邓海清，“海清FICC频道”全球首席经济学家，人民大学客座教授；陈曦、刘伟，“海清FICC频道”研究员
中国6月官方制造业PMI 51.5，预期 51.6，前值51.9。中国6月官方非制造业PMI 55，预期 54.8，前值 54.9。中国6月官方综合PMI 54.4，前值 54.6。
1、6月PMI数据边际走弱，主要与生产、新订单下降有关，生产出现边际下滑，此前“生产稳、需求弱、金融弱”格局大概率以生产的持续下行结束，2018年经济下行压力巨大。
此前，5月PMI数据、工业增加值数据、金融数据出现明显背离，“生产稳、需求弱、金融弱”的组合使得市场对经济走势的分歧颇大。对此，我们认为，一方面，工业增加值数据已经失真，工业增加值同比和工业企业利润同比数据两者口径一致，均为规模以上企业口径，两者均存在失真问题。
相比之下，我们认为有参考价值的数据是：1、金融数据（社融）2、消费端数据（消费、投资、人民币计价出口），因为这两者不涉及口径调整导致数据失真的问题。
另一方面，经济生产延后推高生产、供给侧改革限产放缓、中美贸易战影响暂未显现等因素，也是导致生产持续平稳的重要因素，但由于上述因素对生产的作用不可持续， 因此，未来“供需分离”将以生产的边际下行结束，2018年经济下行压力巨大。
2、6月制造业PMI 51.5，较前值出现明显下行，细项上看主要与生产和新订单指标下滑有关，尤其是新出口订单出现大幅走弱，6月新出口订单49.8、5月新出口订单51.2，反映出中美贸易战持续发酵对出口的影响开始逐步显现。
同时，我们观察到，6月PMI数据中，原材料库存明显下跌、产成品库存出现上升，这可能与前期企业对需求预期过于乐观，企业存在一定生产透支的情况，但考虑到经济下行迹象明显，企业开始缩减原材料购进，这意味企业预期存在明显“乐观到悲观”的切换，未来生产面临较大压力。
3、6月非制造业PMI 55，小幅超出市场前值，主要与建筑业商务活动上升有关，6月建筑业商务活动指数上升幅度达到0.6个百分点。但是，我们认为，由于当前房地产政策巨变，是在“宽货币”已经成为既定政策的情况下，抑制房地产泡沫将成为重中之重，房地产“去库存”政策将逐步退出，可能导致未来建筑业商务活动出现明显下行。
此外，我们观察到，6月非制造业PMI细项中，除去商务活动外，新订单、投入品价格、从业人员、业务活动预期均出现下行，仅销售价格大幅上升，考虑到新订单下行明显，非制造业细项中“量跌价涨”或演变为“量价齐跌”。
4、关于央行货币政策，我们认为在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下，在信用紧缩风险逐步暴露和释放的情况，央行货币政策采取“宽货币”进行合理对冲。
这一观点目前已经得到充分验证，央行货币政策已经巨变：流动性基调由“合理稳定”切换为“合理充裕”、央行进行类似于全面降准效果的“定向降准”、去杠杆将从“剧痛”转入“无痛”、汇率在央行决策中的重要性显著下降。详见报告《货币政策巨变再次确认，重申十年国债3%，人民币汇率7》。
5、对于资本市场，依然重申海清FICC频道的核心观点：“十年国债下至3%”、“人民币汇率贬至7”。
对于债券市场，海清FICC频道作为“中国债市第一大多头”，我们先后提出了“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“十年国债3.8%闭着眼睛买”、“两阶段行情，第一阶段4%至3.7%，第二阶段3.7%至3.4%”，“十年国债下至3%”，随着货币政策、汇率政策、房地产政策的巨变，2018年实现前述全部目标的确定性越来越大。
对于人民币汇率，海清FICC频道最早提出“人民币汇率贬至7”。汇率已经不再是制约中国央行的因素，在中美经济走势分化、中美货币政策分化、美元升值周期下，中国政策层绝不应重演2014-2016年的“弃外储、保汇率”悲剧，而是应当效仿欧洲、日本，允许人民币汇率在合理水平上进行贬值。在中国贸易战的背景下，中国人民币汇率的贬值，不应当成为市场恐慌的因素，反而可以大大改善中国在贸易战中的被动局面，获得更大的回旋空间，汇率适度贬值对于中国利大于弊。
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