次新股之軍民融合—愛樂達

成都愛樂達航空製造股份有限公司簡介：致力於民用飛機零件、軍用飛機零件製造，已通過ISO9001及航空產品AS9100質量體系認證。立足航空領域,主要從事軍用飛機和民用客機零部件的精密加工業務，生產模式以根據客戶規定參數及來料，受託加工為主，收入以收取加工費為主 。

成都愛樂達航空製造股份有限公司的核心競爭力：形成了高精度盲孔加工、複雜深腔鈦合金類零件加工等數十項關鍵核心技術，部分飛機零部件的加工技術達到國內先進水平。報告期內產品加工良品率達到99.50%以上，處於行業先進水平，獲得中航工業下屬飛機制造單位“優秀供應商”榮譽。

目前已取得三級保密資格單位證書、武器裝備科研生產許可證、裝備

承製單位註冊證書、武器裝備質量體系認證證書（GJB9001B）、質量管理體系認證證書（AS9100C）（BV 認證中心）等系列證書，並通過多個民機單位、軍工單位和科研院所的供應商綜合評審，以及波音、空客和中國商飛供應商綜合能力延伸審查。

成都愛樂達航空製造股份有限公司的控股股東和實際控制人：

控股股東和實際控制人 ：冉光文、範慶新、丁洪濤、謝鵬合計持有公司股權比例：54.45%。

成都愛樂達航空製造股份有限公司最新財務數據：

10月26日，愛樂達發佈2017年三季報，報告期內，公司實現營業收入7325.90萬元，同比增長126.25%；淨利潤為3809.77萬元，同比增長168.7696%；每股收益為0.71元。

成都愛樂達航空製造股份有限公司經營產品簡介：

成都愛樂達航空製造股份有限公司主要根據客戶規定參數及來料，為客戶受託加工飛機機身、機翼、尾翼、起落架等機體相關零部件，並收取加工費。

按通常定義，飛機可分為飛機機體、發動機及機載設備三大部分。從原材料到零部件、零組件，再到機身零部件、發動機零部件、航電系統、機電系統、總裝集成，整個產業鏈延伸範圍較廣，其流程圖如下：

飛機機體是指構成飛機外部形狀和主要受力的部分，包括機身、機翼、尾翼、起落架等主要部件，並廣泛涉及大梁、桁條、翼梁、翼肋、框類等主要零部件，即：

成都愛樂達航空製造股份有限公司現有受託加工產品主要包括飛機登機門、應急門、擾流片、副翼、機輪艙、地板梁、方向舵等部件的肋、梁、接頭、支座、框等1,200 餘項零件，涉及多個軍機機型以及波音B737、B747-8、B767、空客A320、A340、中國商飛C919、ARJ21 等民機機型。公司主要受託加工產品在飛機上的應用示意如下：

成都愛樂達航空製造股份有限公司部分的產品特點及用途情況如下：

飛機制造市場前景:

軍用航空市場：根據《簡氏防務週刊》預計，2016-2020 年，我國將新增800 架以上的軍用飛機，其中戰鬥機約300 架，運輸機100 架以上。海通證券研究所中航飛機研究報告、中國產業信息網《2015 年中國軍用航空發動機產業發展現狀及需求市場前景分析》中預測，未來20 年，中國包括戰鬥機、運輸機和轟炸機等在內的軍用飛機需求約2,900 架，軍用航空市場規模將達到約2,290 億美元。

波音公司2016 年《當前市場展望》報告預測，隨著中國國內航空租賃公司、低成本航空公司等新興商業模式的不斷成熟，以及消費者消費方式的持續演進，中國將引領世界航空市場發展，未來20 年中國將需要6,810 架新飛機，總價值達1.025 萬億美元。其中，單通道飛機需求持續強勁，寬體機市場將從大型飛機轉向更加高效的中小型飛機，波音預測，截至2035 年中國市場需要5110

架單通道飛機，佔飛機交付總量的75%。

中國航空研究院《2016-2035 年民用飛機中國市場預測年報》中預測，到2035年末，中國航空公司客機機隊規模將達到6,783 架，其中大型噴氣客機5,791，支線客機992 架；貨機機隊規模將達到718 架。預計2016-2035 年間，中國需要補充各型民用客機 5,838 架，其中大型噴氣客機4,888 架，支線客機950 架。

飛機零部件市場前景:

根據機體零部件價值佔飛機總價值約30%的比例，估算我國軍用飛機機體零部件採購需求，未來20 年，包括戰鬥機、運輸機和轟炸機等在內的軍用飛機可帶來軍用航空零部件市場規模4,700 億元以上。

根據未來20 年我國對外採購幹線飛機數量及最低5%的貿易補償標準，以及國產飛機已取得訂單的情況，按飛機零部件約佔飛機總價值30%的比例測算，我國民用航空零部件可預見的市場規模將超過1,500 億元。

成都愛樂達航空製造股份有限公司的市場前景：

成都愛樂達航空製造股份有限公司深耕航空零部件精密加工領域多年，產品配套於我國主力軍機以及國內外多款民用客機，將受益於軍、民用航空產業的持續景氣，已成為中航工業集團下屬單位的主流供應商。目前已累積參與了多種型號涉及3000餘項航空零部件的配套研製及生產，客戶覆蓋多家軍機主機廠、成飛民機等多家民用客機分承製廠，以及一批航空裝備主修廠和多家科研院所。

軍用方面：根據公司發佈的公告來看，公司最主要的客戶為中航工業集團旗下的軍機主機廠成飛集團，產品配套於多款主力軍機，隨著成飛集團所生產型號的持續列裝，預計公司能夠實現軍品業務較快增長。

民用方面：公司主要從中航工業集團下屬單位承接轉包生產業務，同時為國產民用飛機配套，未來全球市場對民用客機的巨大需求將帶動航空轉包生產市場。同時我國國產客機訂單飽滿，C919目前已經擁有了十多個國家和700多架訂單意向，因此公司民品業務能夠受益於全球民用客機零部件市場的長期景氣。

整體上看，在軍、民用飛機需求的共同帶動下，成都愛樂達航空製造股份有限公司的航空零部件業務具有良好的市場發展前景。

成都愛樂達航空製造股份有限公司的行業政策風險

成都愛樂達航空製造股份有限公司主要從事軍用飛機和民用客機零部件的精密加工業務，主要客戶為軍用飛機主機廠和民用客機分承製廠，生產模式以根據客戶規定參數及來料，受託加工為主，收入以收取加工費為主。公司所處業務領域目前受國家產業政策鼓勵和支持，國家亦出臺軍民融合等相關政策鼓勵和引導非公有制企業參與軍品科研生產任務的競爭，鼓勵相關單位突出核心能力，放開一般能力，推進社會化大協作，使得公司生產經營和公司主要客戶開展協作配套具政策性支持，但仍不能排除未來因局部性或結構性的政策調整給公司帶來政策風險。

成都愛樂達航空製造股份有限公司的

航空零部件製造的直接下游為航空製造業，最終用戶為軍方和民航、通航運營企業。近年來，我國國防事業的迅速發展和民航市場的旺盛需求，帶來航空製造業和航空零部件製造業的繁榮，雖然根據我國國防發展有關規劃、有關機構預測以及經濟發展帶來的民航需求，未來航空製造和航空零部件需求旺盛，但是仍然無法排除由於世界軍事格局發生轉變、經濟局勢出現重大問題、居民出行方式發生變化等原因導致的終端市場需求減少，進而帶來航空製造和航空零部件需求減少，從而給公司業務發展帶來風險。

成都愛樂達航空製造股份有限公司面臨市場競爭趨於激烈的風險

根據國防科工局、總裝備部《國防科技工業社會投資領域指導目錄（放開類2010 年版）》，軍機零部件製造屬於有限開放行業；民機零部件暫無相關限制。整體上看，由於我國航空零部件製造尤其是軍品領域開放時間較短，且行業進入有一定要求，行業內競爭者數量尚不多，但隨著國家軍民融合和加快航空產業發展等系列政策的實施，未來隨著更多社會資本進入該領域，市場競爭將更加激烈，進而給包括公司在內的現有行業內企業帶來更為激烈的市場競爭風險。

成都愛樂達航空製造股份有限公司面臨中航工業下屬單位協作配套需求減少導致的風險

成都愛樂達航空製造股份有限公司主要為客戶受託加工飛機機身、機翼、尾翼、起落架等機體相關零部件，客戶協作配套需求直接影響公司訂單規模。報告期內公司絕大部分收入來源於中航工業下屬單位，2014 年度、2015 年度、2016 年度和2017 年1-3 月，收入佔比分別為96.02%、97.94%、98.11%和98.37%。中航工業下屬單位的協作配套需求除受其下游客戶產品需求、國家相關政策影響外，還受其自身產能（現有產能是否能夠滿足其產品交付需求）、發展規劃（自己生產還是利用外部資源，產能不足時是否追加固定資產投資等）等因素的影響。報告期內，在航空製造市場需求增加、國家相關政策，以及主要客戶自身產能不足且積極開展協作配套等有利因素影響下，公司收入規模持續增加，但若未來中航工業下屬單位大量自投產能、減少協作配套，則將對公司訂單獲取產生重大不利影響。

成都愛樂達航空製造股份有限公司面臨者客戶集中度高及銷售地域集中的風險

我國航空製造業歷經數次戰略性和專業化重組，目前形成了以中航工業及其下屬企業、中國商飛為主的製造格局。目前我國主要軍機主機廠均為中航工業下屬企業，民用客機分承製廠除西子航空等極少數企業外也均為中航工業下屬企業，公司承接的中國商飛C919等機型的零部件加工，也系通過中航工業下屬民用客機分承製廠承接。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司來源於中航工業下屬單位的收入佔比分別為96.02%、97.94%、98.11%和98.37%，存在客戶集中度較高的風險。

同時，由於歷史原因，我國飛機主機廠和分承製廠主要分佈在四川、陝西、遼寧、貴州、江西、上海等區域。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司來源於四川區域的收入佔比分別為93.58%、96.97%、94.30%和93.93%，存在銷售區域集中的風險。

結束語：成都愛樂達航空製造股份有限公司當前在二級市場的估值有些偏高，但中國飛機零部件行業前景廣闊，市場需求也十分旺盛。並且其與中航工業建立了長期的合作關係，作為中國飛機零部件供應商，具有一定的稀缺性，依然是一個不錯的投資標的，投資者對其後續可以保持密切關注。

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