北京時間5月25日下午，OPEC與非OPEC產油國表示正討論將產油限額上調100萬桶/日左右，6月將進行最終討論。油價在已經顯著高估的情況下慘遭拋售，美油收跌4.54%至67.50美元/桶。
2017下半年以來OPEC減產執行率顯著提升，主要源於委內瑞拉原油產量斷崖式下滑。考慮到伊朗產量將因為美國製裁而帶來的下滑，OPEC為避免油價過度非理性上漲而增產，可謂是非常合理的。
歷史來看，減產後期油價並沒有出現一旦減產量下滑就迎來拐點的情況。不過短期來看，OPEC將要增產的言論無疑會顯著影響市場情緒，油價受到衝擊並維持高波動的情況將在近期持續。
OPEC目前增產會降低其應對未來可能會出現的供給衝擊的能力。
OPEC增產，油價
北京時間5月25日下午，OPEC與非OPEC產油國表示正討論將產油限額上調100萬桶/日左右，6月將進行最終討論。沙特、俄羅斯、阿聯酋石油部長本週將討論如何將減產執行率由4月的152%降低至100%。此消息一出，疊加前幾日已經有的增產言論，油價近期的高估得到急速修正。
截至5月25日收盤，美油收跌4.54%至67.50美元/桶，基本全天最低價收盤，布倫特原油收跌3.12至76.33美元/桶（見圖表 1）。
點評
在我們前兩期的週報《興業研究大宗商品周度觀察：絕對油價顯著領先基本面20180513》和《興業研究大宗商品周度觀察：WTI-Brent價差會否重演2014？20180520》中，已經反覆提示了近期油價的顯著高估。無論是從北海CFD、期權指標以及近期CFTC持倉變動來看，本週暴跌之前的油價都已經顯著高估。我們提示從歷史情況來看，這都不是一個好信號。在此情況下，本週OPEC和非OPEC將聯合增產100萬桶/天的消息引發市場恐慌，油價在已經顯著高估的情況下遭遇慘烈拋售（見圖表 2至圖表 4）。
2、將增產的100萬桶/天主要是修復過高的減產率
2017下半年以來OPEC減產執行率顯著提升，除了參與國較為嚴格執行減產協議外，委內瑞拉原油產量因為美國2017下半年重啟制裁而導致的斷崖式下滑可謂貢獻了大部分的原因。根據彭博統計的委內瑞拉原油產量，2018年4月OPEC聯合減產執行率達到152%，委內瑞拉減產執行率達到547.37%，除委內瑞拉外的OPEC減產參與國減產執行率為108.45%（見圖表 5）。可見委內瑞拉產量非自願的下滑貢獻了絕大部分的原因，也是去年下半年，特別是2018開年以來全球原油供需超預期收緊的主要推手之一。
在此情況下，同時考慮到伊朗產量將因為美國製裁而帶來的下滑，OPEC為了避免油價過度非理性上漲而決定將減產執行率從152%降至100%，其實主要就是為了彌補產量非自願下降的貢獻，可謂說是非常合理的。
3、歷史來看，OPEC有限制增產並不意味大週期拐點到來
在我們年初的報告《興業研究商品報告：一飛沖天的油價背後——評Brent突破70美元20170116》中，已經對於OPEC2018年可能增產的影響做了分析，目前我們維持之前的判斷——只要這一執行率的下滑或者說增產是逐步的，對於中期油價的壓制都不需要過分擔憂。而且我們相信，沙特會努力使得減產執行率的下滑在可控範圍。
從歷史情況來看，到了減產後期，分歧出現是正常的情況。而且油價也並沒有出現一旦減產量下滑就迎來拐點的情況。因為從供需的角度來說，往往到減產後期，供需缺口已經明顯拉大的情況下，必須要有更多的產量回歸市場才能填補供需缺口。在此情況下，減產的分歧對於油價中期的壓制不需要過分擔憂。目前與以往不同的最大變量在於頁岩油，但是頁岩油短期由於運輸瓶頸的問題尚無法衝擊市場，所以市場需要OPEC的增產來填補供需缺口（見圖表 6和圖表 7）。
不過雖然我們認為OPEC的增產在中期並不會對於供需造成實質性的衝擊，並不意味著我們認為這一舉動不會對於短期市場情緒造成衝擊。短期來看，OPEC將要增產的言論無疑會顯著影響市場情緒，油價受到衝擊並維持高波動的情況將在近期持續。
4、OPEC目前增產將降低應對未來供給衝擊的能力
目前OPEC國家閒置產能主要集中在沙特，預計沙特也將是即將增產的主力之一（見圖表 8）。在2018年以來非美非OPEC增產主力軍巴西和加拿大表現遠不及預期，以及美國頁岩油因為管道運力瓶頸尚無法大量運出的情況下，OPEC目前的增產會進一步降低全球閒置產能。有機構預計全球閒置產能將會從目前的2.5%降低至1.5%。從歷史情況來看，如此低的閒置產能是非常危險的，曾在2006至2007年時出現過。一旦未來非美非OPEC的增產繼續不及預期，同時已有產量下滑態勢不能得到很好控制，那麼OPEC目前增產帶來的後果就是——降低了其應對未來供給衝擊的能力。
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