回顧上半年，可以說“強監管”已經滲透進金融行業的每一個毛孔之中。債券違約頻頻、網貸P2P爆雷成常態，金融風險逐漸釋放，我們都在經歷陣痛。

金融平臺步入艱難時刻，投資者財富不斷縮水，一些人覺得監管擴大了事態。這種看法，事實上是混淆了因果。

那麼，監管到底在管什麼？為什麼要這樣管？我們提取了一系列的監管關鍵詞，將分別從去剛兌、去嵌套、去槓桿、去資金池、去非標債權、去監管套利等角度，與您深度剖析來龍去脈、前因後果，今天首先推出的是“去剛兌”。

打破重來的2018，期待破而後立，曉喻新生。

作者 | 諾亞財富品牌生產中心 徐曉露

7月16日，一則上海永利寶推送的APP彈窗在網絡發酵，該推送稱，平臺董事長餘剛、董事兼CEO張玉豐已經失聯，請投資人速速報警進行維權。顯然，今年的網貸爆雷案又新增一枚。

自從今年4月善林金融倒閉開始，6月下旬，唐小僧、聯璧等四大高返平臺紛紛出事，7月9日上午，倒閉潮熱浪燒到杭州，多多理財接受公安偵查，當日夜間，深圳接棒，運營了五年時間的老牌P2P錢爸爸暫停運營。神州大地一時雷聲陣陣。

在爆雷的背後，

那麼究竟什麼是剛兌？網貸平臺和剛兌有著怎樣千絲萬縷的關係？監管層鐵了心要去剛兌的深層原因是什麼？ 剛兌到底傷害了誰的利益？

有違投資規律的剛兌是怎麼產生的？

剛性兌付指的是金融產品到期後，金融平臺必須還給投資者本金以及收益，如果平臺借款企業出現不能如期兌付或兌付困難時，平臺就先兜底處理或者墊付。剛兌就是把金融投資給變成了“高收益、零風險”。除非金融機構宣佈破產，否則本息是肯定可以拿到的，投資者無需任何操心。

乍一聽，這是利好投資者的事呀，平臺可以兜底，旱澇保收，投資多省事。你現在要打破剛兌，還能不能讓人放心投資？

但殊不知，安全、放心從來不是用來形容投資這件事的。資產的高收益、高流動性、低風險三者本身不可能同時實現。

既然剛兌的存在本身有違投資規律，它是怎麼產生的呢？

在諾亞控股集團首席研究官夏春博士看來，剛性兌付的出現很大程度上是由於國家金融監管制度不健全造成的。一方面，當國家經濟發展到一定階段時，高淨值人群開始湧現，他們對財富有很強的保值增值訴求，卻苦於沒有投資渠道；另一方面，民營企業和房地產企業由於負債率較高，融資不受銀行和股市“待見”。

於是雙方的訴求通過信託一拍即合，至此信託行業真正迎來了大爆發。

然而，比起股市、銀行的嚴監管，信託市場的監管卻一直沒有跟上。究其原因，主要是因為國家的監管屬於多頭監管，之前有銀監會、保監會（現在已合併），證監會，在這樣的背景下，常年處於“三不管”地帶的信託，就內生出獨有的一套機制，其中最核心的部分就是剛兌。

剛兌，長期潛規則的操作

事實上，所謂的剛兌根本沒有法律條文做背書，完全是行業的潛規則。一開始是信託行業，然後蔓延到其他金融領域。一出現兌付問題，就先剛性兌付，然後金融公司再去找借款企業追債，幾乎成了所有類似事情的解決流程。

長期以來，大家慢慢默認了剛兌這種操作，此前，如果有信託產品不是如期兌付，可能會遭受處罰甚至被暫停信託業務。

所以，這其中的利害關係一衡量，大家都寧可拿老本補窟窿，也不能被處罰

此外，各類信託平臺競爭嚴重同質化，拼的除了收益就是安全了，市場上項目多，競爭又激烈，計較一地一城的得失，無異於見了芝麻丟了西瓜。好在前幾年的市場紅利和制度紅利也讓機構有剛兌的這個底氣，剛兌出去，很快就又賺回來了。

看到這裡，你可能想，就算剛兌只是潛規則，不符合投資規律，但我實實在在拿到本金和利息了呀，這對投資者是一個很有利的條款呀，就讓金融機構去競爭去兜底背鍋吧。

但俗話說的好，事出反常必有妖。剛兌看似保障了投資人的收益，但其實是一劑慢性毒藥——它沒有消滅風險，只是通過風險後移的模式來轉移風險，最後風險累積到一定程度時就會導致不可收拾的後果，從某種意義上來說，剛性兌付是一種騙局。

放長遠看，你我都是剛兌的受害者

最近一位外國學者在中國專門調研詐騙案例，他說，中國是一個神秘的國家，因為沒想到詐騙在中國這麼容易。

為什麼詐騙很容易？因為所有人都在追求低風險高收益高回報，大量詐騙的根本原因都是因為非理性投資。

而要求剛兌，就是一種非理性投資。

▷ 原罪一：剛性兌付催生了“剛性泡沫”

在夏春博士看來，剛性兌付最大的惡果就在於讓資產價格脫離實際的基本面。“在最瘋狂的時候，平臺追逐的就是把產品賣出去，至於價格，無所謂。這就導致了資產的價格越來越高，催生出了‘剛性泡沫’。本該破滅的泡沫，由於有剛性兌付的支撐，成為了擊鼓傳花似的博傻遊戲。就像現在老百姓買房子，明明知道風險很高，但是總覺得沒有沒問題。理由是，之前並沒有出過問題。”

▷ 原罪二：借新還舊，風險沒有隔離

再牛的機構，也有可能投資失敗。而投資失敗還要剛兌，擺在金融機構面前的只有兩條路：一是借錢，但在目前去槓桿的大背景下，銀行的錢不好借，那剩下一條路——拆東牆補西牆。

雖然適當的資金週轉對金融機構來說，或許可以解一時的燃眉之急。但卻沒有將風險有效隔離，一旦借新還舊的資金沒有跟上，金融平臺就只能跑路。所以說不是每一個跑路的都是帶著錢跑的，有一些是負債累累而被迫跑路的。

而長期剛性兌付最大的危害就在於，讓大家以為投資就是儲蓄，喪失了風險意識，也讓一些別有用心的人，不斷高息攬投資，不斷擴大規模，成為真正的龐氏騙局。

人家一開始就衝著圈錢的目的去的，你能保證自己不成為最後的接盤俠？

▷ 原罪三：剛性兌付無法使收益與風險匹配

某機構發個理財產品，收益率10%，實施剛兌。其他資產管理人，收益率也是10%，但不剛兌，人家就賣不出去產品了。

都是10%的收益率，但前者隱藏危機的概率很大，而後者雖然合規卻不受待見，劣幣驅逐良幣的現象就出現了。

只有打破了剛兌，投資者手裡的錢才會流到那些風險控制做的比較好、資本比較雄厚、管理能力比較強的公司，優勝劣汰，對於資源配置來說是件好事。

長遠來說，投資者只有真正瞭解自己的投資風險偏好，看清市場真實的收益水平，投資之路才能走得長遠。

破剛兌不代表放任自流

目前的中小投資人，是最脆弱也是最有冒險精神的一個群體。一方面追求高收益，另一方面卻無力也無心去判別風險。

中國的網貸平臺為了迎合投資人的喜好，創造了高收益“剛性兌付”產品，一路狂歡至今，雖屢遭監管剎車，但無論是投資人還是平臺都已中毒太深，戒除必然伴隨著陣痛。

雖然剛兌不可持續，但破剛兌後，投資人也會擔心，如果不良平臺借“破剛兌”的名義，以“金融中介”自居，放鬆投（貸）前、投（貸）中、投（貸）後的管理，又該如何是好？

資管新規中提到“賣者盡責，買者自負”，投資者承擔了一部分風險，金融機構也需要履行相應的責任。平臺應當進行充分的盡調，並做好之後的管理，在能力範圍以內，維護投資人利益。引入履約險、引入第三方擔保是監管政策鼓勵的模式，也是保護投資人利益的有效措施。

隨著監管的日漸趨嚴，破剛兌不代表平臺可以隨緣調查、佛系管理，反而應該把風險意識放到頭號重要的位置。

對此，夏春博士說，首先是有監管的制約，同時我們要相信有志於在行業發展的金融機構一定會愛惜羽毛，做到盡責盡職，畢竟一家總是逾期的平臺活不了太久。

此外，買方賣方也需要遵循一些最基本的常識。夏春博士補充道：“比如，現在經濟增速整體也就7%~8%，如果你追求3個月15%的收益，本身就是有違常識的。

遺憾的是，在市場瘋狂時，很多人把這些基本常識都忘了。”

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