文/楊德龍（前海開源基金首席經濟學家）
6月6日深夜，證監會發布了《存託憑證發行與交易管理辦法（試行）》等九份規章及規範性文件，為“獨角獸”迴歸創造條件，旨在支持創新企業在境內上市。
什麼是存託憑證（CDR）？
存託憑證是指由存託人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。存託憑證與股票均為權益性證券，但存在差異：
一是參與主體增加了存託人和託管人，分別承擔存託職能和託管職能；
二是存託憑證的持有人儘管可以實質上享受基礎股票的分紅、投票等基本權利，但因不是在冊股東，不能直接行使股東權利，須通過存託人代為行使。
從國際實踐來看，存託憑證與基礎股票間通常具有轉換機制，但各國的轉換實踐存在一定的差別。有關CDR與基礎證券的轉換，以後會專門予以規定。開展創新企業境內發行股票或者存託憑證的試點，主要目的是為了支持創新企業在境內發行股票或者存託憑證，有效發揮資本市場服務實體經濟作用，同時方便國內投資者投資代表新經濟的創新企業，分享是新經濟增長帶來的回報。
投資CDR 注意哪些風險？
值得注意的是，CDR雖然存在基礎股票，但是CDR本身和基礎股票的價格並不一定完全符合。由於國內投資者對於新興經濟的追捧，有可能導致CDR的定價高於境外的基礎股票。一般來說，CDR的價格和國外的技術股票的波動會有一定的相關性，但是並不完全相關。 投資者要注意其中的風險。
買了存託憑證，股價的波動可能與海外市場的相應的基礎證券的價格波動存在同向性，但並不完全一致。所以買了CDR，收益並不完全等於直接買了美股或者港股。雖然說獨角獸企業代表了經濟發展的方向，但是由於在海外上市的這些“獨角獸”企業市值都已經非常大，估值可能也已經比較高，特別是美股，已經漲了九年的時間，很多“獨角獸”企業已經成長為“巨無霸”。所以它們的迴歸價格是否合理，還需要認真的進行分析，同時要考慮國內外資本市場環境的變化。
所以並不是說買了存託憑證，沒有投資的風險，買CDR並不是一定就會穩賺不賠，這一點必須注意。
獨角獸迴歸會不會令A股失血？
由於獨角獸迴歸，可能會分流一部分市場的資金，引起了市場擔憂。為了減少這種衝擊，在6月6日證監會快速批准了六家針對獨角獸迴歸的戰略配售公募基金，預計發行資金量可以達到1000億到3000億左右，有力的承接獨角獸發行CDR，減少對於市場的衝擊，CDR發行對市場資金面造成的壓力大大減輕。同時，CDR發行之後，可能會進一步加劇大小盤分化，資金會向優勢的龍頭企業，特別是代表新經濟方向的大龍頭企業集中，而一些非龍頭的企業,以及績差股、題材股可能會進一步被邊緣化。
所以建議投資者要積極擁抱龍頭股，堅持價值投資，遠離績差股和題材股。“獨角獸”迴歸對於該企業上下游的上市公司形成利好，但是對於一些非主流的小盤股以及題材股可能會形成利空，造成股價的下跌。CDR發行對於券商來說增加了一筆業務收入，對券商股也是一個利好。
證監會似乎已經預料到可能的影響。6日晚間在其官網上發佈消息稱，為防範風險，證監會設定了嚴格的試點企業選取標準和選取機制，嚴格掌握試點企業家數和籌資數量，合理安排發行時機和發行節奏。
再次提醒：
對於普通投資者來說，參與CDR投資存在著一定的風險，必須高度重視。投資CDR本質上和投資新發行的股票類似，建議投資者理性對待，不要參與發行後的炒作。
如果是追求長期穩定回報的投資者，可以考慮買三年封閉期的戰略配售基金，通過買基金來參與到CDR的投資。但是考慮到戰略配售基金有三年的封閉期，又加上戰略配售的CDR一年之內無法出售，就要考慮在一年封閉期間，CDR價格會不會跌破發行價，所以還是存在一定的投資風險，因此在認購戰略配售基金的時候要適當控制資金量。
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