今天俄羅斯世界盃即將吹響開場哨，不過在火山君的朋友圈裡，昨日發生、今日發酵的兩起做空事件顯得更為吸引人們的眼球：
中概股好未來遭“渾水”做空；
A股雛鷹農牧遭國內某自媒體質疑，而去年這家自媒體的報道曾引發了轟動一時的爾康製藥“造假門”事件。
隨著A股越來越國際化，“做空”一詞未來在國內資本市場出現的頻率也將大概率提升。那麼，在A股做空到底能否形成固定的盈利模式呢？
在做空個股上，目前融券是主要的方法，不過在A股融券存在無券可借和現行制度上的限制，這也是融資融券啟動多年來，A股的融資規模始終遠大於融券規模的原因。雖然本週以來的融券規模創出2015年7月以來的單週新高，不過其中ETF的佔比較高。從某種程度而言，投資人要通過融券做空，在相當程度上仍然要借道目標不精確的指數。
A股也能“渾水” 式做空嗎？
近些年，一些港股、中概股股價突然跳水的背後，常常飄蕩著以“渾水”、“香櫞”為代表的境外做空機構的魅影。
雖然這些境外做空機構也不是總能得手，近年來其對中國恆大、新東方教育、展訊通信等中國公司的做空最終均以失敗收場，不過其報告通常具有較強的短期殺傷力，所以它們每次出手總能讓人忌憚三分。
去年港股輝山牧業的突然閃崩，讓幾個月前剛剛發佈針對性做空報告的“渾水”再次出現在聚光燈下。而昨日（6月13日），“渾水”再度出手，把矛頭瞄準了在美股上市的目前市值最大的中國教育機構好未來。僅僅是受到一紙報告的影響，昨日好未來一改往日的牛股風範，股價一度大跌超15％，市值蒸發超百億元人民幣。
好未來昨日分時圖及近期日K線圖
有分析認為，“渾水”、“香櫞”這類的做空機構之所以能在境外市場風生水起，與境外市場的做空機制相對完備有關。這類做空機構主要通過提前做空相關公司股票、與相關投資機構達成合作等方式實現盈利，也就是說，做空機構的報告能通過資本市場途徑來變現。
反觀國內，雖然目前還沒有名聲在外的做空機構，不過火山君注意到，已有一些國內機構初具做空機構的雛形。
同樣是昨天，自稱“專注於解讀中國資本市場最典型的併購重組、最血腥的股權戰爭和最腦洞大開的財務舞弊”的某自媒體機構發佈了兩篇類似於做空報告的稿件，所針對的兩家公司分別為雛鷹農牧和合縱科技，關於雛鷹農牧的稿件還被冠以“獨家重磅”的抬頭。
在“利空”突襲之下，今日雛鷹農牧選擇了停牌。不過根據公告，公司的此次停牌並非由於上述疑似做空報告，而是主要緣於“公司實際控制人及其一致行動人所持已質押的部分股票觸及平倉線，可能存在平倉風險”，類似這樣的情況在A股並不罕見。
圖片源自：深交所上市公司公告
對於雛鷹農牧此次被“做空”，某新財富農業行業分析師表示，在通讀這篇稿件多遍之後，發現其攻擊的方向為雛鷹農牧近幾年的股權投資，而未對公司的養殖主業有質疑，“所以市場切勿過多擔憂，特別是傳導到所有養豬股以及農業股上”。而合縱科技今日的市場表現較為平穩，全天股價小幅下跌1％。
融券規模創近3年新高
近年來，A股上市公司遭遇的“黑天鵝”事件不少，不過背後卻較少有做空機構操縱的痕跡。對此，有分析認為，相比境外市場，目前A股的做空渠道還是不多，特別是對個股做空進行牟利並不容易。
目前A股可為投資人提供賣空對沖的渠道主要有股指期貨、融資融券、個股場外期權。其中股指期貨主要的標的物是三大指數，無法用來完全對沖個股。
儘管目前A股的融券規模相對有限，然而值得注意的是，近階段隨著市場的持續走低，A股的融券餘額呈現趨勢性上升態勢。
據Wind資訊統計，截止6月13日，A股本週的融券餘額達63.56億元，這一規模創下近3年新高，即2015年7月以來的單週新高。而從今年5月起，兩市的融券餘額呈現出趨勢性增長的態勢，5月首周的融券餘額為54.75億元。
近期融券餘額變化圖（圖據：Choice）
不過具體來看，在目前60多億元的融券餘額中ETF的佔比較高。據Wind資訊統計，截止6月13日，僅南方中證500ETF一支ETF的融券餘額就達到26.74億元，佔到兩市融券餘額的42％。南方中證500ETF是目前市場融券餘額規模最大的ETF，其次為華泰柏瑞滬深300ETF，其融券餘額規模達2.62億元，接下來則是華夏上證50ETF，融券餘額規模為1.29億元。
近期ETF融資融券變動（圖據：Choice）
而這三大ETF則都對應著股指期貨，其中融券壓力最大的中證500指數目前的期貨貼水程度也較高。不過這也意味著，A股投資人要通過融券做空相當程度上仍然要借道目標不精確的指數。“股票沒人願意借出來，而ETF則可以較為方便地從券商借到”，某券商分析師向火山君指出。
昨日ETF融券餘額排名（圖據：Choice）
上述券商分析師還表示，相比利用股指期貨做對沖，ETF融券做空不存在基差風險和展期風險，也不需要每日無負債結算，更適用於一般投資者。基於ETF的融資融券功能，投資人還可以選擇套期保值、期限套利、Alpha策略等多種交易策略。
A股做空相對不易
對於個股場外期權，某券商期權研究人士向火山君表示，原先個股場外期權有諸多不合規的地方，幾乎成了變相配資的渠道，相比之下用場外期權做空的倒是很少；另外在近期監管收緊之後，投資人參與場外個股期權的門檻也變高了。
據他介紹，目前投資人要做空A股的個股，主要的渠道還是通過融券。不過投資人想要通過融券做空A股的個股也並非易事。據Wind資訊統計，截止6月13日收盤，A股的融資餘額達9677.4億元，而融券餘額只有63.9億元，不到融資規模的百分之一。
實際上，從2010年兩融正式推出以來，融資規模就始終明顯大於融券規模。有分析認為，A股融券規模之所以長期偏小，與借券難有關，目前市場上的股票大多掌握在上市公司大股東和大型機構手中，“誰願意把券借給別人，砸自己的盤呢”？
某券商金工研究員指出，在現行制度上，對融券也有不少限制。在上交所2015年7月發佈的融資融券交易實施細則（2015年修訂）中的第12條規定：“融券賣出的申報價格不得低於該證券的最新成交價；當天沒有產生成交的，申報價格不得低於其前收盤價。低於上述價格的申報為無效申報”。這一規定增加了融券賣空的難度。此外，目前A股融券還存在融券成本較高、融券標的範圍受限等限制因素。
本文源自火山財富
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