进出口恢复性增长
中国4月份进出口总值2.36万亿元，增长7.2%。其中，出口1.27万亿元，增长3.7%；进口1.09万亿元，增长11.6%；贸易顺差1828亿元。进出口增速整体延续保持震荡复苏趋势。2018年1-3月由于节日和基数影响，进口和出口同比增速均有较大波动，4月中美贸易摩擦开始升温，中美双方首轮贸易战清单中商品均开始加税，实际作用和影响将在其后的月度贸易数据中得以体现。虽然存在着贸易战进一步深化的风险，但从累计数据看，2018年进出口数据整体继续保持稳健趋势，以美元计，中国进出口金额累计同比增速为16.7%，较3月有所提高，贸易形势总体复苏态势未变。2018年，在世界经济复苏明确的大环境下，特朗普是否坚持与中国在贸易上强硬对抗是影响世界贸易形势的最大变数。
图表1. 进出口贸易当月同比增速及顺差情况
图表2. 进出口贸易累计同比增速维持高位
贸易摩擦影响尚未在出口体现
世界主要贸易经济体景气度略有分化，需求复苏态势仍然相对稳定。美国制造业4月PMI为57.3，跌至2017年7月以来最低，指数虽连降两个月，但已经连续20个月高于50荣枯线，显示美国制造业持续扩张，美国经济整体向好发展局面未变。欧元区4月PMI为53.8，好于预期。主要由于德法PMI较为强劲，均高于58，带动整体欧元区经济的增长。在德、法经济龙头的支撑下，欧元区整体复苏情况较好。日本4月制造业PMI为56.2，较3月略有下降，但仍保持在较高的景气区间。4月出口增速小幅提升，一方面与节日造成的波动因素逐渐消退相关，另一方面中美首轮加征关税的商品涉及贸易量规模较小，在月度贸易数据中的影响要更加低于想象。未来出口方面更需要密切关注中美贸易谈判过程和进展、美元新一波升值等影响因素。
图表3. 欧美日景气度开始调整
从贸易伙伴看，4月份中国对主要贸易国家出口普遍大幅上升。对美国、日本、欧盟出口同比增速均由负转正，且增幅均在10%以上，对香港、东盟和韩国出口增速也都达到两位数。这主要还是由于节日影响和基数错位等原因造成，仍处于年初月度数据波动较大阶段。从累计数据看，1-4月，对美国、日本、欧盟出口规模同比增速为12.5%、7.5%和12.1%，整体仍然保持稳定增长趋势。
图表4. 中国4月对主要发达经济体出口额增速
图表5. 中国4月对主要经济体出口额增速
原油量价齐升支撑进口大幅增长
4月进口同比增速强劲反弹。在上个月同比增速超预期反弹后，本月进口同比增速继续大幅反弹，为11.6%。4月美油和布油价格分别上涨超过4%和7%，中国进口原油规模同比增加14.75%，4月国际除了石油外其他工业原料价格保持稳定，石油进口的量价齐升是4月进口同比增速大幅反弹的重要因素。其他商品的进口规模方面，出于对中美贸易进一步深化的提前准备，中国减少了大豆的进口规模，同比增速为-13.72%，已经连续3个月负增长。4月铁矿石、钢材等主要进口商品进口量增速较3月均有所提升，分别较3月提升了11.1和1.84个百分点。总体来看，内需仍将保持持续增长，变数更多来自政治等经济之外的因素，在中美贸易关系和中东局势不出现全面恶化的情况下，2018年进口表现仍然会相对稳健。
图表6. 铁矿石等进口数量当月同比增速情况
中美贸易谈判进入拉锯期
世界经济持续复苏势头总体上仍将延续，这对中国的出口将形成有力支撑。世界主要经济体景气度均较高且保持复苏势头；大宗商品价格相对稳定，资源型国家的需求也将持续释放；“一带一路”沿线国家等新兴市场也具有一定潜力。
进口方面，国内消费需求具有稳定的支撑。稳定的经济增速预期和与之相应的配套措施，能够保证国内经济持续稳健发展，其所带来稳定的内需能够支撑进口持续增长。另外在扩大进口方面一些实质性举措陆续实施也将会刺激进口，例如降低抗癌类药品关税为零等政策。
目前，世界贸易领域焦点集中于中美贸易谈判进展。在出发点和理解基点完全不同的情况下，美国谈判代表团访华进行了初次接触，双方已经取得了最好的结果，刘副总理将于下周赴美继续谈判。初次接触体现出双方在这一领域存在着巨大的理解误差，通过两次谈判就能取得重大突破和共识显然不太现实，因此，中美贸易谈判将会进入漫长的拉锯战阶段。而在这一阶段，预期最好的结果将是双方在不失原则的情况下，尽量放缓贸易战措施步伐和减小影响。预计在二季度结束前，贸易摩擦热度仍将维持目前状态，对世界经济的影响保持可控。
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本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告,，作者华夏、朱启兵。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。
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