摘要
1、從全部A股上市公司2018Q1季報來看，業績增長出現小幅高位回落，這與宏觀層面的一些細節相符。其中，營業總收入增速從25.1%下滑至22.6%，淨利潤增速從26.1%下滑至25.6%。
2、在行業方面，建築材料、有色金屬、鋼鐵、醫藥生物四大行業逆勢表現亮眼，整體業績比前期有大幅提升。
3、業績排名前十位的轉債主體有康泰生物、濟川藥業、廈門國貿、道氏技術、東方財富、國禎環保、眾興菌業、星源材質、贛鋒鋰業、天馬股份，其中康泰生物、廈門國貿、道氏技術、東方財富業績亮眼。
4、行業與公司形成共振的公司為：康泰生物、濟川藥業（可關注貝塔機會）；公司業績大幅改善，顯著超過行業的5家公司為：國禎環保、東方財富、廈門國貿、道氏技術、星源材質（可關注阿爾法機會）。
5、我們相對看好康泰生物、東方財富、廈門國貿。
風險提示：正股及市場大幅波動風險。
正文：
1 2018Q1的財報，哪些在超預期？
從全部A股上市公司2018Q1季報來看，業績增長出現小幅高位回落，這與宏觀層面的一些細節相符。其中，營業總收入增速從25.1%下滑至22.6%，淨利潤增速從26.1%下滑至25.6%。
在行業方面，建築材料、有色金屬、鋼鐵、醫藥生物四大行業逆勢表現亮眼，整體業績比前期有大幅提升。
在現存的70只轉債中，2017Q4有41家發行人的營收增速比前期有所抬升，2018Q1有29家的營收增速有所加快，其中，道氏技術、康泰生物業績亮眼，無論是2018Q1還是2017Q4其營收增速均超過110%。
扣非淨利潤方面，70家公司中在2017Q4有29家公司扣非利潤有所加快，2018Q1有31家扣非淨利潤增速進一步上升，其中康泰生物、廈門國貿、道氏技術、東方財富在2018Q1的扣非淨利潤增速達到150%以上。
從我們設置的“一季度行業/公司業績變化指數”指標可見：業績排名前十位的轉債主體有康泰生物、濟川藥業、廈門國貿、道氏技術、東方財富、國禎環保、眾興菌業、星源材質、贛鋒鋰業、天馬股份。
此中，行業與公司形成共振的公司為康泰生物、濟川藥業，可關注貝塔機會；公司業績大幅改善，顯著超過行業的5家公司為，國禎環保、東方財富、廈門國貿、道氏技術（停牌中）、星源材質，可關注阿爾法機會。
【注】為平滑指標，計算行業及公司17Y扣非淨利潤增速時，採用四個季度累計增速的平均值，下同。
我們相對看好康泰生物、東方財富、廈門國貿。理由如下：
康泰生物：
（1）疫苗生產龍頭企業，擁有行業內最豐富的乙肝疫苗產品線，60µg重組乙型肝炎疫苗（釀酒酵母）和百白破-Hib四聯苗屬於國內獨家產品。
（2）2017年四聯苗銷量爆發，淨利潤貢獻比例近五成，為公司業績主要增長點。2018Q1業績高增長源於去年二類苗流通模式變革，當期基數相對較低；核心產品四聯苗銷售超預期，其他二類苗業務穩定快速增長。
（3）公司擁有在研項目25項，其中5項已申請藥品註冊批件，11項已經獲得臨床批件，產業化加速推進。重磅產品23價肺炎球菌多糖疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗（MRC-5細胞）有望2018年內獲批上市，未來每年貢獻淨利潤超10億元。
（4）經歷“經銷為主、直銷為輔”到“直銷模式”的變革後，公司自2017年底開始銷售體制改革，銷售費用有望逐漸降低，淨利率及盈利能力有很大提升空間。
東方財富：
（1）A股稀缺的互聯網金融平臺型公司，逐步從金融電子商務服務提供商成功轉型為互聯網券商龍頭，協同效應強，線上低成本優勢、流量優勢、全牌照優勢凸顯。
（2）公司依託海量互聯網金融客戶基礎，證券業務競爭優勢明顯，2017年證券業務收入14.34億元，貢獻公司56.32%的業績。2018Q1業績超預期源於電子商務平臺基金銷售額大幅增加；經紀業務市佔率與兩融市佔率大幅提升。
（3）截止2018年3月，東方財富證券股票經紀業務市佔率2.20%，在所有券商中排第15位，同比提升5位；兩融市佔率1.03%，排23位，提升22位。市佔率的提升帶動手續費、佣金收入、利息收入大幅提升，公司2018年業績可期。
廈門國貿：
（1）老牌大型綜合性企業，產融業務佈局合理，供應鏈管理、房地產經營和金融服務三大核心板塊齊頭並進、協同發展，品牌優勢明顯。
（2）2017年，公司供應鏈管理業務在大宗商品上漲大環境下持續高增長，並憑藉強大期現結合能力規避了上半年的價格波動風險；房地產已銷售項目收入加速結算確認，賬面確認銷售面積69.04萬平方米；金融業務持續完善區域業務佈局，保持快速增長勢頭。三大業務收入分別同比增長62.11%、120.59%和111.07%。
（3）2018Q1維持強勁勢頭，供應鏈管理業務方面期現結合能力與綜合服務能力優勢突出，貿易品類及規模不斷擴張；2017年底的93.24億元預售房款及221.56萬平方米未售、儲備地產項目資源為2018年地產業務業績提供支撐。
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