如今，隨著資本市場不斷降低融資門檻，一家創業公司三五年內上市，不管是A股、港股還是納斯達克，除非是精神病院、佛門、墓地概念外，一般都會平淡無奇，甚至有的“獨角獸”公司都是默默無聞。
而雷軍帶領的小米公司在香港IPO，卻引發了廣泛的刷屏，質疑和爭議聲不斷。一方面，過於“完美”的招股書，過高的資本估值被指泡沫；另一方面，雷軍商業帝國的版圖及其講述的商業神話故事，也讓媒體雲裡霧裡。
大IP雷軍，互聯網+，智能終端，新零售，電商，物聯網，互聯網生態，情懷……如此令人眼花繚亂的商業化標籤，能否讓雷軍穩坐“全球首富”寶座，能否讓更多投資者成功套現成為“二環房東”而不至於成為高位站崗的接盤俠、韭菜，值得觀察。
小米招股書引發媒體三大爭議
爭議最大是小米到底是一傢什麼公司？
小米招股書顯示，目前小米營收來自4個業務板塊，智能手機、IoT與生活消費產品、互聯網服務及其他。2017年小米收入中手機業務收入805億元，佔據70.3%，互聯網服務、IOT與生活消費產品以及其它合計不到30%，其中互聯網服務收入僅有98.9億元，份額8.6%。
儘管雷軍一再聲稱，小米不是單純硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司，但是，智能手機和其他硬件產品收入佔比超過90%，不會說謊的數據告訴人們，如今小米仍是一家名副其實的硬件公司。
小米到底是創新驅動還是營銷驅動？
小米計劃將IPO募集資金30%用於研發及開發智能手機、電視等核心產品；30%用於擴大投資及強化生活消費品與移動互聯網產業鏈；30%用於全球擴展；10%用作一般營運用途。
作為一家業務偏重硬件的公司，小米到底“為發燒而生”還是為互聯網營銷而生？雷軍在公開信《小米是誰，小米為什麼而奮鬥》中說，2010年4月成立小米時，8個聯合創始人中，6人是工程師，另外2人是設計師，都是消費電子設備狂熱的“發燒友”。
從字面上看，小米非常重視研發。然而，招股書顯示，2017年小米營銷費52.3億，近兩倍於研發費用。
招股書顯示，小米銷售及推廣開支由2016年30億元增加73.1％至2017年52億元，這部分增加主要是宣傳及廣告開支和銷售、推廣人員薪金及福利增加。而自媒體人秋源俊二文章稱，在2015~2017年之間，小米研發費用支出從15億元增加到32億元；而對應研究人員從2292人增加到5247人，實際員工平均薪水是下降的。
從2010年創立到2014年全球第一，小米手機的主要銷售區域都是在國內市場以及印度、東南亞等地區，而無法進入歐美市場。隨後，引入高通中國區總裁王翔，並且收購了一些專利，但專利訴訟案的警報一直都沒有解除。中國政法大學知識產權研究中心特約研究員李俊慧撰文稱，除去愛立信和酷派外，目前小米還有多件至關重要的專利糾紛尚未了結，但未在招股說明書予以風險提示。
今天的小米，進入了多個產業領域：小米電視，小米盒子，小米電動車，小米路由器，小米智能家庭，物聯網，電話卡，由於沒有小米加工廠，小米更像一個面面俱到的家電零售商。網上流行什麼，公司就賣什麼。
小米為什麼會變成這樣？這是互聯網營銷的需要。
雷軍有沒有說謊？
小米不僅將成為港交所新規實施後首家按照“同股不同權”規則申請IPO的企業，也有望通過港股曲線CDR迴歸A股。另外，雷軍在IPO期間特意拜訪了香港商界名流李嘉誠，與前全球首富比肩，寓意深刻。
在2016年小米智能終端陷入低谷之時，雷軍表示5年內不會上市。當時有人推測，可能會到2025年上市。而現在突然IPO，除了全球智能終端市場開始從巔峰滑落、進入發展拐點，小米終端貢獻估值歷史最高但同步走向下行這一原因之外，再也找不到更合理的解釋。有媒體說雷軍“撒謊”，這是不科學的，至少沒有真正看懂雷軍審時度勢的商業頭腦和資本運作能力。
可以這麼說，2018年的小米為1000名員工二環內買房而生，為CDR迴歸A股而生，最終也是為收割“韭菜”而生。
招股書到底有哪些數據泡沫？
幾年來，小米公司估值區間從200億美元到2000億美元，跨度較大，爭議較多。
從2011年10億美元估值到2017年年底1000億美元。北京青年報報道稱，保薦人、投行、潛在投資人普遍接受當前估值至少在700億美元。而交銀國際董事總經理兼研究部主管洪灝表示，這個估值高過很多同類型的公司。
招股書顯示，2017年，小米營業收入為1146.25億元，淨利潤鉅虧493億元，按照非國際財務報告準則，淨利潤才54億元，如何能夠支撐起700億美元估值？
當然，市盈率僅是一個參考，小米未來增長潛力也是一個為高估值背書的重要指標，那我們就來逐一分析雷軍獨創的小米“鐵人三項”商業模式，硬件+新零售+互聯網服務，看看其能否支撐如此高的估值。
硬件領域，以核心業務智能手機來看，儘管在2016年銷量滑鐵盧之後，業績有所回升，但是，8年來，小米只做性價比高的中低端手機，在2017年，小米手機銷量9141萬部，平均售價僅881.3元。更令人傷神是，佔據營收70%的核心業務智能手機，小米在中國市場已然被後來者榮耀超越，而在其增長速度最快的印度市場，2018年一季度三分之一銷量貢獻來自起步發售價不足600元人民幣的紅米5A，這一用低價ODM機衝量的做法不僅無法培養品牌忠誠度，也讓小米極有可能重蹈其在國內被消費升級的用戶拋棄的覆轍。
新零售方面，由於過度追求互聯網營銷，線下渠道監管缺失已經讓小米付出沉重代價，除了品牌受到山寨店的影響外，線下售後服務一直是軟肋。且其線下重資產投入的小米之家的做法，與雷軍定位的小米互聯網企業模式背道而馳，進一步增加小米未來發展的不確定性。
互聯網服務領域，根據招股書數據，近三年小米互聯網服務收入佔比分別為4.9%、9.6%、8.6%，不僅始終沒有成為主流收入，佔比反倒是還有所下降。
當然，小米也在招股書中提出了預警：未來可能無法賺取利潤，並且預計日後成本及開支金額會增加，小米強調，假如不能維持或提高經營利潤率，日後可能持續虧損。
雷軍的“柔情”韭菜們永遠不懂
從小米打出“為發燒而生”“、性價比”等概念的那一刻起，雷軍註定會成為一個傳奇。有報道稱，在小米，雷軍第一定位不是CEO，而是首席產品經理。
但是，與宣傳口徑中“雷軍80%時間用來參加各種產品層面討論會”所不同的是，米粉只看到雷軍不斷在社交平臺推銷產品，秀小米手機，與董阿姨對賭，貪婪地觀望周鴻禕的睡姿……
小米誕生初期，雷軍通過互聯網互動平臺，很好地實現了“沒有中間商賺差價”的粉絲經濟，成為互聯網時代創業的楷模，打破了傳統手機廠商成本高，週期長的藩籬，縮短了研發者與用戶的距離。
CEO、產品經理、網紅大V、投資人、首富……伴隨雷軍身上被賦予越來越多的標籤，小米的業務形態也呈現出越來越讓人眼花繚亂的變化，人們忘記了小米到底是一傢什麼公司，雷軍的本職究竟是做什麼的。
如今的雷軍，我輩確實難以讀懂。或許，我們把雷軍“所有努力”歸結為“為了上市”，是有失中肯的，但是，有一點我們可以確定的是，面臨全球智能手機市場的衰退和越演越烈的行業洗牌，如果不趕快上市變現，小米“低工資+期權”的員工福利又將如何在覆巢之下兌現呢？
（風險提示：本人是雷軍同學忠實媒體人粉絲，看著小米長大的。評論僅一家之言，不構成投資建議。）
閱讀更多 盈媒體 的文章
