2018年6月的主要宏觀數據將在2018年7月10日前後陸續發佈。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，並以此為基礎對2018年7月政策情況給出研判。
數字格局：增長降，物價漲。經濟增長方面，高頻數據顯示6月生產節奏放緩，這或主要受端午假期及外需放緩影響；物價方面：豬肉價格觸底回升疊加成品油漲幅擴大，帶動CPI回升；同時翹尾因素影響下，6月PPI有望錄得年內高點。
情緒預期：避險情緒反覆。7月6日為美國對中國部分商品加徵關稅的起徵日，制裁措施是否正式落地將成為影響市場避險情緒的關鍵。
政策預期：定向降準生效，中央政治局會議召開。7月5日定向降准將生效，接近於中美貿易戰的關鍵時點，這或折射貨幣當局通過降準方式對沖貿易戰對市場情緒的影響。同時，中央政治局會議將於7月中下旬召開，屆時會議將部署下半年經濟工作並明確工作執行方向。
經濟預測
官方PMI：51.6%，較上月回落0.3個百分點
高頻數據顯示，6月主要發電集團日均耗煤有所回落。同時，在端午假期的影響下，2018年6月工作天數環比下降。因此，6月官方PMI可能回落至51.6%。
工業增加值同比：6.4%，較上月回落0.4個百分點
6月出口增速可能較5月出現回落，加之端午假期錯位的影響，6月工業增加值同比可能回落至6.4%。
固定資產投資同比：5.8%，較上月回落0.3個百分點
中交建與中鐵建新籤合同額增速顯示，交通運輸業固定資產投資增速可能繼續下行。而房地產投資增速也在逐漸回落之中。因此，6月固定資產投資增速可能下行0.3個百分點至5.8%。
社會消費品零售同比：9.6%，較上月回升1.1個百分點
受端午假期錯位的影響，5月社會消費品零同比增速大幅下跌。在端午假期和電商6月促銷的激勵下，6月社會消費品零售同比有望顯著反彈。
出口同比：8.0%，較上月下降4.6個百分點
進口同比：22.0%，較上月下降4.0個百分點
從出口看，歐元區經濟邊際走弱、中美貿易戰疊加工作日天數效應將使6月出口增速下滑。首先，6月歐元區製造業PMI錄得55%，降至十八個月最低，歐元區製造業邊際走弱將拖累我國對歐元區出口；其次，6月16日美國貿易代表辦公室發佈對我國徵稅清單，其中價值340億美元的徵稅清單預計於7月6日正式生效，中美貿易戰情緒再起。與此前貿易戰情緒催生提前出口不同，此次因出臺正式生效日期，將減少企業對美出口；最後，從工作日天數看，6月因端午假期工作日天數只有20天，較去年6月及今年5月減少兩天，這將一定程度拖累出口讀數。
從進口看，一方面，擴大進口平衡貿易的政策基調下，6月進口增速有望維持20%以上的增速；另一方面，6月主要大宗商品價格同比價格下滑將部分拖累進口增速。進一步從航運市場觀察，下游採購熱情降溫導致沿海散貨運輸市場行情回落，這或折射6月大宗商品採購量亦有所下降。
GDP同比：6.7%，較前值回落0.1個百分點
第二季度製造業GDP增速或將高於第一季度，但是受股市調整、房地產銷售增速下滑的影響，整體GDP增速可能回落至6.7%。
PPI同比：4.5%，較上月提高0.4個百分點
CPI同比：2.2%，較上月提高0.4個百分點
CPI方面，6月中上旬豬肉價格顯著回升，成品油同比漲幅繼續擴大，有望帶動CPI同比上升至2.2%。
PPI方面，6月中上旬鋼材、汽油價格環比漲幅均出現回落，將帶動PPI環比漲幅收窄，但在低基數的影響下，6月PPI同比可能回升至4.5%。綜合翹尾與新漲價因素來看6月PPI同比可能是年內高點。
新增信貸：1.70萬億，較上月提高0.55萬億
社會融資規模：1.45萬億，較上月提高約0.69萬億
表外融資方面，6月單一信託與集合信託到期規模較5月顯著提高，因此6月表外融資仍然面臨萎縮壓力。債券融資方面，儘管6月流動性相對寬鬆，但市場對於信用風險事件的擔憂仍未消除，企業債淨融資規模小幅回升。信貸方面，為支持表外融資向表內的轉移，狹義信貸額度相對寬鬆，6月新增信貸規模有望上升至1.7萬億。
M1同比：5.8%，較上月下降0.2個百分點
M2同比：8.3%，與上月持平
M1方面，高頻數據顯示，6月商品房銷售增速可能回落，或將帶動M1同比下降至5.8%。M2方面，6月表外融資可能繼續收縮，使企業存款增長相對乏力，因此，6月M2同比可能與上月持平，維持在8.3%左右。
DR007：2.77%，較6月預估值下降2個bp
Shibor 3M：4.24%，較6月預估值下降7bp
兩大因素將對7月銀行間流動性產生重要影響：第一，7月5日定向降准將生效；第二，7月6日美國可能對中國部分商品加徵關稅。
在4月的降準生效後，銀行間流動性反而出現了超預期收緊的局面，這可能反映出貨幣當局對市場預期的引導，避免市場形成貨幣政策趨勢性轉松的預期。與4月不同的是，7月定向降準生效時間點與中美貿易戰的關鍵節點恰巧接近。這或許意味著貨幣當局可能通過降準的方式緩和貿易衝突對市場情緒的可能影響。
我們在6月24日發佈的報告《流動性的“避險屬性”》中指出：2018年以來銀行間流動性展現出了較強的“避險屬性”，即在貿易戰、股市調整和債券違約等外部風險事件的衝擊下，銀行間流動性出現脈衝式的改善。6月20日國務院常務會議提出：“保持流動性合理充裕和金融穩定運行……”；與之對照，2018年第一季度貨幣政策執行報告中所使用的措辭則是“保持流動性合理穩定”。從“合理穩定”到“合理充裕”的變化也反映出在貿易衝突仍面臨不確定性的情況下，流動性維穩可能成為貨幣當局的選擇。
值得注意的是，風險事件衝擊帶來的流動性改善是脈衝式的，這意味著當風險因素消退時流動性可能會出現邊際的收緊。因此，我們還需注意如果中美貿易戰出現緩和，流動性存在從穩中偏松轉向平衡的可能。
特別提示：本報告內容僅對宏觀經濟進行分析，不包含對證券及證券相關產品的投資評級或估值分析，不屬於證券報告，也不構成對投資人的建議。
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