按理來說，美國長端收益率是會繼續向上的，因為隨著美國稅改落地，美國聯邦政府今年必須借款8000億美元，而這個數字還會在2028年翻一番，達到1.6萬億美元。在此期間，赤字相對GDP的比例將從4％上升到5.1％。也就是說，在這些年度赤字之下，聯邦政府的債務規模將從現今的16萬億美元增加到2028年的28萬億美元。因此美債的供應應該是上行的，對應的便是美債收益率的上升。
不僅如此，高昂的油價也在進一步推升通脹預期，最終刺激美債收益率走強，在上半年我們便看到這樣的一個情況。
很多人都認為隨著美國不斷加息，美債長端利率也理應攀升，但問題在於，美債利率為何受屢屢阻於3%的關口，並且開始向下走弱？
我認為根本的原因恰恰來自於美聯儲的貨幣正常化，也就是加息和縮表！
過去美聯儲的三次量化寬鬆和持續多年的零利率政策導致企業和一些主權國得以輕鬆借入了大量資金。在美國，金融條件指數一直徘徊在低位，由於金融危機之後極度寬鬆的借貸條件，借款人和企業由於門檻極低的借貸條件而得以獲取大量的資金，由於資金成本非常低廉，借貸規模顯著高於危機前水平。雖然說加息抬高了新的貸款利息成本，但隨著聯儲的縮表，整體流動性開始收緊的潛在衝擊會更大，因為這會讓借款人更難對現有貸款作債務續作和滾動。根據麥肯錫的報告，接下來5年美國將會有10萬億美元的企業債到期。而隨著目前美國長短期利差只有28個BP，離利率倒掛可能不會超過2次加息。而每一次利率倒掛之後的3~5個季度左右都會引發美國的衰退風險。不僅如此，美國不斷加息會使得國債利率很快就會超過美股的分紅率，這兩個因素就足夠開始推升美國投資級債券利率，使得投資級債券利差開始走闊。這是非常值得警示的現象。
因此，規模巨大的養老基金和保險巨頭等認為無論是企業債還是美股，在不久的未來將會出現違約率攀升，或者美股盈利因中美衝突升級而EPS增速放緩，由此引發養老基金，保險等資本加速拋售美股等風險資產，最終逃入安全資產，例如美債。
這就是為何在目前來看，美國越加息，美債長端利率越下滑。而在目前長短期國債利差只有28個基點的背景之下，未來美國避免衰退的方式，要麼對未來加息步伐放緩，要麼對縮表的步伐放緩，但在目前，沒有任何跡象看到這類現象。
因此，對於下半年，美國長端國債利率繼續下降的概率會更大，這將有助於收窄美國和非美利差，使得美元走弱，非美髮達國家貨幣走強。
財經豹社 總主筆 ：申雨田
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