动力煤旺季提前到来 市场看涨意愿明显
据证券时报报道，虽然尚未进入6月，但目前南方地区持续高温，加之水电启动率偏低等因素，导致沿海六大电厂日耗已突破75万吨高位，动力煤夏旺季已提前来临。业内表示，政策调控主要还是集中在长协煤价格，但长协煤毕竟供应量有限，市场煤价格主要还是由供需决定。目前国内动力煤供应难有放量，运输状况也难有改善，因此旺季价格上涨是必然现象，预计高点将出现在700元/吨以上。
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山西焦化（个股资料 操作策略 股票诊断）
山西焦化:业绩符合预期,关注投资收益
山西焦化 600740
研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2018-04-19
焦化价升量减,毛利率下降:四季度公司实现归母净利润3993.49万元,环比增加24.43%,全年业绩符合预期。2017年全年焦炭产量为253.89万吨,同比下降13.48%;销量为282.91万吨,同比下降15.84%。
产量下降的主要原因是根据环保要求,调整了装置的生产负荷。全年焦炭销售均为1509.88元/吨,同比增加77.67%。焦炭业务毛利率为12.84%,较上年同期增加0.19个百分点。化工品方面,公司销售甲醇15.11万吨、炭黑6.49万吨、沥青8.59万吨、焦化苯7.55万吨,综合销量下降5.16万吨,但综合售价上升1110.96元。综合来看,焦化业务的合计毛利率为9.12%,较去年同期下降2.76个百分点。
低估值收购中煤华晋股权完成:据公告,4月2日,公司已完成山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权过户工商变更登记手续,股权收购正式完成。中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,略低于市场预期。
中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。则三个季度可贡献投资收益10.92亿元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润12.28亿元。
投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为12.27/17.03/18.81亿元,对应EPS分别为0.86/1.19/1.31元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.9元,对应15xPE。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
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兖州煤业（个股资料 操作策略 股票诊断）
兖州煤业:甲醇价格持续提升,非煤板块盈利能力增强
兖州煤业 600188
研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2018-05-15
事件:自3月中旬以来甲醇价格大幅上涨,华东平均价从3月15日的2587元/吨上涨至目前的3018元/吨,涨幅为17%;煤制甲醇价差从638元/吨扩大至1115元/吨,扩大幅度为75%。甲醇价格上涨使得装置盈利有所提升。
点评:
多因素叠加助推甲醇价格上涨。我们认为本次甲醇价格大幅上涨主要由三方面因素造成,一是能源消费弹性的恢复以及环保因素使得我国能源领域对天然气需求增加,导致天然气制甲醇原料缺乏;二是近期甲醇装置正在检修的产能合计为1075万吨,占我国总产能的比例为13%,检修产能过高使得供给收缩;三是3月份以来,甲醛等下游产品装置开工率有所回升,在供给偏紧的背景下助推甲醇价格上涨。
能源周期上行有望带动甲醇价格中枢持续提升。本次甲醇价格上涨虽然受生产装置检修导致供给收缩的影响,但长期来看,当前处于能源消费弹性恢复上行期的前半段,未来2-3年对能源需求将持续加大,我国天然气资源匮乏,供需存在明显缺口,天然气制甲醇的供给将长期受到原料的制约。此外甲醇价格的走势与石油高度正相关,全球石油供需紧平衡的格局使得未来2-3年油价将趋势性上扬,对甲醇价格形成有力支撑。因此我们判断,即便部分地区甲醇装置检修完成,供给有所恢复,甲醇价格或将理性回调,但仍将维持高位,价格中枢趋势性上扬。
公司甲醇板块盈利进一步提升。目前鄂尔多斯能化和榆林能化是公司煤化工业务的主要运营主体,产能分别为90万吨/年和60万吨/年,均能达到满产状态。此外,鄂尔多斯能化荣信化工甲醇二期项目(90万吨/年)和榆林能化甲醇厂二期项目(60万吨/年)正在积极建设中,预计2019年初完工投产,完工后公司甲醇产能将翻倍。我们预计2018-2020年公司甲醇产量约为150、300、300万吨,根据最新数据,今年以来榆林地区甲醇均价为2500元/吨,较17年同期和全年提高200元/吨。随着公司二期甲醇项目2019年的投产,公司甲醇业务板块盈利有望进一步提升。
盈利预测及评级:我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,基于现价18年PE7.9倍,19年约6.7倍,20年约5.7倍,目标价维持25元,维持公司“买入”评级。
股价催化因素:煤炭、甲醇价格中枢继续上扬,联合煤炭盈利能力继续释放,公司陕蒙基地产销量进一步提升。
风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。
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蓝焰控股（个股资料 操作策略 股票诊断）
蓝焰控股:大股东主导组建山西省燃气集团,改革红利持续释放
蓝焰控股 000968
研究机构：国信证券 分析师：陈青青,武云泽 撰写日期：2018-02-26
评论:
重组方案初步落地,晋煤主导略超预期。
2017年11月,媒 体报道传闻称,山西省拟成立省燃气集团,将晋煤集团(下属山西上游煤层气开发商蓝焰控股)、国新集团(下属山西中游省网上市公司国新能源)及部分其他省属燃气、煤层气资产统一整合,当时蓝焰控股曾公告初步确认存在该事项。本次蓝焰控股公告,确认山西省的重组方案落地。尽管方案细节尚未公布,但蓝焰控股的控股股东晋煤集团确认将成为省燃气集团100%的控股股东,在重组过程中有望成为主导方,略超市场预期。
山西省燃气重组、改革决心凸显。
2017年以来,山西省燃气、煤层气产业链频频释放重组、改革信号,体现出打破省内“一煤独大”格局,打造强势燃气产业的决心。2017年8-10月,山西省国土资源厅主导并完成中国史上首次煤层气探矿权公开招标,10个区块中,蓝焰控股中标4个,国新能源中标1个。2017年11月,媒 体报道山西省拟重组成立省燃气集团,2018年2月,晋煤集团收到批复。改革力度与速度均快于市场预期,凸显山西省的坚定决心。
重组细节未定,协同效应可期。
本次山西省拟成立省燃气集团,方案细节尚不得而知,蓝焰控股、国新能源上市公司体内外、以及此前报道涉及的晋煤集团、国新集团以外其他省属资产如何协调股权权属,尚存在一定的不确定性。总体我们研判,重组有望在一定程度上消化山西省燃气产业链上、中、下游资产经营过程中天然的相互博弈情形,提升产业链不同环节之间的协同效应,并对相关公司在矿权获取、资产注入、业务协同、业务量提升等层面带来潜在利好。
掌握上游气源,长线看好公司前景。
今冬以来山西省因煤改气力度空前,面临严重气荒问题,省内煤层气一度被要求概不外输,优先保供省内,上游气源长期战略价值凸显。公司作为国内开采量仅次于中石油的煤层气龙头,掌握上游气田区块,并有望通过招标等形式持续获取新区块,有望在天然气供需紧张的大格局下持续享受销气业务的价稳量增。我们预计公司17-19年归母净利润5.6/7.9/10.0亿元,对应动态PE19x/13x/11x,维持“买入”评级。
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陕西煤业（个股资料 操作策略 股票诊断）
陕西煤业:优质资源坐落西部缺煤区,蒙华铁路助力量价齐升
陕西煤业 601225
研究机构：平安证券 分析师：陈建文 撰写日期：2018-05-18
坐拥优质资源,手握先进产能。煤炭资源储量丰富,90%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区,可采年限104.5年;产能先进,机械化水平高,5对矿井列入第一批国家一级安全生产标准化矿井,在建矿井均属优质产能;黄陵矿业智能化无人开采技术树立全国煤炭智能化开采的标杆,实现无人值守。新增产能2100万吨/年于2018、2019年陆续投产,提高公司煤炭产量,增厚利润。
去产能导致陕西周边“三面”缺煤。陕西及周边地区煤炭消费增速高于全国平均水平,公司目标市场逐渐向高利润率的西北、华北、西南地区集中;陕西西北、东南、西南区域两年去产能1.7亿吨,基本没有新增产能,周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭紧缺。
煤化工产业发展导致区域或将长期缺煤。集团公司规划了煤制烯烃二期(120万吨/年)、30万吨/年乙二醇、1500万吨/年煤炭分质利用等煤化工项目,全部投产将增加2500万吨煤炭需求;周边陇东、榆林、宁东等煤化工基地在建或规划煤化工项目投产将增加8000万吨煤炭需求,对区域煤炭供需产生较大影响。
蒙华铁路将省内铁路与国铁连通,提升公司区域定价权。陕北动力煤比内蒙动力煤运输成本低30元/吨。省内铁路通过蒙华铁路与国家铁路网云通云联,形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线;终端市场煤价不变情况下,由公路运输改为铁路运输,运费下降将约一半,预计公司煤价将接近神华煤价的水平,吨煤毛利提高约30元;同时,利用优势铁路资源,整合省内煤炭市场,提高煤炭采销量,进一步提高煤炭定价话语权。将省内煤炭销售至利润空间更大的华中、西南等地区。
产融结合,转型升级,积极布局新能源。坚持走“产业+资本”的产融结合之路,积极布局新能源优质资产,初步形成了“煤炭+轻资产”、“传统能源+新能源”的产融云动体系。开展股权投资业务,所投资标的之一隆基股份(SH.601012)是全球光伏行业单晶产业链龙头企业,目前持股数量已达5%以上。
盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.31、1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为7.59、6.56、5.98。考虑到公司优质煤炭资源、先进产能、未来区域市场定价权、集团公司内部市场与外部市场需求持续释放,省内铁路通过蒙华铁路与国铁连通开启北煤南运的新格局,公司吨煤利润将明显提高,煤炭产量和贸易煤量将显著增长,量价提升增厚业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
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