覓羅寶特邀頂級投行瑞銀機構(UBS)投資專家J先生為大家每週做“前瞻性”全球市場解讀
*我們只提供參考並不構成任何投資及應用建議。
一週展望
► 意大利新政府能否平息市場疑慮？意大利組建聯合政府，使得今年內再次舉行大選的風險下降，讓市場如釋重負。但人們仍然擔心，執政的民粹主義政黨推出的財政刺激措施可能損害意大利國債的信譽，也不利於該國在歐元區的長期前景。
► 美國生產力增長能抑制通脹加速上升嗎？美國失業率處於2008年金融危機以來最低之際，投資者仍擔心通脹加速上升將迫使美聯儲更快收緊貨幣政策。生產力加速增長或許可以平息這種憂慮， 因其可以在不提高物價的情況下推動經濟更快增長。上週公佈的美國生產力和單位勞動力成本數據有望提供這方面的證據。
► 美國貿易伙伴對特朗普關稅措施的反擊力度有多大？白宮的貿易政策轉為強硬，宣佈對500億美元進口自中國的商品加徵關稅，並且對歐盟、墨西哥和加拿大的鋼材和鋁徵收高關稅。加拿大和墨西哥立即作出回應，宣佈對從豬肉到衛生紙的多項美國商品徵收關稅。歐盟也表示會進行反制。關鍵問題在於回擊的力度有多大，以及這是否會引發美國的進一步報復。
市場聚焦
1、意大利疑慮提醒投資者警惕市場波動性升高
意大利政治不確定性導致上週全球市場避險情緒一度飆升。歐元區股市在5月29日盤中下跌2%，而避險資產價格上漲，其中10年期美國國債收益率盤中下跌16個基點。 儘管憂慮情緒隨後緩解，但也提醒投資者，即便全球經濟強勁增長帶動全球股市走高，仍應警惕市場波動性升高。貿易緊張局勢繼續惡化，西班牙、土耳其和巴西的政治風險有所上升。我建議持有逆週期頭寸，例如高評級10年期美元國債和機構債券。看跌期權也有助於降低短期股市掉頭向下的風險。意大利局勢凸顯多元化投資的優勢：自5月7日以來，意大利股市下跌10%，而全球股市上漲約1%。
要點：我繼續加碼全球股票，但建議投資者在投資組合中加入逆週期頭寸。我加碼10年期美國國債。
2、歐洲央行退出量化寬鬆的基礎更為紮實
儘管意大利的政治危機備受關注，讓人回想起2011年歐元區債務危機，但該地區的通脹數據表明經濟仍在復甦軌道。5月份歐元區整體通脹率為1.9%，與歐洲央行的目標相符，也是一年多以來的最快增速。油價同比上漲6.1%，是推高整體通脹的最主要因素。核心通脹率也從0.7%攀升至1.1%。儘管近期的採購經理人指數（PMI）疲軟， 但“硬”數據令人鼓舞。近期歐元區房價錄得自2006年以來的最大年化漲幅，失業率持續下降。我認為這種環境為歐洲央行在年底前結束債券購買計劃打下更為堅實的基礎。
要點：歐元區貨幣政策逐步正常化將導致債券收益率上升，我減碼高評級債券，也減碼歐元高收益債券。
3、中國A股入摩只是開始萬里長征第一步
美國與中國之間的貿易緊張局勢惡化，美國宣佈對500億美元的中國出口商品加徵關稅。不過，MSCI明晟將中國境內A股納入其基準指數，顯示對中國股市的認可。這是中國融入全球資本市場的重要一步，並將帶來一系列積極影響。此舉將使A 股市場在未來3-5年吸引約3500億美元資金流入，並可能推動中國繼續推進人民幣國 際化、進一步開放國內資本市場。A股加入MSCI也有助於降低中國股市的波動性，因 A股主要由國內散戶投資者主導，其投資決策經常會加劇市場價格波動，而A股入摩將推動機構投資者所佔比重逐漸上升。
要點：投資者可以考慮投資中國消費和醫療保健板塊，以便獲益於A股入摩帶來的資金驅動行情。這兩個板塊還具有盈利增長穩定、回報高、現金流和股息收益率穩健的優點。
關注焦點
► 資金撤出新興市場股票。據EPFR數據，一週前投資者從新興市場股票基金撤出20億美元，這是自2016年12月以來最大的資金流出規模。
► 資金離歐入美。過去五週以來，美國股票基金吸引了230億美元的資金淨流入，而過去三個月歐元區股票基金贖回總額達290億美元。
深度觀察 不確定性瀰漫之際聚焦基本面
意大利民粹主義政黨五星運動和北方聯盟（Lega）一週前組建了聯合政府，但談判中的迂迴曲折令風險資產走勢極為震盪。5月29日，意大利兩年期國債收益率飆升184個基點， 這是自1982年10月美債收益率躍升146個基點以來，七國集團中兩年期國債收益率創下的最大單日漲幅。避險情緒蔓延至其他市場，意大利、歐元區和美國股市均告下跌，歐元貶值，避險資產美債價格上漲。
市場現已恢復平靜。意大利股市扳回上週的跌幅，目前兩年期國債收益率較上週的峰值低200個基點。但此一劇烈起伏印證了我的觀點，即波動性已捲土重來。現在，市場關注焦點很可能會轉移到聯合政府的政策議程上，且不確定因素將繼續籠罩市場。我現在對最受影響的資產—意大利國債、歐元高收益債和歐元本身，進行以下評估：
1. 意大利國債的拋售似乎有些過頭
意大利的基本財政盈餘佔國內生產總值（GDP）的1.9%，即使是支付利息之後， 也有能力逐年小幅償還債務。在未來18個月裡，僅有16% 的政府債券需要續發新債（roll over）。目前，新融資的加權平均成本約為2%，低於這段時間到期債券3%左右的平均票息。這意味著該國在再融資時將可節省利息成本。 經過漫長的談判之後，儘管新政府的財政政策有待觀察， 但總統已委任一名技術型官員（technocrat）來擔任財長。兩年期國債收益率的走勢與不到2%的預期違約率並不匹配，這意味著此區域的收益率曲線可能最具吸引力。
2. 目前歐洲高收益債可能表現欠佳
在最近的拋售中，意大利公司債券相對較為穩健，這在一定程度上反映了市場認為重定貨幣單位的風險(redenomination risk）降低，歐央行持續購買也提供了一定的支持。一週前，多數意大利公司債的收益率漲幅都小於同期限的政府債券，這可能無法持續下去。鑑於意大利債券發行人約佔歐元區高收益指數的17%，但僅佔歐元區投資級債券市場的5%，隨著塵埃落定，歐元區高收益債可能表現不佳。
或許有更好的時點來買入歐元03我看好歐元的長期走勢，未來12個月歐元兌美元的目標價在1.30。不過，歐元兌美元恢復穩定升值還需滿足四個條件：首先，意大利的政治透明度增強；第二，經濟數據更加穩健；第三，歐央行需要確認其退出量化寬鬆計劃的意圖；最後，美債收益率保持在近期的區間內。我預計，這些條件有望在今年年內實現：五星運動和北方聯盟兩黨領袖均表示有意繼續留在歐元區，穩固的全球經濟增長也對歐元區出口構成支 持，而5月份歐元區通脹上升也有助於增強政策制定者的信心。我認為將有更好的時點做多日元或加元兌美元， 或買入挪威克朗兌歐元。
總體而言，我認為意大利政治不確定性進一步蔓延的風險相對有限，在全球經濟增長良好之際，我仍對全球股市持正面立場。不過，隨著波動性加劇，多元化配置於多個經濟體、對風險較高的信用債敞口做出限制、持有下行保護和逆週期頭寸相當重要。
結論
上週，意大利的政治不確定性在意大利和全球市場引發避險熱潮。新的民粹主義聯合政府已經組建，市場也已恢復平靜，但政策不確定性依然存在，波動性也揮之不去。我認為，意大利國債拋售似乎有些過頭；歐洲高收益債目前可能表現不佳，但現在買入歐元還為時尚早。
關於J先生
J先生擁有超過25年資產管理經驗，資管規模超過20億美金。
關於UBS
瑞銀集團 (UBS) 是歐洲最大的金融控股集團，總部設在瑞士蘇黎世，目前遍佈全球所有主要金融中心。它在52個國家設有辦事處，其僱員約34%人在美洲工作，34%人在瑞士，18%人在歐洲的其他國家，中東和非洲，14%在亞太地區。瑞銀集團(瑞銀)在全球僱用了大約60000人。2016年UBS的資產管理規模為20687億美元，約13.8萬億人民幣，相當於法國2016年GDP，或山東省2016年GDP的兩倍。
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