廣發郭磊認為，房地產不放、金融槓桿不放，就不會完全類似2015年。有觀點擔心政策如果“放水”，經濟結構會快速惡化，從而導致收的壓力又會快速形成。從目前來看，這種擔心並不必要。
本文作者廣發證券首席宏觀分析師郭磊，原標題《政策變化是一個連續過程》
宏觀條件悄然變化的三個階段。2018年二季度以來，宏觀條件已然發生了重要變化：
第一階段：3月下旬起，貿易戰升溫，外需和增長不確定性加大。
第二階段：4月下旬起，匯率升值轉貶值，內外均衡再度成為一個需要關注的問題。
第三階段：5月上旬起，信用債分化，金融市場“二元化”跡象變得顯著，中小企業融資問題凸顯。
政策變化同樣是一個連續過程。與宏觀條件的變化對應，政策的變化亦分為幾個階段：
第一階段，從去槓桿到穩內需：4月下旬，政治局會議首提“持續擴大內需”；強調貨幣政策要“注重引導預期”。
第二階段，貨幣政策信號出現：6月，央行擴大MLF擔保品範圍至AA級債券；央行指出“人民銀行始終高度重視外部衝擊的影響，將前瞻性地做好相關政策儲備”；國務院常務會議改流動性定調為“合理充裕”。降準和下調支小再貸款利率出現。
第三階段，金融政策和財政政策信號出現：7月，央行或指導銀行增配低等級信用債；銀保監會指出要加大信貸投放力度，為民營和小微企業雪中送炭；發改委等六部門合力推進債轉股；國務院常務會議部署更好地發揮財政金融政策作用。
我們估計還有第四階段，在消費、農村、新產業投資等領域會有一系列“擴內需”的措施出來。
費雪有句名言叫“收入是一連串事件”（Income is a series of events），如果我們理解4月以來政策的內生邏輯（增長、信用、內外均衡的變化），我們就不難理解貨幣、財政、金融政策的逐步變化也是一個連續事件。
我們就是據此在前期報告中做出了三大判斷 ：“國內政策的邊際調整可能是下半年最重要的線索”、“下半年廣義財政呈邊際擴張趨勢”、“基建已處於年內底部區域，後續低斜率回升”、（《多面體折射：2018年年中宏觀邏輯梳理與展望》《經濟數據怎麼看，未來怎麼走》《嚴霜已過：2018年中財政政策分析與展望》）。
房地產不放、金融槓桿不放，就不會完全類似2015年。有觀點擔心政策如果“放水”，經濟結構會快速惡化，從而導致收的壓力又會快速形成。從目前來看，這種擔心並不必要：
第一，這一輪沒有放開地產，而且估計也不會放開，直至長效機制形成。房地產政策方向沒變。估計2019年棚改及其貨幣化可能會有收縮；作為財稅體系改革重頭戲之一，房產稅草案明年也有出臺可能。保障性住房建設明年可能會加碼。目前的限購可能會逐漸和“供給端保障房+需求端房產稅”代表的長效機制無縫銜接，不太可能再走回頭路。
第二，這一輪仍處於金融政策調整的大環境下，金融槓桿不太可能上升。2015年金融創新的大環境下，金融市場加槓桿有過度跡象。本輪金融政策依然偏緊，政策對槓桿警惕，資管新規仍在落地過程中，金融槓桿不太可能普遍上升。
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