十年期美债升破3%
10年期美债收益率升破3%。综合来说，美债利率上行对境内债券市场影响目前还比较有限，汇率层面反而可能反应更加灵敏。
经济数据：
国内经济：3月份，规模以上工业企业实现利润5898亿元，同比增长3.1%，增速比1-2月份明显回落13个百分点。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润15533.2亿元，同比增长11.6%，增速比1-2月份放缓4.5个百分点。
国际经济：北京时间4月27日20:30，美国公布3月GDP初值数据。美国3月非农就业人口 +10.3万人，预期 +18.5万人。2月非农就业人口由 +31.3万人修正为 +32.6万人；1月由 +23.9万人修正为 +17.6万人。美国新增非农就业人数远不及预期，美元/日元快速走低，现货黄金快速走高，10年期美债收益率回落，美股期货收窄跌幅。
事件与政策：
国内：资管新规发布
酝酿已久的资管新规终于靴子落地。2018年4月27日，经国务院同意，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)正式发布：不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务。
国际：欧洲央行维持三大利率不变
欧央行理事会4月26日公布4月决议声明，维持三大政策利率不变。维持主要再融资利率在0.0%不变，符合预期。维持隔夜贷款利率在0.25%不变，符合预期。维持隔夜存款利率在-0.40%不变，符合预期。现有经济增速有所回落但是暂时现象，现存货币政策维持不变将持续很长一段时间，短期内不会退出QE。
重点行业跟踪：
上游：原油小幅回落，铁矿石小幅上升，煤炭价格反弹
中游：电厂耗煤量增加，高炉开工率上升
下游：房地产成交涨跌不一
————————————————
本周焦点：10年期美债收益率升破3%
4月24日晚，10年期美债收益率升破3%。
我们认为，由于美元的特殊性，美债的长端利率除与美国基本面联动之外，更多地反映全球经济及再通胀的预期。当前美债长端利率上行主要是由于全球经济复苏预期，以及油价攀升后全球再通胀预期的升温；而由于美联储货币政策的透明度较高，其加息缩表的政策路径很大程度上已被市场price in，从这一角度看，美联储年内的3-4次加息已经反映在当前美债利率中。
从美债利率到中国利率的传导逻辑上看：美债反映的全球经济复苏预期及再通胀预期上升，这一基本面的逻辑线传导较为通畅。但由于此前市场本身已经将2018年外需向好，通胀中枢上行的担忧Price in，因此不必再次因美债上行而对此过度悲观，近期境内市场利率下行更多由于流动性环境改善而修复，并未透支太多基本面的预期。
从中美利差看，随着10年期美债收益率升破3%，中美长端利差收窄至60BP左右。尽管这一利差属于2010年以来的较低水平，但从2002年以来的长周期看，仍在相对正常水平。而境内债市的逻辑与美债不相同，更多地是反应境内经济周期与货币政策周期的逻辑，在基本面方向不同时二者走势有分歧也是正常现象。
2018年以来，境内市场利率水平下行的理由主要来自于流动性环境从2017年偏紧的情况恢复至中性甚至略有宽松，而需求一端的融资需求来自监管层面的压力出现大幅回落，供需结构大幅改善。而国内推行“强监管、稳货币”是由于目前面临较为特殊的债务周期压力决定的，
综合来说，美债利率上行对境内债券市场影响目前还比较有限，汇率层面反而可能反应更加灵敏。随着美债收益率上行，美元反弹升破91。尽管美元从长周期看，仍处弱势，但短期内人民币对美元存在贬值压力。
4月23日至4月29日重要经济数据
国内：3月中国工业企业利润
3月份，规模以上工业企业实现利润5898亿元，同比增长3.1%，增速比1-2月份明显回落13个百分点。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润15533.2亿元，同比增长11.6%，增速比1-2月份放缓4.5个百分点。
3月份工业企业利润增速回落受春节延后影响。中国工业经济稳中向好的格局没有改变。
1．制造业比重有所上升，企业盈利能力增强。1-3月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.18%，同比提高0.11个百分点。1-3月份，在全部规模以上工业企业利润总额中，制造业的比重为83.9%，比1-2月份上升0.3个百分点。据测算，1-3月份，工业战略性新兴产业利润增长10.7%，保持较快增长势头。
2．企业成本费用下降，杠杆率有所降低。1-3月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.61元，同比下降0.13元；其中，每百元主营业务收入中的成本为84.33元，同比下降0.18元。3月末，规模以上工业企业资产负债率为56.4%，同比降低0.8个百分点。
3．产成品、应收账款周转加快。3月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为16.8天，同比减少0.1天；应收账款平均回收期为45.3天，同比减少0.1天。
国际：北京时间4月27 日20:30，美国公布一季度GDP初值
美国公布一季度GDP17385.8十亿美元，同比增长2.86%。
我们认为，
1. 美国经济增长较好，已从08年金融危机完全恢复过来，一季度延续增长态势。
2. 3月失业率在4.1%，为历史较低水平，连续多月失业率维持较低水平，印证美国复苏延续。
3. 美国货币政策处于紧缩态势，石油的上涨未来有望到达80美元以上，通胀温和上涨保证了货币政策的紧缩成功，今年至少再加息两次。
4. 美元虽强势反弹上91，但从长周期看，美元正处于弱势周期内，未来仍将会震荡走低。
4月23日至4月29日重要事件与政策
国内：资管新规发布
2018年4月27日，经国务院同意，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)正式发布：不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务。
在非标准化债权类资产投资方面，《意见》明确标准化债权类资产的核心要素，提出期限匹配、限额管理等监管措施，引导商业银行有序压缩非标存量规模。
在产品净值化管理方面，《意见》要求资产管理(以下简称资管)业务不得承诺保本保收益，明确刚性兑付的认定及处罚标准，鼓励以市值计量所投金融资产，同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，兼顾市场诉求，允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。
在消除多层嵌套方面，《意见》统一同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位，从根源上消除多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。
在统一杠杆水平方面，《意见》充分考虑了市场需求和承受力，根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆，参照行业监管标准，对允许分级的产品设定了不同的分级比例。
央行相关负责人指出，在合理设置过渡期方面，经过深入的测算评估，相比征求意见稿，《意见》将过渡期延长至2020年底，给予金融机构充足的调整和转型时间。对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排，引导金融机构转回资产负债表内，确保市场稳定。
国际：欧洲央行公布利率决议
欧央行理事会4月26日公布4月决议声明，维持三大政策利率不变。维持主要再融资利率在0.0%不变，符合预期。维持隔夜贷款利率在0.25%不变，符合预期。维持隔夜存款利率在-0.40%不变，符合预期。
我们认为，
1. 欧洲央行维持现有利率不变，符合预期。
2. 政策利率仍将维持低位，直至量化宽松 (QE) 计划结束“很久之后”，因此退出QE短期内仍不会提上日程。
3. 每月300亿欧元的资产购买规模将至少持续到9月份，如有必要将持续更长时间。QE将持续到通胀路径出现可持续的调整。因此现有货币政策维持宽松仍在预期内。
4. 德拉吉表示，仍需要大量宽松刺激措施。数据表明经济温和扩张，通胀将朝目标靠拢。经济增长预计将保持稳固。经济增长前景面临的风险大体平衡。经济增速从高速增长下滑，这是暂时的现象。因此欧洲依然复苏，但速度放缓，未来前景较好。
5. 德拉吉表示，今年余下时间通胀料徘徊在1.5%左右，潜在通胀率只会逐渐上升。油价在75美元附近震荡，未来有望升至80美元以上，其推动了通胀的温和上涨，但幅度不会太大，对货币政策影响不大。
6. 名义薪资增长方面出现一些令人鼓舞的迹象，因此工资向通胀的传导值得关注。
7. 德拉吉讨论时使用了“稳定”（steady hand）一词，其他使用的措辞还包括“耐心、审慎、和坚持”。因此可以推断，目前的低利率政策仍将维持很长一段时间不变。
4月23日至4月29日重点行业跟踪
上游：原油小幅回落，铁矿石小幅上升，煤炭价格持续下降
本周， CRB现货指数（工业原料）小幅回落，由4月23日的524.88点上升至4月27日521.30点，全周下降1.01%。
本周，油价由4月20日的68.06降至4月27日的67.97美元，全周下跌0.13%。
本周，铁矿石价格小幅上升，煤炭价格持续下降。中国铁矿石价格指数（CIOPI）4月26日收至241.37，全周上升1.27%%。环渤海动力煤（Q5500K）综合价格指数本周为572元/吨，有所反弹。
中游：电厂耗煤量增加，高炉开工率略有上升
本周六大电厂日均耗煤量均值为68.66万吨，较上周小幅上升2.85%。
本周全国钢厂高炉开工率67.68%，与上周相比，略有上升。
下游：房地产成交量涨跌不一
房地产成交量较上周增加。10大城市商品房4月22日成交量为14112套，较上周下跌0.7%，30大中城市商品房日均成交27917套，较上周增加1.79%。
---------------------------------
本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告，作者钱思韵、朱启兵。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。
閱讀更多 朱啟兵宏觀研究 的文章
