目錄
一、序言
二、評級思路
1.基本原則
2.評級流程和框架
三、評級說明
1.評級條件
2.評級指標
3.評級頻率
四、基金的正確分類
五、模型構建
1.評級模型
2.評價準則
3.參數訓練
六、補充說明
附錄：私募證券基金三年期和綜合評級結果（部分股票多頭策略）
一、序言
根據基金業協會統計，截止2017年末中國私募證券基金實繳規模已到達2.2858萬億元。雖然絕大部分私募證券基金都以追求絕對收益為目的，但它們的業績差異懸殊。如何在魚龍混雜的私募行業內選出業績優秀、風控卓越的私募證券基金，是每個投資者關注的焦點。目前，市場上有各類基金評級方法，然而它們普遍存在一個問題：基金評級所依賴的指標參數和權重設定過於主觀，甚至有些隨意，沒有嚴格的依據和後續調整方案，缺乏數據驅動和閉環檢驗思維。
結合多年私募研究經驗，雲通基金研究智庫對現有的基金評級方法進行了全面、深入地研究和剖析。在廣泛借鑑國內外基金評級方法的基礎上，私募雲通悉心研發出一套可以進行閉環檢驗的私募證券基金評級系統，力求進行獨立、客觀、專業的基金評級，科學地評估私募證券基金的業績表現，進而推動基金行業的健康發展。該文檔的目的是讓投資者、私募公司及其他相關機構更好地理解私募雲通的基金評級理念、評級流程和框架。
對於私募證券類基金的評級，雲通基金研究智庫主要做了以下工作：
1、在基金評級過程中提出四大原則：可比較（Comparable）、可測量（Measurable）、可檢驗（Verifiable）和可重複（Repeatable），簡稱CMVR原則。
2、充分兼顧基金評級的持續性和靈敏性兩方面要求。科學切分樣本，循環滾動訓練集與測試集，不斷優化，得到最優參數和綜合評級的權重，力求更加準確的基金評級結果。
3、提出三大模型性能評價準則：
評價準則一：評級轉移矩陣準則，包括：主對角佔優度、主次對角佔優度和高星級轉移度。
評價準則二：損失函數準則，包括：均方誤差（MSE）、均方根誤差（RMSE）和平均絕對誤差（MAE）。
評價準則三：高星級基金評級轉移矩陣。
4、對風險調整參數γ與綜合評級權重w進行不同時間長度和不同滾動方式（平滑滾動和外推滾動）訓練，將基金業績的可預測性作為訓練評級參數的一個重要考量因素。
通過優化，我們解決了以往私募基金評級中出現的評級參數和權重的主觀選擇問題。同時，私募雲通基於機器學習的方法，實現了智能化基金評級，實現閉環檢驗。
二、評級思路
1.基本原則
私募雲通在基金評級過程中提出了CMVR四大原則：
可比較（Comparable）：基金評級的基礎在於基金的正確分類，只有屬於同一類別的基金之間才具有可比性。
可測量（Measurable）：基金評級所使用的數據為顯性數據，能夠測量。
可檢驗（Verifiable）：基金評級定義清晰、準確且具有可操作性，評級結果可被檢驗。
可重複（Repeatable）：基金評級的結果可被他人用同樣的方法和數據重複得到。
私募雲通在近幾年來的工作中，始終把CMVR原則作為數據處理準則之一，花費大量的時間和人力，為提升私募數據的準確性而不懈努力。
2.評級流程和框架
私募雲通的基金評級是綜合考量基金的收益與風險，基於私募基金風險調整後收益，運用專業的評級方法，對符合評級條件的不同策略的基金進行一年期評級、兩年期評級、三年期評級以及綜合評級，把評級結果劃分為5個星級，最後用特定的評級符號表示。
2.1.評級流程
（1）對私募證券類基金進行分類，並提取從屬於10種投資策略（債券基金、管理期貨、宏觀策略、事件驅動、相對價值、組合基金、多策略以及股票多頭、股票多空與市場中性）基金相關信息；
（2）根據私募證券類基金復權累計淨值，計算不同時間段內基金風險調整後收益；
（3）將數據集切分為訓練集與測試集；
（4）依據風險調整後收益指標，對不同類別的基金進行評級，劃分為5個星級；
（5）充分兼顧持續與靈敏兩個方面，不斷訓練風險參數和綜合評級權重，得到更加準確的基金評級結果，形成閉環系統。
2.2.評級框架
圖1 私募證券類基金評級框架
三、評級說明
1.評級條件
本報告所評級的私募證券類基金需要滿足以下條件：
（1）基金在2016年12月30日之前有淨值披露；
（2）基金在2018年1月有淨值披露；
（3）基金淨值披露頻率：日頻或周頻；
（4）從屬於10種投資策略（債券基金、管理期貨、宏觀策略、事件驅動、相對價值、組合基金、多策略以及股票多頭、股票多空與市場中性）的基金數量不少於 10 只；
（5）非結構化基金；
（6）基金的相關數據可以在私募雲通CHFDB私募數據庫獲得。
2.評級指標
私募雲通的基金評級指標採用風險調整後收益（Risk Adjusted Return,RAR）。這種方法建立在投資者風險偏好的基礎上，由於投資者一般都是喜歡高收益而厭惡風險，因此在評級時，我們獎勵收益而懲罰風險。
私募雲通基金風險調整後收益定義如下：
其中，ERt為t個時間週期的幾何平均收益率，T為時間區間內的週數。其創新點主要在於以下兩個方面：
（1）在計算風險調整後收益時，私募雲通將 γ在一給定區間中（如1.8＜ γ＜2.2）通過格子點搜索和切分樣本方式進行訓練，從而得出這個時期所合適的 γ值。
（2）在綜合評級權重的選擇時，私募雲通充分兼顧持續性與靈敏性，用切分樣本的方式來訓練評級權重。
3.評級頻率
私募證券類基金評級每個季度進行一次，分別在每年的1月8日，4月8日，7月8日和10月8日發佈一年期評級、兩年期評級、三年期評級以及綜合評級結果。
四、基金的正確分類
正確的分類方法是私募證券類基金評級的基礎。私募雲通採用事前和事後相結合的分類方法，按投資策略將基金分為股票策略、債券基金等一級策略9種，股票多頭、股票多空等二級策略共有27種，見表1（具體分類方法可聯繫私募雲通獲得）。
在基金評級過程中，考慮到各策略的樣本容量問題，私募雲通對從屬於10種主要投資策略（債券基金、管理期貨、宏觀策略、事件驅動、相對價值、組合基金、多策略以及股票多頭、股票多空與市場中性）的基金進行評級。
表1 按投資策略劃分的兩級分類
注：表中加粗部分表示基金評級中使用的基金分類。
五、模型構建
1.評級模型
私募雲通對某策略基金進行一年期評級時，首先從CHFDB私募數據庫導入該策略下滿足評級條件的所有基金的周頻回報率（截至當月末的過去1年數據），然後按照公式（1）計算各基金風險調整後收益，按風險調整後收益數值從大到小進行排序：前10%（表現最好）的基金被評為5星，接下來22.5%被評為4星，中間35%被評為3星，隨後22.5%被評為2星，最後10%（表現最差）被評為1星，並把每隻基金一年期的評級結果記為 yi（1）。在具體確定每個星級的基金數量時，採用四捨五入的方法。
圖2 私募雲通基金評級的星級劃分圖
兩年期評級、三年期評級與一年期評級模型類似，確定過去兩年內或三年內每隻基金淨值披露的總週數T2與T3，計算出相應風險調整後收益RAR( γ)i（2）與RAR( γ)i（3），並按照排序形成評級結果 yi（2）與 yi（3），分別表示兩年期評級結果與三年期評級結果。
綜合評級：
其中，yi為每隻基金綜合評級的中間過程指標（注：這裡不是綜合評級結果），yi(1)、yi(2)與yi(3)分別表示一年期、兩年期和三年期評級結果，W1、W2與W3分別表示一年期、兩年期和三年期評級結果的加權權重（對於成立兩年的基金，只對它的一年期和兩年期評級進行加權）。
然後，我們根據計算出來的中間指標由從大到小進行排序：前10%（表現最好）的基金被評為5星，接下來22.5%被評為4星，中間35%被評為3星，隨後22.5%被評為2星，最後10%（表現最差）被評為1星。
操作步驟：
2.在對話框輸入：基金評級
3.獲得下載鏈接後即可下載~
六、部分股票多頭類私募基金評級
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