文丨指月
2017年7月4日，萬達電影披露公告稱公司因擬籌劃重大事項停牌。停牌近一年過後，萬達電影終於發佈了重組預案，以支付現金及發行股份的方式購買包括萬達投資在內的21名交易對方持有的萬達影視96.82%股權。與2016年最初的重組方案相比，此次方案剝離了傳奇影業資產，同時增加了新媒誠品等電視劇、遊戲子公司，萬達影視估值從原來的375億元減少為116.19億元。
重組方案包含業績承諾，方案顯示，萬達投資承諾萬達影視2018年度、2019年度、2020年度承諾淨利潤數分別不低於8.88億元、10.69億元、12.71億元。2018一季度萬達影視便實現了淨利潤4.07億元，這樣看來完成業績承諾難度不大。
“一些公司集渠道、內容、發行於一體。其實，沒有一個企業在這個行業裡面掌握所有的環節，一旦掌握反而走偏，出發點會出現偏差，未來的公司應該有整合。現在很多公司都太綜合了，我們（華誼兄弟）不得不跟著這麼幹。”
第二屆影視領袖峰會上，華誼兄弟王中磊這段頗有深意的話猶在耳邊，萬達電影卻在綜合之路上一騎絕塵而去了。從行業層面來看，此次重組過後，萬達電影的全產業鏈形態基本已經完備。
全產業鏈整合升級，萬達電影集結行業頭部資源
以目前方案重組後萬達電影上市公司在產業鏈的佈局主力是：
內容製作、出品——萬達影視。出品電影《唐人街探案2》《熊出沒·變形記》《龍蝦刑警》等，是國內一流電影製作出品公司。2017年萬達影視淨利潤5.97億元，淨利潤率29.55%，超過多數影視上市公司，據統計，萬達影視自成立以來出品影片總票房累計達到415億元。
電影發行——五洲發行。五洲發行是由萬達影視主導，聯合大地時代電影發行、廣州金逸影視傳媒、橫店電影院線共同投資的以電影發行、營銷策劃為一體的電影發行公司。主要發行電影有《夏洛特煩惱》《解憂雜貨店》《熊出沒·變形記》等。從五洲發行參與公司來看，是萬達聯合其他幾家國內主要院線公司共同成立的，帶有明顯的線下宣發特徵，與貓眼、淘票票有明顯區別。
院線資源——萬達院線。連續多年國內院線排名第一，佔據絕對優勢。根據媒至酷統計，萬達電影影院票房佔比達到19.03%，超出第二名橫店影視一倍有餘。
在線票務——萬達影城APP、引入阿里略投資以聯合淘票票。萬達影城APP始終維持正常運營，票價相比淘票票、貓眼電影較低，可見萬達仍然有意保持自有票務平臺的存在價值。
除此之外，面對淘票票、貓眼電影票務市場二分天下、共同瓜分在線宣發的情況，萬達選擇引進了阿里的戰略投資。“最大的線上公司和最大的線下公司，我們相信價值觀是一樣的，確認過眼神以後，產生化學反應，結婚了。”萬達電影總裁曾茂軍在影視峰會上調侃道。
可見，重組之後的萬達電影擁有了來自於萬達影視行業領先的電影製作、發行業務，線上宣發則選擇與阿里合作，加上原本的優勢資產萬達院線，已經幾乎沒有缺失產業鏈了，且幾乎所有組成鏈條都是行業內的頭部資源。
萬達電影總裁曾茂軍
以低估值併入萬達影視，同時補完產業鏈，對上市公司而言無疑是一次補強。在公告中，萬達電影直接表示：“通過本次交易，公司主營業務將擴展至電影和電視劇的投資、製作和發行，以及網絡遊戲發行和運營領域，建成集院線終端平臺、傳媒營銷平臺、影視IP平臺、線上業務平臺、影遊互動平臺為一體的五大業務平臺。”
只是在萬達電影停牌這一年間，影視行業又經歷了一次火與冰的切換，多隻影視個股市值巨幅下降。當下影視行業面臨的資本寒冬，是萬達電影復牌後面臨的一大外部環境不利因素。
影視行業經歷寒冬，重組歸來的萬達仍將領跑
儘管多數影視上市公司2017年業績都有可觀增長，影視行業IPO仍遭遇寒冬，僅有3家影視傳媒公司過會。2018年至今，影視行業的市值更是一路下滑，在崔永元曝出陰陽合同之後火上澆油，加速了影視股價的下跌。今年以來華誼兄弟股價下跌近30%，光線傳媒股價相比1月高點也下跌了30%左右。華策影視、慈文傳媒等電視劇公司也受影響頗大。
華誼兄弟今年以來股價走勢
以116.19億元估值大幅縮水的方式將萬達影視併入上市公司，無疑也因為受到了影視公司2018年表現頹靡的影響。停牌已久的萬達電影躲過了這一輪下行，但面臨著影視行業整體估值的下滑，萬達顯然無法置身事外——剝離傳奇影業、降低萬達影視估值、增加電視劇子公司，這些變動提高了併購資產的質量，避免了估值虛高，對後市預期有利。
對萬達集團整體而言，萬達電影的步伐也格外重要。兩年間，萬達賣出了大量重資產項目，王健林多次表示萬達要走輕資產路線，而影視娛樂顯然是其中重要的版塊。重組之後，去年由“院線”更名為“電影”的萬達電影才真正完成了升級。
6月28日，中央宣傳部、文化和旅遊部、國家稅務總局、國家廣播電視總局、國家電影局等聯合印發《通知》，要求加強對影視行業天價片酬、“陰陽合同”、偷逃稅等問題的治理，控制不合理片酬，推進依法納稅，促進影視業健康發展。
雖然政策監管重拳已出，但也很難迅速見效。搜狐視頻CEO張朝陽談及當前大熱的明星片酬問題時曾表示，明星片酬過高確實不合理，但這是由市場決定的。換句話來說，只要“明星個人”是國內影視主要賣點，強行控制片酬比例就很難實際操作，利用工作室和影視項目中製片等工作角色變相提升片酬，仍是難以防範的。
因此，影視行業資本寒冬或許仍將繼續一段時間。在參加影視峰會時光線傳媒董事長王長田就曾表示，資本正在撤離影視行業，很多影視公司的項目都面臨融資難題。他還預言，當下兩萬家影視公司未來兩年內會有幾千家面臨倒閉。賽富亞洲投資基金的創始管理合夥人閻焱對此也表示：“最嚴峻的時候還沒有到來。”
萬達電影此次雖然更新了重組預案，但並未披露公司復牌計劃。筆者認為持續一年的停牌重組過程，也是萬達電影不斷觀察資本市場，調整定位的過程。
如今影視行業面臨資本市場低谷，萬達電影的重組方案也隨之降低估值。長期對萬達電影來說其實是一件利大於弊的事——影視公司雖然市值低迷，但2017年全國票房實現了歷史突破，2018年也有望持續增長。長遠來看，頭部影視公司走出資本市場寒冬是大概率事件，而屆時低價納入萬達影視重要資源的萬達電影，沒有理由不繼續領跑影視資本市場。
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