唐川林 | 中信证券钢铁首席分析师
中信钢铁团队，中信钢铁团队由钢铁首席唐川林组建，依托中信证券平台，为广大投资者提供黑色产业趋势研判和重点标的推荐。多次成功预测黑色产业短中期趋势。长期以来坚持研究创造价值的理念，活跃在产业前线。
黑色产业近期政策频发，加上淡季特征显现，多个品种和行业迎来了短期拐点，是否产业真的发生了逻辑转变，中信钢铁组自5月23日到5月31日，9天时间超20家企业，走访华东和山东的主要煤焦钢产业相关公司，为您收集黑色产业链的一手一线信息和趋势研判，当您的周期之眼。
具体行程如下：
5月23日-5月25日 华东站——水泥、钢贸商、钢厂调研，24号上海召开专家沙龙
5月28日-5月31日 山东站——钢铁生产企业、钢贸、煤焦矿企业。
我们将实地考察企业的限产和生存现状，为您拨云揭雾，掀开6-9月的黑色产业配置机会。
系列产业调查前五站请关注：
【中信钢铁唐川林】黑色调研第一站：水泥订单6月边际下滑明显 | 调研特辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第二站：贸易商同比库存偏高，后期继续以降库为主 | 调研专辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第三站：资深专家谈黑色产业前因后果，这几个点将影响未来核心趋势 | 调研专辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第四站：资深专家谈黑色产业前因后果，这几个点将影响未来核心趋势 | 调研专辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第五站：国有钢厂订单较满，中板钢贸商难赚利润 | 调研专辑
黑色产业调研华东地区第六站：某大型钢铁企业
调研对象：某大型钢铁企业
调研日期：2018年5月30日
核心观点
1.环保政策不仅是对钢铁、焦炭等有影响，而是对整个黑色产业链有全面的影响，尤其是对现货市场的影响将是比较大。且政策的影响已经打破了过去市场简单的供需关系，而且这种影响不仅是短期的，也将是长期的。
2.后期市场对钢材有一个淡季的预期，但是总体情况并不悲观。
3.目前房地产、基建融资渠道被全方位限制，监管层对于金融机构资金流向的监管趋于严格。今年上半年房地产市场投资仍旧较高，更多是因为去年拿下很多土地今年需要陆续结全款，水份过后下半年压力较大。
4.去年虽金融市场利率升的很快，但实体利率基本没有变动，因为其基准利率没动。今年金融监管将非标砍去后，社会融资成本将升高。
5.山东西部钢厂钢厂生产情况受上合峰会限产影响较小。
详细内容
一、公司情况
1.需求端情况
Q:最近非常大的变化，一是杠杆的转移，居民、企业、政府在逐渐均衡化，以前企业杠杆高，现在转移到居民身上；二是工业利润明显上升，2016年3月开始比较明显，比较500户工商企业利润率和银行理财产品收益率水平，理财产品收益率可以看成社会融资成本，利润率高于融资成本，资金就会脱虚向实。黑色产业更加明显，企业不缺钱，除非有大量资本开支，才会借款，不然额度都用不完。山钢的额度情况如何？
A:现在境外融资堵得差不多。过去国贸这块做些业务做些托盘，现在也不允许。香港、新加坡过去做一些投资，收益比较大，有换汇利差，现在也不允许了。进出口有业务，还可以给其他新加坡、香港企业做托盘，现在托盘基本上不让做。
Q:托盘主要做基础贸易，公司基础贸易在什么水平？
A:铁矿石2000万吨左右，钢材出口原来100万吨以上，13、14年在120-130万吨，现在这两年4、50万吨。国外价格比市场价低，做这个是亏钱，但有些渠道要保持。
Q:出口到哪些国家？
A:东南亚。
Q:这些属于一带一路项目或者援建项目吗？
A:也参与一些，但要进去不是那么容易的。现在也在参加投标，有两个项目已经在做了。
Q:刚才提到了50万吨出口，这两个项目属于政府项目，供应量可能相对比较稳定，每年大概需要用多少量？
A:不好说，投标、中标每年都要重新再弄一次。
Q:6月份出口比5月份少多少？
A:有一个测算，测算国内市场的价格和国际市场的价差亏多少，比如亏200块钱可以接受，亏400这个单就不接了。主要是看国内和国际价差，相对合理就多出一点，不合理就少出一点，但总量维持一年差不多。
Q:公司目前的产销量怎么样？
A:最近销售的市场变化不是很大，市场总体上有一个淡季的预期，发货的积极性不是很高。目前来说，山钢主要是长材和扁平材，长材是螺纹、优特钢和型钢，扁平材是窄带、冷带，总产量在1000万吨左右。从我们生产的情况来看，生产比较顺利，最近虽然有青岛峰会的影响，但目前还没有明确的限产要求。我们有一个高炉和一个90吨的转炉在检修，这块主要是对螺纹钢的产量由一定影响，我们下个月在设备恢复后，螺纹钢的产量会增加两万吨左右。
但从总产量来说，6月份会比5月份低一些，一个原因是季节性原因，比如季节性的检修，维修，另一个原因是青岛峰会的影响。目前来说，生产是比较正常的，价格也是比较稳定的，长材和扁平材整体价格基本在4000元/吨左右。后期我们对钢材市场有一个淡季的预期，但是并不悲观。从生产角度来说，环保的影响将是长期存在的。Q:6月比5月出口量减少得不多？
A:我们5个品种都有，市场差距比较大，没有可比性。山钢的这种产品结构比较少见，比重都差不多。现在除了厚板和U棒不太多，其他都在200万吨以上，一共1000万吨。
Q:公司出口订单一般会提前多长时间接订单？
A:一般公司是采取评审方式，国贸部门提出订单，对价格进行评估，有一个底线。
Q:5月底是不是7月的单子接的差不多了？
A:现在有7月的单子，还在不断接。5个品种中，比如板材，有期货模式；型钢、螺纹、U棒，都是现货模式，不存在接7月份订单。
Q:目前螺纹钢的订单量怎么样？
A:现在我们处在一个历史的底部，因为设备影响的原因，产量降下来了，我们这个月的产量是20万吨，下个月是22万吨。正常来说，满产是每个月是24万吨左右。
Q:公司现在螺纹的毛利大概是多少？
A:毛利现在边界1000多，正常民营钢厂800。
2.供给端情况
Q:现在自供比例大概多少？
A: 焦化现在差不多了，90%-95%，外购很少。
Q:这里不在2+26城市里面，所以焦化没有限产？
A:是的。
Q:焦煤主要从哪里采购？
A:省里有一部分，主要是气煤；山西是主要的，是主焦煤、黑煤。
Q:焦炭库存大概有多少？
A:焦煤基本在15天左右，处于正常水平。市场相对平稳，电煤方面国家发改委出政策，降到570。国家对煤炭市场调控力度大，包括长协，这对市场影响较大。正常5、6月份是煤炭的弱势，地方市场波动可能大一些，最近有小抬头，但从大的趋势看没有涨的空间。煤业集团长协矿价格不动，地方矿体量小、影响不大，加上国家政策出台，谁也不敢哄抬价格。焦炭价格涨到400多块钱，煤炭也想涨，但涨的可能性不大。
Q:公司采购焦煤也是长协？
A:对。70%-80%是长协价。
Q:长协定价模式？
A:各个大煤业集团的定价模式不一样，省内的兖州煤业是季度定价，一些大的主流煤企是以年度定价。
3.生产情况
Q:粗钢产量3、4、5、6月产量，有没有因为去年下半年开始加了废钢之后整体产量提高，大概高了多少？
A:没有。我们加废钢是一个性价比的问题。特别是长流程企业，要测算性价比，和生铁比较，达到一定价格性价比合适就加废钢。铁和钢比较匹配，正常这样成本最低，目前废钢低一些，比铁稍微有点优势，用废钢势必铁要受影响，考虑这方面成本的话只差相差一点不会改用废钢。且不同高炉情况不同。河北从去年开始废钢消耗量增幅大，主要因为烧结、球团、焦化受到环保限制，不能增加铁水，所以就增加废钢，表现出来铁水产量降低，粗钢产量增加。
Q:这边不在2+26城市里面，所以没受到环保影响？
A:影响不是太大。铁产能一年1200，钢1100，所以基本匹配。
Q:公司4、5、6月份哪个月的产量最高？
A:4月份。正常一个月都8、90万吨。
Q:去年4、5、6的时候是多少？
A:不记得，但肯定不如今年，去年市场非常不好。
Q:有些山东钢厂同比增加10%-15%，公司是不是差不多？
A:产量增加和市场、利润有关。
Q:公司今年有增产目标吗？
A:年产目标是增加的，最多到1200。
Q:扩大产量的方式有哪些？
A:增产主要是效率问题。长流程从源头开始考虑最多的是产能匹配。有3个作业区，高炉、炼钢、轧材，配套基本是吻合的，增产的主要渠道不是加废钢，而是效率的提高，全产业线一起。
二、行业情况
1.行业需求
Q:目前钢材市场的需求状况？
A:目前钢材各方面需求还好，主要是因为温度没高到对施工有太大影响，但从六月中下旬后，市场需求就会降低。像高炉产量对自由贸易来讲还是较多，但近期社会库存仍降低，说明虽然目前是传统淡季，但市场并不是特别悲观。
Q:公司品种比较全有一个优势就是对下游的感知更全面。从不同品种看，现在下游经济环境哪些方面会好一点，哪些方面会差一点？
A:现在都不错。第一，型钢与螺纹两方面说明基建行情较好。从型钢角度，一般大型型钢比小型型钢便宜300块，最近价差缩小到100以内。大型型钢是用于大型工程项目，春节以后价差缩小，说明国家项目需求增加；从建材螺纹角度，今年一直比较强势，虽然有小缓和，没有阻碍大势上涨。第二，厚板订单面向工程机械、风电等，也比较好，间接反映下游实体企业不错。
Q:相对来说哪个更好？
A:都很好。板材、厚板相对强势；热卷相对弱势，不温不火，这块很多面向民用，仓储、货架等。去年春节以后弱势，库存非常大，今年在4000水平上下波动，正负1、200。
Q:钢贸商反映汽车、家电有点边际弱化。钢厂热卷以直发到终端需求为主？
A:不一定。汽车板、家电板，现在也快成了普通用材，原来是高端用材。有些厂商就是打现货，大公司订完了，有些边角料给他打工。这块受市场变化影响比较大，但和汽车厂起订的合同是市场见不到的价格，市场见到的价格都是现货的价格，现货去调剂一下，不是主流。
2.行业供给
Q:钢贸商今年对热卷都谨慎。一是觉得家电、汽车今年都不太好，二是山钢日照要出产品。
A:山钢日照这边应该没什么反应，现在我们还是在调试。
Q:大规模生产大概在什么时候？
A: 不好说。等市场成熟了就大规模生产。
Q:环保对市场的影响有多大？
A:上周我们也去江苏了一趟，从泰州的情况来看，整个泰州该停的企业都停了，很多电炉以及所有的中频炉都停工了。一些没有停工的比较好的生产线也受到限制，产能利用率仅在30%-50%这个范围。环保对徐州的影响就更大了，整个焦化产业全面停产。总的来说，环保的影响比我们想象的更大，环保不仅是对钢铁、焦炭等有影响，而是对整个黑色产业链有全面的影响，尤其是对现货市场的影响将是比较大的。
Q:短期有哪些具体环保要求对钢材产生了影响？
A: 短期来看，上合峰会有较大影响，主要体现在原料运输方面不允许轻运只能火运，基建方面与短期用电需求、电煤需求等资源紧张的相关产业产方面。但没正式接到正式通知。前段时间有环保的通知，有50、100公里等区间的说法。
3.其它方面（焦炭、水泥、期货与现货）
Q:怎么看焦炭的价格波动？
A:焦炭近来的市场行情超出了市场常规的规律性，这种局面说明政策的影响在逐渐显现。以前市场对环保政策接触不多，可能没有意识到相应的影响，现在大家才逐渐认识到环保政策的严重程度。其实大家感觉是价格涨势不该这么快，但价格的快速上涨也表现出了一种供需的关系，这种供需关系不仅是受市场影响，还也受政策影响，政策的影响已经打破了过去市场简单的供需关系，而且政策的影响不是短期的，我们现在认为政策的影响是 长期性的。我们后面要高度关注政策对市场的影响，包括青岛峰会、江苏一系列的环保政策的影响等，大家对后市政策方面的影响也可能产生很高的预期。
Q:怎么看水泥市场跟钢铁市场的关系？
A:水泥虽然不是钢铁产业链上的，但水泥跟钢铁还是有较大关联的，因此我们也在关注水泥这个市场。但水泥对建材市场的影响更大一些，它们是匹配关系。水泥产业的产能、产量、市场的变化能间接反映出对建材市场的影响。
Q:怎么看目前期货和现货市场的走势和关系？
A:现在的总体感觉是目前现货市场比期货市场的影响更大一些，这和以前不一样，以前期货是核心，它引导现货市场价格走势，提前释放出一些信号，左右着现货市场的一些变化。但我们感觉从去年二季度开始，反倒是现货市场在影响和干扰期货市场，这两个市场有时会相互背离，现货市场的主导作用在逐渐显现，特别是临近交割期的时候，比如最近几个交割期的市场走势，期货价格基本上都是按现货市场来调整。这里面也存在着一些商机，当期货市场与现货市场偏离明显太大了，在临近交割期时，它势必会回归到现货市场上来。
三、金融市场情况
1.证券、银行业的面临的冲击与业务转向
Q:金融监管加强对证券、银行市场的影响？
A1:对证券来说，一方面，证券业过去较为混乱，尤其中小型券商较多，它们的价值点集中于手中的渠道。中监管推进去渠道化会使中小型券商的盈利结构发生变化，它们需要进一步挖掘新的价值点获取利润。
另一方面，在三会合并前大家倾向于各管各的，目前银保证联合监管，每个季度都会查业务合规情况。从大趋势来看，中小型券商会被逐渐淘汰，向大券商聚拢。
A2:证券对市场的干预较为频繁，对经济影响的体量也较大。受控制更严格后，证券业务量会缩减，违规操作被去除，市场洗牌后将会更为稳定，这对我们的产业与项目市场有较大影响。
A3: 对银行来说，银行方面资管新规的影响较大。一方面，民众到银行购买的理财产品，刚兑可能被打破并转化为净值型产品，每天完全透明化显示净值波动。另一方面，银行兑付的部分信贷业务投入房地产、基建等项目的渠道被堵死。
Q:银行资金转投到什么领域了？
A:目前银行业务转型较多，如非标转到标内，还有一部分转到标准市场变成资产证券化，这些政策都支持。
Q:银行资金下游流向的监管如何？
A:目前监管层对于金融机构资金流向的监管趋于严格。如大行自己的系统也与银监会直接关联；同时大额交易都要上报。
Q:金融服务于实体的转向被不断强调，银行的动向如何？
A1:一方面，增长期间房地产收益率太高，很多原来干实体的资金流向房地产。另一方面，地产资金于国内金融系统中占的资金比重过大，绑架了银行，一旦出现失误整个金融系统危机较大。金融机构去杠杆，实际去的是国企的杠杆，对民企通过去杠杆已经淘汰了一批企业，而普通居民的杠杆反而增加了。
A2:国家确实很支持实体经济。如海外融资业务投于一带一路等实体仍旧支持。虽银行放贷总量仍旧控制平稳，但结构发生了很大变化。
Q:于山西河南进行调研，发现中小企业目前基本和银行没有业务对接，也就是说中小企业贷款难确实存在，银行是否有解决措施？
A1:这是一个全球性的难题，目前银行也在做一些努力，甚至开始做风险很大的股权投资来支持中小企业，但该问题不是银行单独能解决的。目前国务院一直强调降成本，国家也很支持社会融资。去年虽金融市场利率升的很快，但实体利率基本没有变动，因为其基准利率没动。银行的非标准融资都是在基准利率上加点，基准利率没动所以社会融资成本也没有上升，去年实际应升高的量被压制。但今年金融监管将非标砍去后，社会融资成本将升高。
A2:银行方上述举措的最大的受益方应是国企，但民企、中小企业分到的红利不多，因为它们基本上就没有和银行的业务往来。目前中小企业很难接触到大型银行，因为风险问题各大行也不愿借，加上中小行也很难贷到资金，民间资本的活跃可能还是因为国家驱动没有放开。
2.房地产与基建市场融资问题
Q:房地产与基建融资渠道的具体情况？
A:房地产通过并购融资，因为并购时银行可以提供并购贷款，或者其它的一些渠道。再者，有一段时间开发商去海外融资。目前房地产融资些渠道被全面限制了。拿地的部分之前虽坚决不让金融机构参与，但银行会通过其它渠道变相参与，现在全部停止。
Q:目前四处围堵房地产的情况下是否会出现房地产价格大幅度下跌？
A:房地产有两端，一端房地产开发商，另一端是居民。个人占的比例不大，关键是开发商的钱，开发商那一端土地成本占比很大。在几轮压力测试下央行对力度心中有数。
Q:今年上半年房地产市场仍旧较高的原因?
A:因为去年拿了很多土地，今年需要陆续结全款，但水份过后下半年压力较大。
铜市后市走向如何？
5月31日15:30
中大期货副总经理 景川先生为您解读
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