摘要：90億美元收購資金用的什麼財技
撰文|張銀銀
90億美元！吉利成為奔馳母公司戴姆勒的單一大股東。
儘管吉利控股援引財務部負責人觀點稱：吉利集團海外公司通過海外資本市場安排實現交易資金的自我平衡，沒有使用中國境內資金。
但還是有很多消息稱，吉利大筆股權投資戴姆勒的資金，來源於某地方國資。
順便抱怨一句，這句子真是和德國哲學的句法一樣長，還能把話轉回來，不容易。
也有消息稱，由興業銀行、摩根士丹利組成的財團提供了彈藥，其中2/3資金來源於摩根士丹利……巨資到底從何而來？外界無不想知道。槓桿遊戲今天也來分析一下。
1、如果吉利直接借90億美元投資戴姆勒，將嚴重拖累其資產負債
90億美元，對於吉利汽車來說，基本相當於其總資產。2016年報顯示，香港上市公司吉利汽車，資產合計675.83億港幣。
和那些已經倒下，過去從不拿自己的錢買下金融城、華爾街的金融巨鱷不同。吉利畢竟是一家搞實業的公司。能持續盈利、資產負債可控，這是李書福不得不考慮的事情。
他可以瘋狂，但沒有十足的理由，財團、資金方是不會輕易給錢的。何況是90億美元左右！
這對於任何企業來說，都不是一筆小數字。
槓桿遊戲查閱了吉利汽車2016年報，對於一家負債428.96億港幣（2017年報尚未發佈，最新負債尚不確定），資產合計675.83億港幣的香港上市公司來說，如果再增加90億美元的債務，負債率豈不是高達85%。
圖1.吉利汽車近幾年資產、負債情況 圖表來源|吉利相關披露
正是因此，事實是不是這麼簡單？吉利投資戴姆勒的巨資，到底從何而來，外界才如此關注。
至於江湖關於李書福的種種傳聞，那是另外一回事。
有意思的是，2月26日，吉利汽車發佈公告稱，“本公司並非吉利控股收購戴姆勒的訂約方，且就該收購而言並無與吉利控股合作”，但公司“不排除將來尋求與吉利控股及戴姆勒潛在合作機會的可能性。”
圖2.吉利控股否認自己為戴姆勒9.69%股份收購方 圖片來源|吉利汽車披露
這什麼鬼羅生門？富豪的世界總是那麼複雜，他們那些盤根錯節的公司，屌絲不太懂。
槓桿遊戲做個簡單解釋就是，大家明白吉利集團、吉利控股集團、吉利汽車都是李書福實際控制的即可。
此次參與投資戴姆勒的吉利集團，和香港上市的吉利汽車，並不是一家公司，確實沒有直接關係。唯一的聯繫是，見下圖3：
圖3.截至2017年6月末吉利汽車的主要股東 圖表來源|吉利相關披露
這一堆吉利汽車的主要股東，最終控制人都是李書福，管他Proper Glory Holding Inc、浙江吉利汽車有限公司、浙江吉利控股集團有限公司，還是吉利集團有限公司，實際都是李老闆說了算。
所以，吉利汽車說，投資戴姆勒和我無關。同時又說，未來潛在合作可能性是有的。
2、吉利收購戴姆勒9.69%股份的巨資，到底從何而來？
但，無論你怎麼解釋，整個大吉利有關的公司，最主要、最具價值的資產集中在吉利汽車。
換句話說，如果Tenaclou3 Prospect Investment Limited收購戴姆勒9.69%股權，1.04億股股份的錢，需要吉利出，不管他借也好，部分自有資金也罷，都將嚴重加重整個吉利的資產負債情況。
吉利汽車畢竟是香港上市公司，報表不能難堪到無法見人——自然而然，無論從財務上，還是關聯上，暫時都要和巨資收購戴姆勒股權劃清界限。
可這不，關係怎麼都撇不清，2月27日收盤，吉利汽車跌了1.77%。
至於以後，真要藉助奔馳提升造車水平，需要學技術，當然是吉利汽車的事。
圖4.吉利汽車近幾年現金流情況 圖表來源|吉利相關披露
上圖4可見，2016年末，吉利汽車賬上可以動的錢撐死了也就幾十億，這和90億美元（600多億人民幣）入股資金差太遠。
對了，外界所言，吉利90美元買下戴姆勒9.69%股權，這個金額到底怎麼算出來的？
德國時間2月23日，戴姆勒官網披露，吉利實際控制的一家名為“Tenaclou3 Prospect Investment Limited”的投資公司，收購戴姆勒9.69%股權，持有1.04億股股份。按當天戴姆勒的股價，71.33歐元，約合626億元人民幣，大約90億美元上下。
實話說，槓桿遊戲認為有過成功收購沃爾沃汽車的吉利，說話應該是挺誠信的。人家說了通過海外資本市場安排，實現交易資金的自我平衡，那肯定就是如此。
不過，話語技巧那是未來終究會考證出來的。
海外資本市場弄來的資金，是不是和我國地方國資有關，是不是和我國民企、財團有關，是不是和我們的銀行有關？畢竟，我們的很多企業現在都國際化了，海外都有關聯公司，這不就算是海外資本市場的事了。
和國內90億美元資金來源的分析、調查不同，FT披露稱，吉利實際支付的現金遠遠低於這一總體數字。
對於非專業人士來說，融資股權領口(funded equity collar)，可能聞所未聞。或許，吉利就是靠這個辦法融資，進而獲得了戴姆勒9.69%的股份，成為單一最大股東。
簡單而言，股權領口將所收購的部分股權，質押給銀行，換取相應的入股資金。
FT稱，衍生品交易把這筆9.7%的戰略股份的收益與損失限定在一定範圍內。這使此次收購的融資幾乎沒有風險，因此吉利的融資成本很低。
從金融機構拿到了錢，吉利需淨支付的錢和市值比，就少很多。此前，H航(HNA)等企業就曾使用過這種方式收購海外資產。
從吉利的財務角度而言，投資戴姆勒，使用融資股權領口這一工具是合算的。
這說了半天，李老闆也是玩的槓桿遊戲啊！重點是金融機構為什麼相信李老闆？
3、從盈利能力上說，吉利迎來史無前例的高光時刻
首先要說的是，儘管中國汽車市場放緩，但戴姆勒和吉利的業績都不錯。
2017年，戴姆勒集團息稅前淨利潤增長14%至146.82億歐元（約合人民幣1155億元，2016年129.02億歐元）；
淨利潤方面，也是創下新高，達到108.6億歐元（2016年88億歐元）；
每股盈餘增至9.84歐元（2016年7.97歐元）；
計劃今年每股分紅3.65歐元，高過上年的3.25歐元。分紅總額也創下記錄，達39億歐元（2016年35億歐元）。
那麼，吉利90億美元收購戴姆勒9.69%的股份，市盈率6倍左右。股息收入也不錯，對於金融機構相信吉利，也有利。
另一方面，過去幾年，吉利營收、利潤增長也很棒。
圖5.吉利汽車近幾年營收、利潤情況 圖表來源|吉利相關披露
幾年時間，吉利汽車營收從200多億港幣，站上了2016年的537.21億港幣。歸屬母公司股東利潤，更是從低谷的14億港幣出頭，增加到2016年的51.12億港幣。
最新業績快報披露，吉利汽車2017年淨利將破100億港幣，完全超過了2016年的自主一哥長安汽車。
當然100億港幣利潤，就算完全不分股東，也才90億美元的七分之一。
但槓桿遊戲要說的是，有這個盈利實力，加之吉利8年前收購沃爾沃後，刻苦學習，如今造車綜合實力有了突飛猛進，勢頭不錯。這為吉利巨資購買戴姆勒股權，小馬達拉大車創造了契機。
據路透社和德國《圖片報》報道，吉利這一舉動是想得到戴姆勒的電動車電池技術，並與戴姆勒建立電動車合資企業或是形成戰略同盟，以對抗蘋果、谷歌和亞馬遜，合作將在自動駕駛和網聯汽車上展開。
未來，世界肯定是電動汽車的天下，佈局很重要。
同時，FT分析稱，吉利由此得到打入德國製造業和進行品牌營銷的機會。吉利一路走來，野心不小，立志要成為世界汽車業巨頭。
文中所有吉利汽車的財務數據源自該公司報表披露
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