精华整理：
1、中国对外扩大开放，对内加强监管，步入存量经济主导阶段。
2、过去是趋势性机会，鸡犬升天，现在是结构性机会，此消彼涨。
3、对A股整体来讲仍然看好大企业大蓝筹。
4、集中和分化包括三大主线机会：一是行业集中分化带来的投资机会；二是高收入人群财富增长带来的高端消费投资机会；三是人口流向带来的结构性机会。
结论：在存量经济主导的经济格局下，分化的过程没有完成，集中的过程也远远没有完成。寻找到集中的趋势或者集中过程的起点，将带来较好的投资回报。
6月5日，2018年中泰证券中期策略会在上海举行。中泰证券首席经济学家李迅雷先生在会上发表题为《更加开放的中国：分化与集聚带来机会》的演讲。
中泰证券首席经济学家李迅雷（火山君现场拍摄）
火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，他指出，总体来讲，中国经济2018年将整体趋稳，且整体经济波动的幅度降低，使得趋势性机会比较少，资本市场更多来自于结构性的机会。今后对外开放之门越开越大，对内监管力度也将继续加强。
中国经济步入存量经济主导的阶段
李迅雷首先阐述了对中国经济未来的看法——对外扩大开放，对内加强监管，步入存量经济主导阶段。
他指出，从出口端来看，2017年，中国出口对GDP贡献了0.6个百分点。从进口端来看，中国经济发展到这个阶段时应该维持开放政策，应该要扩大进口。近期国家领导们的讲话都强调一点：中国坚持开放的步伐会越来越大。最近中国降低了日用品的关税、农产品的关税等等，其实也就是要以一个更加开放的姿态去跟全球各个国家进行合作，为中国经济高质量的增长提供良好的环境。
中泰证券首席经济学家李迅雷（火山君现场拍摄）
火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，李迅雷表示，对内来讲，可能还是要强监管、去杠杆，稳步推进。因为我们的金融规模过大，虽然M2增速有所回落，M2占GDP比重也相应有所回落，但是总体来讲还是很高。金融去杠杆是一个早晚的事情，现在做的目的就是为了避免发生系统性金融风险，避免经济出现大的波动。
2018年A股仍是结构性机会
正因为上述原因，李迅雷认为，这样的背景之下，A股更多是存在结构性的机会。
从2015年6月份到现在6月份，已经过了三年，这三年A股股价估值波动幅度在大幅度下降，GDP的波动幅度也是在大幅度下降。过去是趋势性机会，鸡犬升天，现在是结构性机会，此消彼涨。具体而言，大的行业、传统产业，总体来讲是在走下坡路，新兴行业在崛起。
但在传统行业里，龙头的地位在提高。如果把上市公司按照中位数来分，所有的上市公司取中位数，中位数以下的归为中小企业（在中小企业里面剔除了非银金融，剔除了近两年上市的企业）后会发现，虽然盈利也在增长，但是现金流出现回落。总体来讲大企业日子好过，中小企业日子不好过。
图片源自：视觉中国
火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，李迅雷表示，从行业来讲，行业利润占比也是出现一定的分化。像采掘业、钢铁、机械等等这些上游的行业，盈利在增加，盈利份额在增加；中下游行业（例如银行、农林牧渔、公用事业、传媒行业）的盈利增速在回落，这个变化更多的还是受到政策的影响。从资产负债率的角度来看，上游行业整体来讲资产负债率在下降，而像一些新兴行业（如家电、传媒、电子、计算机），基本上是在上升的，说明有更多的资本投入。
还有一个分化是国有企业和私营企业。2016年以后，明显国有企业的盈利增长是超过了民营企业的。这种分化一方面是由于PPI反弹，国有企业大部分处于中上游，相对来讲是更多的得益；另一方面，环保的要求提高了，很多的中小民营企业环保不达标，造成成本上升，有些就停工停产了；第三个原因是金融收紧，使得民营企业的融资难度进一步增加，融资成本进一步上升。
所以，去年股市表现好的是蓝筹股，蓝筹股大部分是国有企业。原本市场预期到了2018年可能会出现风格切换，创业板、中小板将会走好。但是从目前来讲，经济数据上并不支持。整体来讲还是大企业看好、国有企业走强这么一个大的趋势。
三条投资主线看结构性机会
火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，更具体而言，李迅雷指出，集中和分化又会带来三条主线的投资机会值得关注。
第一是行业集中和分化带来的机会。
目前来看，家电行业、医药生物行业等等，集中度在明显的提升。房地产行业前十家房地产的销量增速在2009年的时候大概只有8.5%，现在是24%，增加了两倍。
另外，新兴产业如电子通讯、光伏、高铁、核电、新能源汽车、人工智能、机器人等等也值得关注。
第二是高收入人群的财富增长带来投资机会。
近两年我们看到吃药喝酒的板块表现比较好，这就是跟高端消费品密切相关。高端消费的热点主要集中在奢侈品消费。此外，由于房地产销量的大幅度上升，使得跟住房相关的家电、家具消费上升；人口老龄化、少子化和收入水平提高使得服务消费上升；另外还有网上消费也在上升，这些都是亮点。
但在这些亮点背后也明显看到分化：茅台酒的销量增速都是两位数，去年超过20%，但是整体白酒销量接近零增长，这就是出现了分化。因此我们看好消费升级，看好高端消费，但同时也要注意其中的分化。
图片源自：视觉中国
第三是从人口角度看产业机会。
中国的城镇化已经到了后期，但是城市间流动的过程还是方兴未艾。
首先，中国目前第一大城市的人口集中度还远远不够。现在上海的常住人口占中国整个城市人口的比重只有百分之三点几，而纽约要占到美国城市人口的百分之七点几。理论上讲，上海的常住人口要达到五千万才可以和纽约持平。所以我们可以看好的是大城市周边的人口增长。
最近我们的宏观团队刚刚做了研究，发现中国的八横八纵对于人口的集聚起了一定的作用，但沿着长江这条线，70%的城市都出现常住人口的减少。所以不会因为高铁越来越多，使得高铁沿线站点的所在城市的人口都能得益。现在已经进入到一个存量时代，存量时代不能以增量的思维去思考。存量时代就是此消彼涨，你这边人多了他那边人就少了。所以人口集中的这个过程还远远没有完成。
对于一个城市发展来讲，短期来看，自然增长人口是没有意义的，会增加城镇负担，因为自然增长人口是出生人口减去死亡人口，不能成为劳动力。但是流动人口大部分是劳动力。研究发现，山东省是流动人口减少最多的一个省份，净流出大概50万人；而广东省是净流入，增加了将近70万人。所以整体人口的流向，过去是从西到东，现在是从北到南，往南更有机会。
但是这个机会也是结构性机会，即便在广东省，除了深圳、广州、珠海、佛山、东莞之外，其他城市人口都是净流出，也就是人口集中在提高。
根据这一块的趋势，要把握、寻找的机会就是根据人口流向变化来寻找投资的方向。
李迅雷最后总结，对A股的投资逻辑，过去是面，现在应该到线，未来应该是到点。总体来讲，在存量经济主导的这么一个经济格局下，分化的过程没有完成，集中的过程也远远没有完成。如果能够把握住，寻找到集中的趋势或者集中过程的起点，那么未来的投资收益应该还是非常可观的。
（本文封面图来自：视觉中国）
投资有风险，独立判断很重要
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