資管新規寬限期雖然延至2020，但關於資管、違約、暴雷議題的熱度從來都如同100°的開水。
無須點燃，永遠沸騰。
財富管理行業變革洪流中，理財顧問如何才能過好這一生？關注 資管、債券、私募違約“暴雷”圖鑑 | Weekly 全市場唯一為理財顧問定製的行業內參。
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債務違約來了，所有的固收產品都不能買了嗎？
債券違約開始波及二級市場，部分券商資管計劃因為投資了違約債券而淨值大跌甚至延遲償付。債券評級的下調也會帶來融資企業股價的大幅下跌。在壓縮非標融資規模的大環境裡，債券違約還會有，理財師挑選產品需要更加謹慎用心。
我們認為這種觀點沒有必要。
冷靜的看，目前的企業融資環境不是全面變差，而只是冷暖不均、結構差異明顯。好的企業融資條件在改善、差的企業融資渠道大幅收窄導致違約。理財師只需要做好充分的風控與研究，依然可以買到優質的固收產品。在違約風險被投資者預期之後，或許目前就是很好的投資階段。
01
政策與市場風向標
5月社融增量7608億，環比大幅縮水 | 2018.6.12 週二
央行公佈2018年5月社會融資規模增量統計數據報告顯示，5月份社會融資規模增量為7608億元，比上年同期少3023億元。
BETA點評
社會融資新增規模只是大幅縮水，非標融資新增規模則是崩塌。
社會融資規模是指實體經濟（境內非金融企業和住戶）從金融體系融資的總和。由四個部分九項指標構成：
一是金融機構表內業務，包括人民幣和外幣各項貸款；
二是金融機構表外業務，包括委託貸款、信託貸款和未貼現的銀行承兌匯票；三是直接融資，包括非金融企業境內股票和企業債券；
四是其他項目，包括投資性房地產和其他。
委託貸款、信託貸款、其他項目就基本上是理財師比較熟悉的非標固收產品概念。資管新規之後，政策鼓勵表外資產會表內，壓縮表外非標融資規模，效果明顯。
信託貸款、委託貸款等非標方式新增融資規模大幅縮水，之前依賴這類方式融資的企業融不到足夠的資金，就容易出現流動性不足，甚至違約。
理財師挑選非標固收產品需要更加謹慎，選擇高信用等級的固收產品是更佳的選擇。
信用債發行腰斬 ，5月不足4000億環比大跌
55%受信用風險事件影響，5月各券種發行、淨融資環比明顯走弱。5月信用債共計發行3951.46億元，環比大跌55%，淨融資為-1135.07億元，與4月相比出現顯著的由正變負。
BETA點評
信用債淨融資下降，主要是信用事件頻發導致的市場規避情緒發酵，風險偏好降低有較大的關係。
高等級債券得到資金的偏好，信用債尤其是中低等級債券發行的難度加大。
02
備案基金產品分析
2018年6月11日-21日備案基金產品753只，2017年6月11日-21日備案基金產品1023只。同比減少了270只。
結構上，創業投資基金VC、基金專戶、期貨資產管理計劃的產品數量比較平穩。股權投資基金PE產品數量增加10只，增幅3.6%。私募證券投資基金，二級市場證券投資私募基金備案產品數量減少31只，降幅-8.9%。其他私募投資基金備案產品數量下降53只，降幅-85%。
BETA點評
私募證券投資基金備案數量減少主要是證券市場表現偏弱。其他私募投資基金備案數量下降較多，主要是非標固收類私募基金產品備案數量下降帶來的，主要是資管新規效果的體現。
03
違約事件
營口港"無力償還"債權計劃，保險債權計劃"踩雷" |2018．6.13 週三
營口港向光大永明資產管理股份有限公司發出關於《關於光大永明-營口港債權投資計劃本金及利息支付的確認通知》的覆函。表示，由於營口港資金短缺，對“光大永明-營口港債權投資計劃”到期的本金及利息共計5.3億多元已無力償還。這一債權計劃設置了銀行擔保的增信措施，由中國銀行遼寧分行提供了全額無條件連帶責任不可撤銷擔保。
“光大永明-營口港債權投資計劃”的規模為20億元人民幣，期限7年，償債主體為營口港務集團有限公司，資金投向為營口港鮁魚圈港區部分基礎設施項目。這一債權計劃的償債主體和債項的外部評級為AA+/AAA，光大永明資產對主體和債項的內部評級為A+/AAA。
該債權計劃的利率形式是浮動利率，利率水平為5年期以上人民幣貸款基準利率*94.22%，下限是6.05%，上限是7.83%；投資人的投資收益率為債權計劃利率-33.5BP，下限是5.72%、上限是7.50%。
債權計劃的還本付息方式為按日計息（以每年360天為基準），按季度付息，第6、7年分四次償還本金，每次償還1/4本金。從計劃成立時間2012年底到2013年初看，今年為第6年，此次償還本金應不是最後一次償還。
BETA點評
看行業避雷。
從丹東港、中城建、神霧環保、凱迪生態、到營口港的違約，違約企業所處的行業分別是港口、基建、環保。均是典型的高負債高投入、利潤率不高的行業。這種薄利多銷型行業，就是靠拉高槓杆、擴大規模來盈利。經營模式對企業借錢能力非常依賴，新的融資稍微短缺就容易斷糧。
在資管新規壓縮非標融資渠道後，這類模式的企業是影響最直接的，也是我們理財師需要回避的行業領域。除了這幾個行業之外，高負債盈利模式的公司也需要回避，例如PPP。
蒙草生態債券降級 | 2018.6.13 週三
17蒙草生態SCP002的債券主體評級被下調到AA-，違約風險上升。
聯合評級在6月11日的評級報告提出，蒙草生態面臨三個主要問題：
1）因PPP項目回款滯後，其應收賬款超速增加，形成對資金佔用；
2）短期債務攀升，短期資金（扣除凍結資金）較少，導致短期支付壓力大；
3）財務槓桿率上升快，整體償債能力下降較快。
BETA點評
看評級避風險。
迴避債券違約是理財師想做的，提前回避債券違約才是理財師最需要的。
有沒有好的工具可以幫助理財師提前觀測到債券潛在違約風險呢？
債券信用評級的下調是一個較好的觀測信號。如果一個企業的償債能力下降、現金流變差，那麼評級機構就可能下調他的信用評級。例如蒙草生態就是因為償債能力下降較多而被聯合評級下調了信用評級等級。有研究表明，債券違約企業在正式違約前，大部分都有被信用評級降級過。
理財師買了固收產品或者準備買固收產品之前，看一看融資企業的信用評級有沒有被降級，非常必要。他可以幫助我們更好的瞭解融資企業的償債能力。
銀泰證券逾5億資管產品踩雷 涉及3家違約私募債
民營企業控股的銀泰證券面向個人發行的三款債券型資管計劃，因產品中持有部分高風險私募違約債、停牌債券，存在不能按期贖回兌付的風險。
產品全稱為“銀泰證券2號集合資產管理計劃”、“銀泰證券3號集合資產管理計劃”、“銀泰證券5號集合資產管理計劃”。這三個資產管理計劃所投底層資產均以債券為主，其中包括了在市場上已有負面消息傳聞的、存在風險的停牌私募債券，如凱迪債、金立債、信威債等。
BETA點評
迴避違約風險，選個優秀的管理人很重要。
今年來已發生21起債券違約，這對於債券市場無疑是巨大的影響。據萬得數據顯示，截至6月12日，今年來1881只債券基金平均收益率僅為1.4%，近300只債券基金未能取得正收益，逾10只基金跌幅在10%以上，甚至有債券基金今年來跌幅超過45%。
為什麼差別這麼大？主要是有沒有買了違約債券。實際上是基金管理人能力的差異。優秀的管理人，不只是為投資者帶來理想的投資收益率，還有更好的控制風險、迴避信用違約風險。差一點的管理人則可能只追求高收益、而忽視了控制風險。在違約風險小的時候，兩類管理人差別不大，甚至後者的業績還更高。但是，違約風險一起，管理人的水平就高低立下。
在違約風險提升的環境裡，選擇優秀的管理人顯得更加重要。
雲南省房地產集團子公司京鵬地產3億債務違約，或已償付 | 2018年6月15日
雲南省房地產開發經營（集團）有限公司（簡稱雲房集團）持股51%的子公司京鵬地產，出現對重慶國際信託股份有限公司3億元債務到期未償付的情況。
2016年5月26日，雲南京鵬地產向重慶信託借貸3億，期限2年，到期日為2018年5月26日，借款年利率為13%，逾期上浮50%計收罰息，未付利息計收復利。截止目前，京鵬地產已償還借款本金0.2億元，尚欠借款本金2.8億元，利息約0.5億元。
重慶信託公司人士表示，相關信託債務全部本息已付清，不存在違約情況。
BETA點評
小房企高負債引擔憂。
對於大部分房企而言，除自有資金外，其資金主要來源於客戶定金及預付款、按揭貸款、開發貸款、企業融資。而自2017年以來，房地產企業融資渠道被一再收緊，這對於中小房企而言，無論在資本市場還是銀行市場，獲取資金的能力再度較弱，另外公司債、企業債、海外債券等渠道收窄，非標融資資金成本高企，甚至一些信託機構的房地產非標業務已暫停。
非標業務收緊後，房企資金鍊承壓，小型房企融資更依賴信託渠道，受影響較大。特別是一些處於擴張期的中小房企短期若不能實現規模擴張、加速資金回籠，很有可能面臨融資成本趨高、資金鍊斷裂的風險。
理財師在選擇房地產類固收產品時，需要謹慎對待小型房地產公司的固收產品。
風險提示：以上內容不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎！
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