今年一月份之后券商板块持续下跌，证券指数（881157）已然从高点1374.14下滑至980附近。券商估值屡破新低，海通证券市净率更是跌破1，要知道即使在2013年和2008年两次熊市的底部，海通证券的市净率也保持着1.47倍和4.24倍，由此市场对券商股的悲观可见一斑。
那么估值见底的券商翻身机会又在何处？
两融同比双位增长，5月业绩有所改善
据券商5月份财务数据显示，上市券商总共实现营业收入125 亿元，同比增长16%，环比增长12%；实现净利润 46 亿元，同比增长22%，环比增长10%，营收净利润双增长，业绩得到改善。
券商的业务主要分为五个部分：经纪业务，投行业务，资管业务，自营业务和信用业务。同比方面能够取得较大增长主要受益于信用业务的两融增长。5 月日均两融余额 9890 亿，同比增长 11.3%，月末两融余额 9892 亿元，同比增长 13.7% ，两者均实现双位数增长。
从投行业务方面看，债券承销逐步升温，根据申万宏源对wind的数据的统计，5 月份证券行业债券承销规模达到2741 亿元，同比增长 4.7%，其中公司债承销规模890 亿，同比大幅增长 163%，ABS 承销额 803 亿，较去年略有下；企业债承销额41 亿，与去年基本持平。从同比上看，债券承销较去年整体取得上涨，但从环比上看，较4月份承销规模大幅下降，债务违约造成的影响依然存在。
自营业务方面，债市回暖态势持续，主要股票指数5月均有回升。中证全债指数涨 0.17%，去年同期跌0.66%，上证综指收盘 3096 点，涨幅0.43%，沪深 300 涨幅1.21%收盘于3802 点。券商自营权益投资经营环境边际好转，全债指数上行利于现存债券资产获得收益。
从资管方面来看，受到资管新规限制 ，券商资管理财产品发行规模环比下降22%，连续3月下跌。监管从严的背景下，资管产品的发行将持续受到一定影响，同时IPO股权融资方面也会承担较大压力。但在此背景下，券商也更加坚定加速PB业务的发展，以取得新的利润增长点，改变“靠天吃饭”的现状。
总体而言，5月份券商的业绩有所提升，但在现有行情的情况下，并不足够支撑拐点的出现。CDR空间巨大，券商受益，拐点能否实现？
DR交易规模巨大，CDR前景可期。DR的操作简单，对于普通投资者而言和股票一样方便迅捷，据花旗以及纽约银行数据，全球DR每年交易额稳定在2万亿美元以上，全球市场较为活跃，过去9年全球DR融资平均年规模为161亿美元。从DR供给端看，常年保持高位DR数量，截止2016年末全球发行3492只DR项目，有效支撑DR市场的持续发展。
美国是全球最主要的DR市场，数据显示2017年末，纽约交易所DR市值占其股票总市值的26.3%，而纳斯达克交易所DR市值占股票市值的4.8%，两大交易所通过使用IPO融资规模合计53亿美元。借鉴ADR市场的活跃以及巨额的交易额，CDR在国内的发展具有极大的空间和业务前景。
根据广发证券的承销保荐收入分析，保守假定承销费率为1%，1.5%，2%；2018，2019，2020年增发规模分别为2500亿元，1000亿元，1000亿元，经过简要测算，预计CDR未来三年可以为券商带来45-90亿元的承销收入。
而从经纪佣金手续费上看，假定券商佣金费率，万分二，万分三，万分四，并以3%的换手率临界值作为计算，三年合计佣金收入7-13亿元。综合统计，CDR未来三年能给券商带来50-100亿左右的收入。
CDR的落实无疑会增厚券商的投行收入，但并不是所有券商都能够分享CDR的红利。CDR 的发行涉及境内和境外两个市场，因此需要券商拥有广泛的海外分支机构，较强的境内外证券市场发行运作能力，优秀的清算能力，与律所、会计、审计和证券登记结算机构的协调能力。从这点上看，业务链条齐全、境内外业务具有丰富经验的大型券商更具优势。换而言之，CDR落实将继续推动券商的分化，“头部效应”会逐渐显著，利益向龙头券商集聚。
估值方面，目前券商板块 PB 估值为 1.37 倍，处于历史绝对低点，而大券商 PB 估值在 1.0 倍-1.5 倍，处于历史估值底部，具有较高安全边际，且龙头券商估值溢价并不显著。
民生证券|5 月业绩同环比正增长，建议关注大型券商；周晓萍，林竞崑
申万证券|5 月业绩显著改善，静候龙头中报佳；王丛云
海通证券|5 月利润好转，头部券商继续领跑；孙婷，何婷
广发证券|分享制度改革红利，CDR利好头部券商；陈福
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