从PPP调控看地方债务和融资困境
我国地方政府负债率高企已是不争的事实。财政部统计数据显示，截止到2017年年末，地方政府债务余额为16.47万亿元；2016年年末，地方政府债务余额为15.32万亿元，地方政府债务率（债务余额/综合财力）为80.5%。从PPP的角度来理解地方债务是一个非常好的切入点。
PPP模式是指政府与私人组织之间为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此形成一种伙伴式的股权合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。PPP模式一般适用于公益性较强的废弃物处理或其中的某一环节，如有害废弃物处理和生活垃圾的焚烧处理与填埋处置环节。
毫不夸张地说，现阶段只要提到PPP，地方政府没有不知道的，但一想到地方债务风险，也没有政府不头疼的。财政部副部长、PPP工作领导小组组长史耀斌曾坦言，一些地方政府通过PPP、政府购买服务等方式变相举债（明股暗债），导致债务规模增长较快，债务率甚至超过了警戒线，形成潜在的风险触发点。
其实，PPP政策的重点从落地率转向防风险早有预兆。从2016年起，财政部、发改委等相关部委已经逐渐意识到问题的严重性，对PPP的监管开始不断加码，一些已经入库的PPP项目或被“清出”或被限期整改。2017年下半年，财政部、国资委、发改委相继发布了一系列文件，严格规范PPP项目管理，强化防控地方政府债务风险控制。目前各大银行都接到相关部委通知，要求在3月底之前内部先整改项目，审查已放款的PPP项目是否存在违法违规的情况，如有违规将停贷。
在这一背景之下，PPP项目清理整顿风暴逐渐扩大。根据财政部PPP中心最新数据，截至今年4月23日，各地累计清理退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元；上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元。这是财政部首次完整地公布历时4个多月的PPP清理整顿结果，这个结果意味着全国被退库或整改的PPP项目达到3700个，占目前管理库项目总数约51%；清减或整改涉及投资资金4.9万亿元，占入库项目投资总额比重约36%。
值得注意的是，PPP项目从过去政府大力推动到现在因大量掺假而需要清理，只经历了短短4、5年的时间。为什么PPP在短短几年内就从政府的“香饽饽”变成了“烫手山芋”呢？业界认为，此次清理风暴，针对的不是PPP模式本身，而是发展PPP带来的地方债务。要知道，规范的PPP操作并不形成地方债。PPP本来是为了减少政府债务压力，将融资负担转移到社会资本的合法融资模式，但在实际操作中被地方政府“创新”成了变相债务扩张的方式。
从PPP调控看场PPP上市企业隐忧
去杠杆的大背景下，上市公司面对的不仅是资金面的紧张，还有“融资渠道荒”。债券发行“中止”的企业日渐增多，而创新融资渠道ABS等的融资，暂时还救不了急。尤其对于一些“黑天鹅”频发的行业，融资更是难上加难。例如普遍负债率高企的PPP行业，已被不少机构投资者避之不及，尽管这个行业内的大企业仍可获得融资，但谨慎的情绪已经开始蔓延。
从资本市场角度来看，5月21日，PPP模式指数跳空高开然后急转向下。截止5月31日，在上证指数大涨1.78%点的强力翻盘下，PPP模式指数却创下两年来的新低524.67点，其在此之前已连跌8个交易日。前两年大热的PPP概念股飞转而下。
Wind数据显示，66家PPP概念上市公司里（剔除无法发布2017年报及2018年一季报的中毅达），2017年末，经营活动产生的现金流量净额为负的企业多达27家，其中最低的是华夏幸福，为-162亿元；其次是安徽水利、中南建设，分别为-92亿元和-29亿元。另据数据显示，今年一季末，66家PPP概念上市公司中，负债率超过50%的有43家，其中负债率超过70%的有15家。负债率最高的为中南建设，为90.78%；其次是龙建股份和安徽水利，分别为88.8%和85%。另外，云投生态、龙元建设、华夏幸福等负债率均超过80%。
高负债之下，融资能力便成为PPP企业的核心。但明星PPP企业东方园林最新公布的一次发债信息结果显示，在5月17至18日两天内发行的两个品种，原计划募集10亿元，但一个品种仅募集到5000万元，另一个品种无实际发行规模。业界点评称，“这是信用紧缩强监管周期，现金流差的企业遭遇市场冷眼的最新案例。”
疯狂扩张之后的PPP行业正渐趋理性。在财政部PPP项目库清理、去杠杆等背景下，一些大型PPP概念上市企业对投资新PPP项目更为谨慎。“我们目前融资还算顺畅，现存有三个PPP项目，项目拓展较为谨慎。”5月31日，中交城投相关人士介绍，“我们着重于与政府深度合作、共担风险共享收益的项目，减少拓展靠政府财政担保的项目，加大力度拓展靠项目自身成长就可收回成本和投资收益的项目，所以最近项目拓展比较谨慎。”
综上，对于地方政府而言，PPP问题的核心，在于地方融资与地方发展的模式没有完全改变。而对于企业而言，一直以来债务都是PPP企业所要面临的最大的危机。债务经济在中国之所以繁盛，有其发展逻辑。这是土地经济、快速城市化之下的必然结果。
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