□華泰期貨 楊澤元 陳瑋
在經歷短暫震盪後，白糖期貨再次加速下跌，創出階段性新低。展望後市，大部分利空已經被消化，糖價進入相對底部區間。但由於基本面沒有好轉跡象，供應壓力猶存，且缺乏反轉向上的強力因素預期，因此，暫時還看不到較大幅度的反彈。
現階段潛在的利空因素，一是市場傳聞中國將要進口50萬噸印度糖。據渠道消息瞭解，這批進口糖並不是原有進口配額指標的基礎上增加，而是計入今年下半年75萬噸配額外進口指標，因此，進口總量不會有額外增加。但傳言的具體進口數量以及方式尚有待考證。假若是原本預期的300萬噸進口量上增加50萬噸印度糖進口，即年末供應過剩量將由86萬噸增加至136萬噸。
二是國儲糖拍賣預期，潛在的供應量一直壓制著糖價運行空間。國儲糖主要是根據食糖供需平衡及價格情況進行投放，其中價格因素更為重要。前兩次收儲是在2012年和2013年，2012年收儲180萬噸，2013年收儲100萬噸，且收儲均價在6000元/噸以上。目前廣西現貨價格為5400元/噸，假設現在放儲，在不計算資金成本以及倉儲費的前提下，每一噸儲備糖將要虧損1600元。而今年整體供應已出現過剩，預計本榨季拍賣概率小。但如果儲備方面有超預期的情況發生，那麼供應過剩就變得更嚴重。
現階段，可以預期的潛在利多因素是主產區天氣出現突發性災害。2017年良好的天氣狀況使得2017/2018榨季甘蔗單產提高至歷史高位，但以天氣為基礎的高單產難以持續。且在種植面積難有大規模擴大的前提下，不排除突發天氣災害導致新榨季減產的可能性。
總體而言，由於國內增產及進口份額提高致使進口供應增加等利空長期縈繞，食糖價格表現低迷。但自2017年10月1日伊始，鄭糖期貨主力合約價格已從最高6500元/噸跌至目前5200元/噸附近，累計下跌1300元/噸，價格已體現了大部分利空。在潛在利空因素較難兌現，以及期現基差位於較高水平的前提下，當前期貨價格已進入相對底部區間。現貨方面，消費低迷及庫存高企問題尚未解決，在產業鏈悲觀的預期下，現貨價格還有向下動力。假若後續主產區有旱災、風災、凍害等突發天氣出現，確實影響2018/2019榨季食糖產量，則糖價反轉向上概率大。
本文源自中國證券報
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