仁和藥業( 000650) 季報點評：經營面改善明顯OTC龍頭再起航

公司發佈18年一季度財報，收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為10.44億元、 1.06億元和1.05億元，分別同比+26.02%、 +34.05%和+34.68%。我們看好公司營銷模式的轉變，期待大品種在未來的放量，助推業績快速增長， 首次覆蓋給予“ 強烈推薦-A” 評級。

業績從17Q3開始明顯好轉， 18Q1業績具有代表性。市場認為18Q1是受17Q1低基數影響的原因，但實際上從17Q3開始，業績改善明顯，增速逐漸增加。 17Q3/17Q4/18Q1同比收入增速分別為8%/17%/26%，扣非歸母淨利潤同比增速3%/51%/35%，逐季改善明顯。市場認為18Q1業績受流感因素影響同比高增長，但由於發貨原因，公司一季度收入增長受流感的驅動很小，所以我們判斷18Q1的業績具有代表性。

確定大品種戰略後，大品種上量很快。我們估計公司原來沒有指定到品種的指標和相應的考核，各區域也沒有固定的經營計劃，主要考核總體的銷售指標。但公司17年確定了22個大品種，對各區域的單個大品種下達指標並進行對應的考核，我們預計18年大品種將迎來高速增長。

自產產品銷售比例提升，毛利率進入上行通道。公司有1000個以上的藥品批文，品種資源非常豐富。但由於歷史原因，目前有的品種還是找別的廠商代工，由仁和進行貼牌。我們估計自產品毛利率在60%-70%的水平，貼牌產品只有30%左右的毛利率。公司17年開始進行自由產品的挖潛，對自己有的沉睡品種恢復生產，代替貼牌產品。隨著自產品銷售比例的提升， 我們判斷毛利率會有明顯提升。

銷售模式轉變，已經建立了一支強大的地推團隊。過去公司銷售模式是廣告+流通商鋪貨，現在採取終端掌控的地推模式，子公司仁和中方通過這幾年組建了一支龐大的銷售隊伍，我們估計覆蓋藥店數目超過20萬家，銷售人員通過給藥店做增值服務（促銷活動、店員宣講/培訓、投放慢病檢測設備等）來拉動終端銷售， 17年中方收入13億，我們預計18年收入將實現高速增長。

整體來看上市公司的銷售模式在向仁和中方的模式演變，成為拉動銷售的主要驅動因素。

首次覆蓋給予“ 強烈推薦-A” 評級。

公司作為OTC龍頭企業，品種積澱豐富，品牌力強大。近年來積極調整發展思路，在營銷方面取得實質性的改善。我們預計2018-2020年歸母淨利潤增速分別為32%/30%/25%，對應EPS分別為0.40/0.53/0.66元，對應18年pe估值為16x，相比中藥行業整體估值明顯低估，首次覆蓋給予“ 強烈推薦-A” 評級。