在300元/噸以下。即便生產設備落後、進口原糖品質較差，加工成本也不會超過600元/噸。4月，加工糖與廣西甘蔗糖的價差一度超過1000元/噸。由此可見，有糖源就能生產，有生產就有利潤。目前，進口糖配額主要集中在幾家大型國有企業手中，其下游客戶也多對品質要求較高，銷售基本穩定。
加工產能過剩
2015年，原糖加工廠產能大幅擴張，當年實現產能3.32萬噸/日。此後，因政策限制，糖源緊張，加上價格回落，加工糖廠投資擴建速度放緩，2017年產能為3萬噸/日，同比近提高3%。2017年除了天津投產了1000噸/日產能，其他地區產能幾乎沒有變動。
山東是原糖加工產能最大的地區，產能在9000噸/日，佔國內總產能的25.9%；其次為遼寧，產能在6400噸/日，佔比18.42%；之後是廣東，產能在4300噸/日，佔比12.37%。全國原糖加工廠的產能遠超現有糖源，目前，除配額較充裕的大型國有企業，其餘工廠在高關稅面前，基本處於停工狀態。
進口糖限制政策還在發力，雖然進口許可的數量較2016/2017榨季增加50萬噸，配額內進口量維持194.5萬噸，但進口總量依然不大，這導致產能超過1000萬噸/日的進口糖加工廠嚴重“吃不飽”。
我國進口糖配額和許可證主要掌握在少數幾家國有企業手裡，有配額的企業生產銷售節奏緊湊，而缺少配額的企業面對高額的進口關稅，除了停工檢修幾乎沒有其他出路。當前，糖價偏低，前期有計劃改裝甜菜加工設備的企業延緩了投資擴建進度。
2018年進口許可150萬噸中的75萬噸已經在上半年發放，5月22日配額外進口糖的關稅將調低5%，但免徵高關稅的國家和地區也有被調高關稅的可能。為了規避被加徵關稅，上半年拿到配額的企業都在5月22日前完成了各自進口指標。市場傳聞，7月底有望發放餘下的75萬噸進口許可證。另外，國儲拋儲也可以緩解部分企業原料緊張的問題。原計劃5月底的拋儲因為價格過低而暫停，具體拋儲時間和數量仍是未知數。
工廠庫存偏低
加工糖廠的庫存水平整體偏低，部分仍維持生產，部分已停工檢修。開工的加工糖廠中，庫存多為已經簽好的訂單貨，等待加工完畢即可運走，或者根據下游提貨節奏，陸續出庫，企業自留庫存、囤貨銷售的情況非常少。停工的加工廠不僅原料匱乏，銷售基本暫停，庫存更是所剩無幾。
另外，糖源緊張，為了縮減停工時間，整體開工率較去年同期略有下降，正在生產的企業，開機率普遍在70%，而沒有原料的加工廠已經停工檢修多日，需要根據進口原料到廠的時間和數量來確定具體的開工時間和生產節奏。
相較於加工廠的庫存，鄭商所協議倉庫的交割庫存同比下降更加明顯。調研涉及的倉庫中，只有天津一家倉庫有近1.9萬噸交割品，其是一家甜菜糖廠的交割糖。初期有2萬噸，除了少量出口，其餘的存放至今。形成這種局面，除了1801合約存續期短、入庫量不多，交割和註冊倉單利潤空間不足也是主要原因。
倉庫優勢降低
前期，鄭商所對指定的白糖交割倉庫升貼水進行了多次調整，除了河南中糖世紀股份有限公司的升水從220元/噸提高至240元/噸、湖北中糖世紀股份從170元/噸提高至240元/噸外，其餘的升水幅度都進行了下調。其中，營口從200元/噸下調至90元/噸，天津從220元/噸下調至150元/噸，北京從210元/噸下調至110元/噸，河北從210—220元/噸下調至110—150元/噸。目前，天津、營口、唐山、北京和日照的升水都在150元/噸以下，日照和營口的升水在90元/噸之下。升水幅度較低的倉庫多處在進口糖和甜菜糖倉儲集中的地區。
升水優勢削弱後，部分交割倉庫進口糖和甘蔗糖的倉單和交割糖很少出現，主要辦理北方甜菜糖交割業務的交割倉庫，也由於價格的不配合和升水優勢的降低，註冊倉單和交割量急劇減少。目前，部分交割倉庫沒有交割糖和甜菜倉單。在價格恢復至出現交割利潤空間前，交割庫存很難明顯增加。
銷售出現分化
目前，加工廠的整體產銷較2017年同期變動不大，但個別地區銷售較差。其中，西南地區表現較好，西北和沿海銷售不暢。沿海地區主要受走私糖的衝擊。西北地區銷售壓力較大，原因有三。其一，大型終端用戶多使用5600—5650元/噸的雲南糖，也使用甜菜糖，甜菜新糖為5550元/噸，陳糖為5200—5250元/噸，價格相對低廉。使用何種糖源，價格起很大作用。其二，下游小作坊多使用走私糖，走私糖貨源充足，價格優惠，運送至廠， 只有6100—6300元/噸，部分地區市面上銷售的翻包走私糖，甚至在5000元/噸。其三，部分企業從西北地區遷出，導致消費轉移。
走私屢禁不止
加工糖廠附近的非法貿易總量並未明顯增加，但形式變化較大。2017年，走私糖大多直接流入企業，而2018年，翻包走私糖直接上市銷售。包裝顯示，雲南英茂品牌最多，其次為鳳糖，均價低於5000元/噸，其受下游小型企業的青睞。白糖包裝上印刷二維碼還未大規模推廣，並且現有的二維碼印刷在包裝袋上，很容易磨損，掃碼失敗率也高。後期二維碼防偽大規模推廣開來的話，勢必對走私形成打擊。
據業內人士介紹，東北是國內唯一沒有走私糖出沒的地區，原因是相關部門管控嚴格，當地企業不願為小額收益鋌而走險。目前，走私利潤過高，基本在2000元/噸。在此誘惑下，走私屢禁不止，不斷有新的走私路徑和方法被曝光。短期內，由於嚴打，走私量會明顯減少，但只要有需求、有利潤，就有市場。上榨季走私量預計小幅降低至180萬噸。
綜上所述，雖然進口許可增加50萬噸，但進口糖加工量基本沒有變動，終端消費的變化也不大，5月些許恢復主要受市場情緒帶動，整體上，國內銷售並未明顯好轉。因而，糖價上行空間有限，反彈非反轉。夏季前半段行情相對樂觀，但在熊市週期中，反彈即是套保和空單入場的機會。
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