据报道，据国网湖北省电力有限公司消息，预计今年夏季湖北电网统调最大用电负荷将创下历史新高，达到3630万千瓦。据预测，今年迎峰度夏期间，湖北在7、8两月电力供需均有缺口。机构认为，用电量增速升档或主要受益于今年生产性需求复苏延后，叠加全国范围内气温快速攀升。当前用电需求增长，火电有望受益，火电利用小时数有望持续改善，火电龙头公司包括华能国际（
行情 研报）、华电国际（行情 研报）等。国电电力（行情 研报）2017年报点评:重组落地,稳健前行
国电电力 600795
事件:国电电力发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入598.33亿元,同比增加2.43%;归母净利润20.65亿元,同比减少54.81%;每股收益0.11元。
装机增速放缓,机组利用率高于全国平均。2017年末,公司控股装机容量达到5222.49万千瓦,电源结构变化延续近年火电占比下降,清洁可再生能源占比上升的趋势。2017年公司新增装机仅247万千瓦,主要是水电和风电,火电控股容量减少113万千瓦,装机增速在行业供给侧改革环境下有所放缓。2017年全部机组平均利用小时3962h,虽同比减少32h, 但绝对水平好于全国平均。
煤价上涨吞噬利润,度电毛利同比下降2.6分。国内煤价经历了2016年下半年的快速上行后,2017年在高位震荡并继续上行。公司2017年平均标煤单价585.38元/吨,同比上升37.78%,经测算度电燃料成本为0.173元/千瓦时,同比增长39.27%;度电毛利降至0.048元/千瓦时,同比降低0.026元/千瓦时。2017年实现毛利率17.03%、净利率4.62%、ROE3.03%, 同比分别下滑8.55、7.39、5.15个百分点。
与神华发电资产重组后华东区域市场优势提升,期待产业链协同效应显现。公司与中国神华（行情 研报）组建合资公司,持股57.47%。资产重组后,增加可控在运装机容量3313万千瓦(或63.44%),装机规模大幅提升,重组后公司在华东电力市场的占有率进一步提高。此次国电与神华联合重组,是推进国企改革和行业供给侧改革的重大案例,未来煤电业务将充分发挥产业链协同效应,应对经营风险,化解产业矛盾,提高产业运行效率和质量。
煤价下行提振盈利,但弹性偏弱。2018年2月开始,供需两方作用致使动力煤市场景气度下行,未来尚有一定下行空间,促使火电盈利修复。公司的电源结构特征和所在区域的火电盈利属性导致弹性表现相对偏弱。
投资建议与估值评级:考虑煤价走势预期变化,我们调整公司盈利预测至2018-2020EPS 分别0.16(-33.3%)、0.21(-16.0%)、0.23(新增) 元,对应PE18、
14、12倍;下调目标价至3.20元,维持“增持”评级。
风险提示:动力煤价格超预期上行吞噬火电主业利润,社会用电需求超预期下滑拖累公司发电量,来水超预期减少削弱水电盈利等。
近期对该股的诊断为：
长江电力（行情 研报）:四库联调助发电量创新高,业务结构多元化发展
长江电力 600900
发电量创历史新高,机组利用小时数稳步增加。2017年全年公司发电量达到2108.93亿千瓦时,同比增长2.35%,超出计划发电量174.93亿千瓦时。超计划完成发电量主要得益于两方面的原因。第一,长江各流域来水情况转好。2017年度,长江上游溪洛渡水库来水总量约为1390.41亿立方米,较上年同期偏丰1.4%;三峡水库来水总量约4214.00亿立方米,较上年同期偏丰3.14%。第二,四级联调熨平来水不确定性,机组利用小时稳步提升。2017年三峡电站年平均利用小时为4398.78小时,同比增长3.32%;葛洲坝（行情 研报）电站年平均利用小时7343.81小时,同比增长1.5%。由于来水偏丰持续,2018年第一季度公司发电量增加至345.27亿千瓦时,同比增长5.09%。截至2018年3月31日,溪洛渡水库和三峡水库来水较上年同期偏丰1.22%和4.63%。
专项基金取消征收提升行业整体收入,返税政策持续增加企业利润。《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》明确从2017年7月1日取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。基金费用的下调有利于水电行业整体收入的提高。《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知(征求意见稿)》提出自2018年1月1日至2020年12月31日,对超过100万千瓦的水电站,增值税实际税赋超过12%的部分继续实行退税政策。2017年公司电力销售增值税返还为22.91亿元,占利润总额的8.6%;2018年第一季度增值税返还为7.17亿元,占利润总额21.18%,返税政策持续给公司带来利润增长。
业务结构多元化,水电投资进一步拓展。2017年公司拓展配售电业务,完善业务结构。公司成立重庆长电联合能源有限责任公司,完成重庆乌江实业有限公司和重庆涪陵聚龙有限公司的整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台。进一步增持三峡水利（行情 研报）,持股比例为12%(截至2018年3月31日),成为三峡水利第一大股东,实现配售电业务快速发展。公司积极投资长江中上游水电资源,通过股权加技术双措施发挥流域联合统一调度,降低公司对来水的依赖性。公司增持国投电力（行情 研报）和川投能源（行情 研报）,截至2018年3月31日,持股比例分别为7.25%和5%,成为两家公司的第二大股东。
高额现金分红兑现,投资价值凸显。根据2017年8月公司最新发布的公司章程,原则上公司每年度进行一次现金分红,在有条件的情况下,公司可以进行中期利润分配,且公司每年现金分红原则上不低于母公司当年实现可供股东分配利润的百分之五十。对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2017年公司拟每10股派发现金红利6.8元(含税),现金分红数额占归母普通股东净利润的67.2%。截至2018年5月7日,公司股息率为4.49%,高于10年国债收益率3.64%,投资收益属于较高水平。
盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达513.60、513.66、518.84亿元,归母净利润分别达212.61、209.65、214.21亿元,EPS(摊薄)分别为0.97、0.95、0.97元/股,对应2018年5月7日收盘价(16.13元/股)的动态PE分别为17、17、17倍,维持“买入”评级。
风险因素:长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。
近期对该股的诊断为：
华能国际:煤价高位运行致使业绩大幅下滑
华能国际 600011
燃煤单价同比上升34.4%,致使业绩大幅下滑
2017年公司实现营收入1524.59亿元,同比增长10.36%;归母净利润17.93亿元,同比大幅下滑82.73%;扣非净利润4.5亿元,同比大幅下滑94.36%。每股收益0.11元。受益于平均利用小时(+30小时)回升以及2017年7月电价调整平均上网电价提升(+4.79%),营业收入小幅增长10.36%。但2017年煤价维持高位,公司单位燃料成本(225.92元/千千瓦时)同比大幅上升34.39%,发电业务毛利率下滑至11.3%,致使业绩大幅下滑。
期间费用率控制较好,资产减值等项目进一步拖累业绩
2017年末公司资产负债率75.65%,提升3.88个百分点。期间费用率8.78%同比下降0.73个百分点,其中财务费用同比增加6.21亿元,主要由于综合融资成本上行、新机投产利息费用化、负债规模增加,导致利息同比增加9.3亿元。受滇东、榆社、平凉等电厂经营亏损以及部分在建项目不符合产能、环保等政策被停建、关停等因素影响,公司计提资产减值11.88亿元;公司2017年非经常损益13.43亿元,主要是处置长江电力股票、政府补贴、非流动资产处置等。
装机结构继续优化,非公开发行过会加速产能扩张、优化资本结构
截至2017年底,公司可控装机容量达104321兆瓦,权益发电装机容量92003兆瓦,清洁能源装机占比超过15%,其中当年新增装机3330兆瓦(不包括收购装机15937兆瓦)中新能源占比45%。公司非公开发行不超过8亿股A股、募资金额不超过50亿元的方案已通过证监会发审委审核,本次发行将有利于公司增强资金实力,改善资本结构,优化财务状况。募投项目为6个新建电源,合计装机达4000兆瓦,将进一步提升产能。
国内火电龙头、国企改革预期强
预计公司2018-2020年EPS为0.18、0.23、0.29元,按最新收盘价计算对应PE为38、29、24倍。我们预计未来几年用电需求仍将保持稳健增长,但弹性较小,上网电价则更多需要考量政策因素,当前煤价仍是公司盈利弹性影响的最大因素。考虑到煤炭供给侧改革仍较大力度推进和广发相关行业观点,盈利预测暂未考虑动力煤价格大幅下降的情形,并对煤价进行业绩敏感性测算。公司为国内火电龙头企业,机组质量优良、区位优势显著,目前PB处于历史底部区域。同时能源国企改革步伐加快,华能作为行业龙头改革预期强烈。给予“谨慎增持”评级。
风险提示
煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期。
近期对该股的诊断为：
潞安环能（行情 研报）:喷吹煤龙头企业,煤价上涨中有望释放高弹性
潞安环能 601699
公司为低硫冶金煤龙头企业:公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤,是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为4020万吨/年,权益产能3682万吨/年,在冶金煤类上市公司中位居第一。目前环保对于整个煤炭行业乃至下游的钢厂焦化厂的要求逐渐趋严,导致较清洁的低硫煤更为紧缺,公司煤炭产品低硫、低磷、低灰、发热量高,在环保严格的背景下更具有竞争力。
煤价格走强,公司业绩弹性有望释放:喷吹煤下游需求正在不断转好,高炉开工率目前仍低于历史同期水平,未来仍有提升空间。生铁产量1-5月同比数据下滑已经减少,预计增速很快将由负转正,喷吹煤价格将有益于需求的增加继续走高。公司动力煤受益于低硫、低磷等特性,具备天然的价格优势,售价高出普通动力煤150-200元/吨。而我们认为2018年动力煤价格中枢也大概率继续抬升,带动公司混煤价格上涨。因此综合来看煤炭业务将是量价齐升格局。此外,焦炭价格回升,均价焦炭业务的盈利能力也有望增强。在成本端控制良好的情况下,公司业绩释放可期。
吨煤净利低,涨价弹性大:以公司2017年的归母净利润与煤炭销量测算,公司吨煤净利润为73.12元/吨,当煤炭价格上涨时公司业绩弹性较大。仅考虑喷吹煤价格上涨,在喷吹煤销量不变的情况下,喷吹煤价格煤上涨100元,测算公司净利润可上涨9.18亿元。
山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,自2017年发令枪始,改革进程加速推进。公司有望受益山西国改实现整体上市,煤炭资源一旦注入,有望显著提升公司业绩。
投资建议:预计2018-2020年营收增速为6.05%/4.14%/3.24%,对应净利润37.20亿元/38.62亿元/42.77亿元。下半年焦煤价格有望继续上涨,公司未来业绩弹性释放可期。此外,行业景气回升之后,公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价13.75元,对应11倍PE。
近期对该股的诊断为：
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