導讀
這已是2018年第二例省級地方平臺爆雷，今年年初雲南省國有資本運營有限公司及其旗下子公司未能及時償還信託貸款本息，成為2018年首例省級地方平臺違約。今年還有川煤集團、中外建等都曾被曝出違約事實，如今天津省級平臺再曝驚雷，龐大的地方債務又露一角。
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天津省級平臺5億資管計劃違約
4月27日，中電投先融（上海）資產管理有限公司（下稱“中電投先融”）發佈公告稱，旗下“中電投先融·銳津一號資產管理計劃”、“電投先融·銳津二號資產管理計劃”3—4期延期兌付。
據該公告介紹，“中電投先融·銳津一號資產管理計劃”、“中電投先融·銳津二號資產管理計劃”用於認購國通信託（原名方正東亞信託）發起設立的方正東亞·天津市政開發流動資金貸款集合資金信託計劃，融資人為天津市市政建設開發有限責任公司（下稱‘’天津市政開發‘’），保證人為天津市政建設集團有限公司（下稱“天津市政建設”）。
據悉，該資管計劃第三、四期原到期日為2018年4月13日、4月14日，中電投先融作為管理人在項目到期前後，多次現場或致函方式督促融資融券還款。但是，由於融資人目前正進行資金歸集，未能按時償付本息並請求延期。經過協商溝通後，融資人於4月27日向國通信託出具延期支付的函件，承若第三、四期全部貸款本金和利息將於2018年6月29日前全部清償。
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矛頭指向天津市政建設集團
公開資料顯示，中電投先融銳津系列資產管理計劃共分為四期，涉及資金超5億元。
逾期發生後，委託人於4月29日晚緊急披露逾期公告。國通信託表示，根據委託人中電投先融的意願在2017年設立了“方正東亞·天津市政開發流動資金貸款集合信託計劃”，以信託資金向天津市政發放了信託貸款共計5億元，信託計劃各期限已於2018年3月23日至4月14日陸續屆滿到期，因借款人天津市政開發尚有部分貸款本息沒有清償，該信託計劃尚未清算結束。不過，中電投先融沒有具體披露上述資管計劃逾期的規模與金額。
同時，國通信託特別說明該信託計劃為事務管理類信託，項目風險都是委託人承擔，受託人國通信託僅負責賬戶管理、清算分配等，不承擔積極主動管理職責。此外，國通信託已經發函告知委託人天津市政開發尚有部分貸款本息未清償，後續將嚴格根據委託人指令採取措施。
天津市政開發是天津市政建設集團全資子公司，發行人是天津市委、市政府為推進市政局政企分開，由原天津市市政工程總公司(天津市市政工程局)所屬的天津濱海發展投資控股有限公司、天津市市政建設開發有限責任公司和天津市政建設發展有限公司合併組建而成。津市政建設集團是天津屈指可數的市政建設專業公司，最先獲得項目管理資質，承擔了眾多代建項目，實踐經驗豐富。主營城市基礎設施建設、投資；技術開發、諮詢服務；資產管理(金融資產除外)等；旗下子公司11個，涵蓋市政、建設、投資、金融等各領域。
發行人天津市政建設集團可以說是標準的富二代，自帶光環。其成立於2007年，總部位於天津市，第一大股東為天津市人民政府國有資產監督管理委員會（天津國資委），也就是說其為省級政府平臺，由天津市政府實際控制。說到強硬的背景，委託人中電投先融就更厲害了，據中電投先融官網介紹，中電投先融擁有央企背景和強大的股東實力，並稱“我們競爭力突出、優勢顯著”。其兩大實力顯赫的股東為世界500強企業國家電力投資集團公司（國家電投）和國家電力集團資本控股有限公司（國電資本控股）。
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靠房地產銷售賺錢，資金鍊瀕臨斷裂
很多人說，如此實力強大、背景顯赫的地方政府平臺好端端的怎麼就違約了呢？
事實上，天津市政建設集團資金鍊問題早有端倪。
2012年，天津市政建設集團還在銀行間市場發行了一隻企業債——12津市政債。這隻債券剛剛於2018年1月中旬完成利息兌付。而僅僅時隔3個月，所發行的資管計劃債務窟窿就堵不上了！？
天津市政建設集團財務報表顯示，天津市政建設集團常年在虧損邊緣掙扎，利潤表看著就很“艱辛”，近5年淨利潤只有兩三千萬，甚至一度還虧損四五千萬。經營活動現金流連年為負，儘管工程建設回款週期較長，但每年幾十億的資金缺口暴露了其缺錢的事實。
負債方面，截止2017年中報，天津市政建設集團總負債641億元，近5年來，流動負債逐年下降，非流動性負債持續上升，側面也反映出其沉重的長期債務包袱，長期借款應付款、應付債券的雪球已經越滾越大。資產負債率也高的驚人，近5年負債率均在90%左右浮動。
2017年年報尚未公佈，根據鵬元評級報告，截至2016年末，天津市政建設集團資產負債率達到91.17%，有息負債規模504.53億元，一年內需償付的有息債務規模達157.73億元，償債壓力較大，且較高的財務費用嚴重侵蝕了公司利潤，公司面臨一定的或有負債風險等風險因素。
另外，值得注意的是，房屋銷售佔主營業務的57.2%，也是主要收入來源。然而，天津市政建設集團的房地產銷售收入受限購政策影響存在不確定性，部分項目存在銷售壓力； 評級公司鵬元資信去年7月份宣佈其債券信用評級和發行主體長期信用等級均為AA級，評級展望為負面。
小債發現，天津市政建設集團除發行的上述逾期資管計劃和銀行間債券外，還於近期發佈了“天津市政建設定向融資工具”，2018年4月份以來，各大網站和論壇均廣泛傳播和推介該私募債宣傳。該私募債發行規模2億，產品期限12個月，半年付息，收益率高達8.5%-9.4%，認購最低起點僅為20萬元。在宣傳中還特別突出了國企背景和國資擔保，最終實際控制人為天津市人民政府。
值得注意的是，這已是2018年第二例省級地方平臺爆雷，今年年初雲南國有資本運營有限公司及其旗下子公司未能及時償還信託貸款本息，成為2018年首例省級地方平臺違約。視線再擴大一些來看，今年年初還有川煤集團、中外建等都曾被曝出違約事實，如今天津省級平臺再曝驚雷，龐大的地方債務又露一角，地方平臺違約大勢從西南蔓延開來，這一點需要警惕。
本次違約事件對委託人國通信託影響甚微，畢竟只是通道業務。而之於天津市政來說，融資將舉步維艱。其實，不僅是天津市政，地方政府平臺頻頻爆雷，全國地方融資信心和渠道都將大打折扣。
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