作者 | 閒彥
Andrew Left和他創辦的做空機構香櫞（Citron Research）想來很多人都不陌生。沒錯，但是還有一件事你們可能不熟悉：2016年10月19日，公司被香港法院以市場不當行為判令5年香港市場禁入、並向上市公司中國恆大歸還因2012年做空後者而獲取的160萬港幣不當獲利。
雖然在香港市場陰溝裡翻了船，被我牛氣哄哄的恆大拿起法律武器給幹趴了，但是香櫞在2015年10月對加拿大Valeant Pharmaceuticals（VRX）的狙擊卻足以一雪前恥。
在做空報告發出以後，Valeant收到了美國監管機構的調查，股價也跳水超過30%。
而此役另一大看點就是曾經風頭無兩、帥氣逼人的明星基金經理Bill Ackman旗下對沖基金潘興廣場（Pershing Square Capital Management）因投資Valeant而損失慘重。
嗯？到底有多帥？風雲君因為對自己的顏值有著絕對的自信，所以很敞亮給大家貼出來了。
平平無奇嘛
簡單介紹完Citron，我們接下來看公司昨天發佈的一份看多報告，對象是Fitbit——一家總部位於美國加州的可穿戴設備研發與製造商。目標價15美元，130%升幅。
報告一出，當前股價漲幅近15%。
當然，如果只是看熱鬧，那你一定是圖樣圖森破。風雲君要帶大家領略的自然還是方法論和背後的邏輯。
這份報告超級簡單，風雲君這就帶你起飛，把報告內容刷一遍。
不用說，上來以後先亮明觀點：Fitbit被嚴重低估了，因為公司早已經不是一家傻不呵呵的計量步數的可穿戴設備公司，而是一家醫療設備公司！
Left先生不失時機對傳統投行調侃一番，一是老把Fitbit和GoPro（注：一家研製及生產供極限運動使用的高清錄影器材的公司）放在一起比，認為它們都是消費產品製造商。但是事實上，二者類似之處僅限於此；
二是華爾街的這些投行只知道抬頭看天，給那些持續虧錢的公司高估值並相信它們後續能夠實現盈利，但卻不願低頭看看手腕上戴著的Fitbit。
總體做多邏輯：
1. 事實：與谷歌成為研發合作伙伴，開展數據共享、機器學習研究等；
證據：引述谷歌雲（Google Cloud）醫療領域副總裁Gregory Moore的表述。
2. 事實：與Dexcom（DXCM，一家總部位於美國加州的醫療器械公司）在血糖監測領域合作；
證據：Dexcom首席商務官（Chief Commercial Officer）的表述以及JP Morgan對這一市場空間的正面研判。
3. 事實：與美國最大健康保險公司UNH成為合作伙伴；
證據：在最近的一次試驗中，UNH向客戶發放Fitbit用來監測客戶血糖濃度。後續UNH還有望要求客戶提供實時心率、睡眠等數據；
另外，醫療保險公司Humana同樣在於Fitbit合作，針對450萬客戶，對願意使用智能手錶來提供活動記錄的顧客給予獎勵；
同樣，醫學雜誌The Journal of the American Medical Informatics Association也在研究使用Fitbit進行遠程醫學監控（針對心臟疾病）的重要性。
4. 事實：少數幾家獲得FDA認可的、有望顛覆數字健康法規的先導試驗參與者之一（注：Left認為本條是最重要的）；
證據：Fitbit位列FDA挑選的少數合作試點公司名單中，這些公司總共9家：Apple，Fitbit，J&J，Pear Therapeutics，Phosphorus，Roche，Samsung，Tidepool，Verily。
5. 事實：從2016年1月以來，公司總研發支出超過7億美元；
證據：如果把Fitbit的研發開支放到Garmin的水平（從21.2%降到10.6%），那麼Fitbit能夠輕鬆盈利；
公司2015-2017年研發開支佔總營收的8%，15%，21%，2018年一季度甚至達到36%；
雖然華爾街因為公司不能達到盈利指導而選擇看空，但是投資研發卻是對的事情。
6. 事實：不是消費品，而是醫學科技產品；
證據：與公司CEO多次公開發表的戰略一致，即不僅僅賣設備，更要形成可持續的、情景式的收入模式，融合設備、軟件、服務、併成為醫療健康體系的一個環節。
7. 事實：商業模式能夠帶來穩定收入；
證據：隨著公司轉型醫療科技企業，將會帶來一系列成果：收入穩定、可持續；從大型保險公司獲得報銷；比目前1500家企業客戶更多的優質客戶；藉助資本實現擴張；維持高利潤率
8. 事實：持續強化對心臟病、糖尿病、睡眠呼吸暫停綜合徵、心顫等領域監測的研究。
另外，公司發佈的一款新品（the Versa Watch）打破歷史記錄，在上市後首月賣出1百萬臺。時代雜誌稱Fitbit為蘋果手錶（Apple Watch）截止目前最大的挑戰者。
Left的結論自然是公司被嚴重低估。同樣是以Garmin為可比公司，最終得到公司的估值。
另外，他駁斥了將Fitbit與GoPro類比的行為，認為後者是一家爛公司，淨現金只有大約1000萬美元卻在過去兩年內每年燒掉1億美元，顯然難以為繼。
看完這麼些點，風雲君認為有兩個結論值得借鑑：
1. 如何定位公司並證明這種定位的真實性，這決定了市場會拿熊還是熊貓來和你對比，而這對於公司估值影響巨大；
2. 得數據者得行業話語權，數據就是核心資產；
3. 知道自己今後的核心客戶會是誰，積極行動與之合作；
4. 與相關領域的權威合作很重要，得到監管的肯定更重要！
閱讀更多 市值風雲APP 的文章
