央妈终于还是降准了。
据官方透露，此次定向降准总计可为市场释放资金约7000亿元。
很多人可能不晓得，与调整利率相比，准备金率才是过去10年里央妈调整信贷供应最核心的武器——过去12年里，人民币准备金率最低在10%以下（2007年以前），而最高点出现在2011年5月份（21.5%），此后中国的准备金率就进入下行通道（见下图）。
基于外汇的基础货币持续增长，是多年来维持中国经济增长的核心力量，自1995年以来，中国的广义货币供应量平均增幅在15%以上，在2008-2009年更是高达28%，在信贷规模的持续狂飙中，中国经济增长数字也是一直光鲜亮丽……
然而，进入2015年以来，通过外汇创造基础货币的途径哑火，如果按照原来的准备金率，中国的广义货币供应将大幅度萎缩，中国经济将出现通缩，为了维持整体信贷增速，人民币的准备金率进入了持续下降的通道（2011年底和2012年初调降准备金率，则是因为“4万亿”的药劲已过，当局需要通过降准来维持断药后的信贷增速）。
这个改变，看似悄无声息，实际上对于中国的整个金融体系影响巨大。
首先，用外汇储备做抵押创造基础货币的途径哑火，人民币信用受损。
然而，在2017年，因为中国出口份额已经占到全球的14%，在国际贸易中算是极限水平（想想看，特朗普为啥这时候开打贸易战），而中国的外汇储备更是在2014年创下新高之后就开始掉头向下，目前勉强维持在3万亿美元的水平。
更重要的是，2018年开始，中国已经与美国深陷贸易战，通过出口挣外汇，然后创造基础货币的途径已经不得不哑火，而且基本确定接下来会持续哑火。
其次，外汇储备之外的抵押品信用不足、规模受限。
对于国际上有信用的主要货币（美元欧元日元英镑等）来说，普遍采用债券做抵押来发行货币，这就需要该经济体内的债券市场发达，而且要求债券的
分级和定价必须能准确反映市场需求，从而方便央行找到市场上有信用的债券作抵押来发行货币。可惜的是，分级和定价的市场化，恰恰是中国债券市场的软肋。
截止2017年12月底，中国债券市场托管余额为74万亿元，规模为全球第三（仅次于美国和日本），但国债、地方债、银行同业存单和金融债合计占比有3/4，交易商协会的债务融资工具占比近12%，实体企业债券余额占比不到1/7，债券的“市场定价”自然无从谈起。
即便占比不多的实体企业债券，也绝大部分都是国企债券，再加上信用评级公司的不客观，导致绝大多数债券评级偏高，很多评级AA级的债券，在国外都可被归入垃圾债。2016年，彭博的违约风险模型曾对106家中国A股上市公司AAA级债券发行人进行测评，发现近57%的发行人未来一年面临的违约风险堪比国际市场上的垃圾债。
如此情况，让我们的央妈如何去辨别哪些债券可以用作货币抵押品？而整个金融市场又如何认可人民币的信用？
正因为如此，2015年年中财政部、央妈和证监会干脆联合发文，将地方债纳入货币抵押品，而三周前的6.1儿童节，又将涉及“三农”和绿色经济的小微企业AA级债券纳入担保品。
最后，降准是当前最有效的信贷扩张方式。
2015年，在将地方债纳入央行抵押品的同时，央行开始了持续降准，在1年多的时间里，连续6次下调准备金，手脚并用，到2016年初才勉强阻止了基础货币下滑的趋势（见下图）。
然而，从2017年底开始，中国基础货币再次开始下滑（见上图），于是央妈不得不再度开始手脚并用，2018年4月17日赶紧降低准备金率。
4月17日的降准是怎么说的？
注意6月24日的降准与4月17日降准有个重要区别——没有提到“使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF”，这意味着，这一次的降准，比上次更彻底。
中信证券分析师称，4月份降准并置换部分存量MLF（中期借贷便利）后释放约4000亿元，而本次释放的资金估计约7000亿元。
尽管4月份央行进行了降准操作，而且中国基础货币的抵押品类别在持续扩充，但和2015年一样，中国广义货币供应增长率是相当的
不给力，持续维持在低于10%的水平。
换句话说，尽管央妈的抵押品种类和数量都在不断放宽，努力抵消外汇储备停止增长之后的基础货币缩减，但中国经济的“信用总量”（可以用广义货币供应量或社会融资规模来代表）却始终处于低位增长状态。
除非央妈决定毫无节操地不要任何抵押品来印钞放水，否则这一情况在中短期之内可能无法有根本上的改变。相比以往13%以上的社会信用增长率，去杠杆时代，广义货币供应和社会融资规模增速低于10%的“紧信用”时代，恐将成为未来的常态。
在这种情况之下，股市可能只存在着一些结构性的反弹机会，但并不具备有人所鼓吹的大牛市基础，至于涨了又涨涨了又涨的中国房市，作为居民高杠杆的载体，也很难有什么好的表现。
不跟随美联储加息，而且降准和放宽抵押品，这都会降低人民币的信用，再加上贸易战开打，这很可能意味着汇率将成为当政者不得不放弃的选项。
当然，为了“守住不发生系统性金融风险的底线”，在中国经济整体债务高企的情况下，接下来的半年之内，降准肯定是央妈货币工具箱里最有可能的选项。
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