诺亚研究工作坊 核心观点
1. 日本股市持续吸引国际资金流入，企业盈利的高速增长和低估值将支撑日本股市。
2. 预期小盘股将跑赢大盘股，看好日本医疗保健、博彩业股票、能源、工业、科技行业及材料行业。
3. 日本内需的增强则利好针对日本国内市场的中小盘股，预期日本小盘股表现将优于大盘股。
日本股市在经历年初的回调后重回上升轨道，我们预计日本股市会持续波动，但预计日本以国内市场为重心的小盘股表现将较好，避险情绪外加较为鸽派的日本央行利率政策预期将维持日元的震荡局势。
日本股市在18年第一季度经历了修正，而在强劲的企业盈利增速下在第二季度又开始回升，预期小盘股表现将优于大盘股。看好日本医疗保健、博彩业股票、能源、工业、科技行业及材料行业。
企业盈利保持高速增长，日本股市继续吸引资金流入。 日本18年第一季度GDP增速有所下滑，但17年第四季度GDP增长率比前一季度猛增1.6％，远超过预期1％的增长率。这是日本连续第八个季度的GDP增长，创下了长达28年的连续不断的经济扩张纪录。
从今年年初到3月下旬，日本股市连续第17周保持资金流入。 而日本股市的每股盈利预期增速也是全球主要地区中最高的。
尽管如此，由于PMI增长趋势减弱，日本股市出现抛售现象，反映了日本股市对周期性经济数据的高敏感度。 由于PMI是领先指标，加上日元自年初以来的升值，表明市场担心日元升值将对日本企业利润造成负面影响。
同时需要注意的是，日本人均GDP和收入增速和美国相当，而由于人口老龄化、出生率下降、移民有限等问题，日本总体GDP增速远低于美国且呈现下降趋势，但人工智能、机器人技术、大数据、物联网和金融科技的发展已经开始弥补日本企业劳动力上的不足，并进一步提高日本人均和总体GDP产出和收人水平，使日本真实GDP增速高于劳动人口增速。
另外目前日本的失业率处于全球主要国家中的较低水平，利好日本股市，但较高的财政赤字仍是一个值得关注的问题。
预期日本央行短期内仍将维持宽松货币政策，利好日本股市。 尽管日本继续执行其宽松的货币政策，但关于该政策在刺激国内通胀上行的有效性的辩论仍然悬而未决。 尽管如此，随着支持宽松货币政策的安倍首相的公众支持度在丑闻之后大幅下跌以及美国货币政策正常化，日本的宽松货币政策面临着更大的不确定性。 除非日本国内经济继续复苏，否则任何货币政策的正常化都可能对日本股市及债市产生负面影响。
因此诺亚研究工作坊认为日本央行在政府宣布“终止通缩”之前不会采取任何重大举措，预计短期内央行政策不会有任何重大变化，这可以归因于日本央行和政府为了克服通货紧缩和实现可持续经济增长而签署的政策协议。而日本相对于欧美地区更为宽松的货币政策也利好日本股市。
预期日元不会长期相对美元升值，汇率因素对于日本企业出口的负面影响将下降。由于美元疲软，美元/日元已从年初113下降至目前105左右，投资者担心日元升值将影响出口型日本企业。然而，尽管最新的日本出口数据显示出口增长因季节性因素逐渐减少，但日本出口量仍然处于增长空间，并且已经是连续第15个月出现增长。
日本相对宽松的货币政策也使得日元难以维持前期的升值趋势，美元也不存在长期贬值的基础，未来预期对日本企业出口的负面影响将下降。同时历史数据显示日本股市和美国短期国债收益率走势成正比，也就是美国短期利率的上升是利好日本股市的。鉴于美联储在18年下半年将继续保持鹰派，日本股市或因此受益。
日本内需增强利好针对日本国内市场的中小盘股，预期日本小盘股表现将优于大盘股。 尽管二季度日元走强的可能性会让日本出口公司承受压力，但由于主要日本企业的一大部分收益来源是日本本地市场，同时目前日本的经济增长正在稳步回升，餐厅用餐消费、平板电视和家用电器的支出增加、消费者信心指数和小型企业信心指数的上升均表明日本国内需求有所改善，国内消费支出正在恢复。
研究工作坊认为日元的小幅上涨对于以日本国内市场为重点的中小盘股影响不大。此外，历史数据也显示过去十年间日本小盘股表现优于大盘股，且与日元走势的相关性较低。
行业方面，我们在下半年更为看好日本以人工智能为核心的科技公司以及由于内需和居民消费能力上升而带动的博彩行业。同时我们也强烈看好与日本及其他发达地区人口老龄化相关的医疗保健行业。同时随着全球经济复苏趋势持续，我们继续看好日本受益于全球经济复苏的周期性行业股票，如能源（石油和天然气）、工业、科技及材料行业。
日本股票市场具有很强的顺周期性，主要原因是日本东证指数（Topix）主要由周期性股票组成：22％工业企业（15％资本货物），20％可选消费品（10％汽车）和13％技术行业，而银行股占12％，排在第四位。因此，与全球指数相比，日本股票指数的周期性更强。
鉴于国际货币基金组织对全球经济增长预测进行了上调，2018年和2019年全球国内生产总值都将增长3.9％，日本能够受益于全球经济强劲增长的外部需求上升。同时日本企业收益的增长与世界经济的增长呈强烈的正相关关系，随着全球经济的持续复苏，18年下半年我们继续看好日本受益于全球经济复苏的周期性行业股票。
工业股将从资本投资的增加中受益；电子元器件和设备的销售和出口额的增长将使得包括大量从事制造和销售电子零件和信息技术设备的公司的信息技术和科技行业受益，但需要留意贸易冲突造成的短期风险扰动；在高科技材料和一般材料的需求不断增长的大背景下，日本立足于其传统优势，材料行业也将获益，其股价预期在18年也会有较好的表现。
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