斑馬消費 楊偉
每到夏天，啤酒廠商們都要藉著幾大體育賽事在旺季刷一波存在感，相應地，啤酒板塊也會在這個季節漲一波。
但今年，啤酒股上漲行情的主角屬於珠江啤酒，前面一個月股價上漲超過30%，一騎絕塵，這著實讓人有些意外。
從早年的華南王，到如今缺席啤酒五強，轉而成為百威英博的小弟，珠江啤酒的業績，十幾年都在原地踏步。它已經蜷縮在廣州，沉寂太久。
2017年，珠江啤酒的淨利潤雖然大漲六成至1.85億元，但實際上啤酒主業幾無盈利，靠著募集資金理財收益、補助、啤酒地產和出售酵母飼料，勉強交出了一份免虧答卷。
更大的結構性危機已經顯現：早年受巨頭裹挾，珠江啤酒北上河北和湖南建廠，如今這些業務陷入連年鉅虧，拖累啤酒板塊的業績；急於甩掉落後產能之時，珠江啤酒卻又準備進軍精釀啤酒，這一小眾市場目前並不明朗——二股東百威英博在美國這麼幹，那就幹唄。
華南王掉隊
2017年的業績，讓珠江啤酒（002461.SZ）自嗨了一把。
營業收入37.64億元，同比增長6.23%，淨利潤1.85億元，同比增長62.75%。
如果看一下十幾年前的財務數據，就知道這些年珠江啤酒活得有多慘了。
2006年-2008年，珠江啤酒的營業收入分別為33.78億元、37.33億元、32.27億元，淨利潤分別為1.72億元、2.12億元、0.60億元。
2015年-2017年，珠江啤酒的營業收入分別為35.17億元、35.43億元、37.64億元，淨利潤分別為0.84億元、1.14億元、1.85億元。
十幾年，原地踏步。臉疼嗎？
這十幾年的時間，華潤雪花拿下中國啤酒老大的位子，青島啤酒（600600.SH）營收翻倍、淨利潤增長兩倍，百威英博和嘉士伯完成在中國市場的佈局，順利躋身五強……
早些年，珠江啤酒是當之無愧的華南王，就連攻城略地的華潤雪花，到了華南也要讓其三分，最後只能用收購來的金威與之抗衡。
現如今，啤酒界只知五強爭霸，而不知華南王。大家都把珠江啤酒當做百威英博的小弟，或者是，一顆棋子。
早在珠江啤酒上市前，英特布魯就是其二股東，持股25%左右。後來隨著世界啤酒市場大併購，英特布魯等五巨頭組成新了百威英博，珠江啤酒也劃分至百威英博麾下。
2017年初，百威英博增持珠江啤酒至持股29.99%。
雖然珠江啤酒2017年獲得1.85億淨利潤，但如果扣除8000多萬補助以及過億的募集資金理財收益，實際上沒剩下多少。
就連公司3400萬元的扣非淨利潤，也有相當一部分是旗下“啤酒地產”業務的貢獻，和公司啤酒主營業務的關係不大。
值得一提的是，2017年珠江啤酒的主營業務毛利率下滑至37.99%，2年下滑3個百分點，且公司的銷售費用和管理費用增長幅度較大。
也就是說，就算是這樣的業績，珠江啤酒也很難維持。
結構性困境
如果重來一次，珠江啤酒不知道能否抵制巨頭的裹挾，選擇固守華南市場，而不是分兵北上河北和湖南。
早些年，華潤啤酒（00291.HK）將資本的力量運用到極致，在全國範圍內大肆收購、建廠，這一風氣甚至帶動了整合行業，隨後老牌巨頭青島啤酒和燕京啤酒等也爭相加入。
隨著啤酒行業調整，規模增長的原始衝動，被以效率謀利潤的現實壓制。近年青島啤酒和燕京啤酒（000729.SZ）都在退守自己的大本營，而珠江啤酒卻在這個時候，選擇逆勢擴張。
除了2010年上市後在河北設立的20萬噸產能，珠江啤酒又在湖南下重注。2015年5月，珠江啤酒在湖南湘潭投資的20萬噸啤酒項目正式投產。
但是，這些省外業務，如今已成為珠江啤酒最大的負擔。
2017年，河北珠江啤酒營業收入1.02億元，虧損3095.35萬元，湖南珠江啤酒營業收入8843.31萬元，虧損3234.84萬元。
2016年，這兩家子公司的虧損合計達到7300萬元。
近些年，啤酒廠商們逐漸發現低端產能過剩的危害，紛紛把去產能作為當下要務。
自從2015年重慶啤酒（600132.SH）打響去產能第一槍，並率先實現結構調整、業績優化之後，燕京啤酒等廠商正在積極去產能。
下一步，就看珠江啤酒的了。
2017年定增募資43億元之後，珠江啤酒表示將把精釀啤酒作為重點方向之一。這在啤酒大廠中，也算是開了先河。
這也算是去產能之後，高端化的又一舉措。
不過話說回來，上了珠江啤酒的生產線，成了工業啤酒一員，這還是精釀啤酒麼？可別就只是換個名字改個包裝哦。
這一動向可能與二股東百威英博有關。百威英博這幾年在美國大肆收購精釀啤酒廠，企圖開發新的業績增長點，把這一策略傳導到珠江啤酒，也屬正常。
不過，最終市場表現會如何，還有待觀察。畢竟，精釀啤酒，在國內還屬於小眾消費品。
靠啤酒地產盈利？
上市前，珠江啤酒在廣州珠江新城斜對面、廣州塔和廣州會展中心之間，拿了一塊地，興建珠江琶醍啤酒文化創意藝術區。
這不僅僅是一個啤酒博物館，更是一個商業地產項目，其中包含餐飲、酒吧等多種業態。
負責項目運營的廣州琶醍投資管理有限公司，2017年的營業收入為6319.85萬元，淨利潤2296.07萬元。
按珠江啤酒持股51%計算，這個啤酒地產項目2017年為珠江啤酒貢獻了1170萬元的淨利潤，佔公司扣非淨利潤的三分之一。
而珠江啤酒超過36億元的啤酒主業，獲得的淨利潤僅為2000萬元左右。如果扣掉公司每年賣酵母飼料的2200萬元，公司啤酒業務實際上是不盈利的。
2016年珠江啤酒扣非淨利潤僅為958.40萬元，但廣州琶醍投資管理有限公司貢獻的淨利潤就達到1267.48萬元。當年靠啤酒地產避免了虧損。
投資啤酒文化產業的，不止是珠江啤酒，青島啤酒旗下就有啤酒博物館。但大家更多地還是想推廣啤酒文化、深植品牌形象，很少把它做成生意。
如果珠江啤酒能把這一套模式摸透並推廣開來，那也算是開創了先河。不過，那時公司可能就不叫珠江啤酒了。
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