作者 | 財務研究組

一、異常客戶—成都禾禾農業生產資料有限公司

以下為藏格控股歷年對成都禾禾公司的銷售數據：

注：其中2015年只找到上半年數據

成都禾禾公司股東信息如下：

該公司控股股東代小清疑似藏格控股的隱秘關聯方，理由如下：

上面三家公司的註冊地址、電話、郵箱完全一致，背後很可能是同一夥人。

代小清是第一家公司中澤礦業的股東之一，參股5%；藏格興恆的實際控制人就是藏格控股的實際控制人肖永明；巨龍工貿的兩大股東分別是肖瑤和肖寧，各佔股50%，其中肖瑤是藏格控股總經理。

我們認為代小清跟肖永明、肖瑤存在密切關係，代小清控制的成都禾禾農業生產資料有限公司，可能是藏格控股隱秘的關聯方。

另一個證據是：成都禾禾農業曾經有個股東叫廖元（2010年11月25日退出），廖元目前是藏格控股關聯公司——格爾木通匯管業有限公司的股東之一，而通匯管業的實際控制人就是藏格控股實際控制人肖永明的妹夫呂萬舉。

另外，成都禾禾農業生產資料有限公司近幾年繳納社保員工數量寥寥無幾，疑似一家皮包公司：

2017年

2016年

二、客戶雲圖控股採購數據與藏格控股銷售數據存在重大差異

成都雲圖控股2016年第一次出現在前五大客戶名單中，並且是藏格控股第一客戶，當年銷售金額4.24億，2017年蟬聯藏格第一大客戶，銷售額5.79億。

我們認為藏格控股2017年有提前確認收入的嫌疑，理由如下：

首先，根據雲圖控股（該公司也是上市公司）披露的年報，其當年第一大供應商採購金額為5.2億，即使藏格控股是雲圖控股第一大供應商，採購金額也不會超過5.2億，另外藏格向雲圖控股銷售的是氯化鉀，不可能用來做固定資產，所以藏格2017年可能至少虛增銷售金額5900萬。

其次，藏格披露的預收款和雲圖披露預付款對不上：

我們將上述兩個公司披露的數據對比，雲圖控股數據顯示，該公司17年末對藏格鉀肥（藏格控股全資子公司）的預付款餘額為1.45億，但是藏格控股年報顯示，17年末預收賬款餘額一共只有6432萬元，就算這些預收款全部來自於雲圖控股，也比雲圖控股披露的數據少了8100萬。所以我們認為藏格控股可能存在將雲圖控股的預付款提前結轉收入的情況。

同時我們注意到，藏格控股在6月20日的澄清公告說明：2017 年底受鐵路運輸影響，部分貨物客戶驗收時間較晚，本公司與客戶結算後開具發票時間也相對較晚，雲圖控股收到藏格鉀肥開具的發票未能及時在2017 年 12 月認證抵扣入賬，而是在 2018 年 1 月認證抵扣入賬，故存在雙方披露上的差異。

我們認為這個澄清沒有說服力，理由是：首先，貨物驗收是確認收入的必要條件，且購銷雙方在貨物驗收上不會產生時間差，所以“驗收時間較晚”和“開具發票時間也相對較晚”不能成為雙方披露差異的正當理由；其次，雲圖控股在2017年12月對發票認證抵扣，還是在2018年1月認證抵扣，不影響存貨的賬務處理，所以這個理由也不能成立。另外，雙方披露的金額差異高達至少5900萬，簡單地用“時間差”來解釋不能讓人信服，所以我們維持對藏格控股的這一質疑。

三、異常供應商—創宇物流服務有限公司

創宇物流服務有限公司是藏格控股第二大供應商，該公司監事田章雲（曾經是股東，14年7月退出）同時擔任格爾木興格投資有限公司監事，而興格投資的實際控制人是林吉芳，林吉芳是藏格控股實際控制人肖永明的老婆。

另外田章雲還在北京鯤澤貿易有限公司、上海藏祥貿易有限公司、上海瑤博貿易有限公司擔任監事，而這三家公司都是藏格控股的全資孫公司。

創宇物流服務有限公司17年繳納社保人數僅4人，貌似一家皮包公司。

四、應收款及預付款異常

17年末應收賬款：

藏格控股2017年應收賬款期初餘額僅1.73億，17年底猛增至6.83億（淨額）），增幅高達294.80%，而該公司17年營收同比增長比率為21.9%，應收賬款增速跟營收增速極其不匹配。

17年預付賬款：

藏格控股17年的預付賬款同樣出現異常，從年初的0.41億元猛增至7.72億，同比大增1782.93%，其中前五名預付金額為7.1億，佔總額的91.92%，同時藏格沒有披露前五名預付單位名單。在藏格控股17年經營層面沒有出現大變動的情況下，其預付款大增可能是一種變相挪用公司資金的行為。

五、關聯方資金佔用2.23億

2017年9月7日，深交所網站公佈對藏格控股股份有限公司時任董事長邢福立，時任副董事長秦文平，時任董事兼副總裁郭寶貴，時任監事趙平安、王濟賢、張秋冬的監管函，進行通報批評。

六、大股權質押率將近100%

公司控股股東藏格投資持有上市公司股票858,892,678股，目前已質押836,461,441股，質押比例為97.39%；公司第二大股東四川永鴻實業有限公司持有上市公司股票 387,228,181股，目前已質押379,879,400 股，質押比例為 98.10%；公司第三大股東肖永明持有上市公司股216,803,365股，目前已質押216,801,382股，質押比例為 100%。公司前三大股東質押的股份佔其所持有的上市公司股份比例大，可能面臨較大的風險。