報告摘要
1.化學工程國家隊，業績拐點持續向上
公司為我國化學工程行業國家隊，主營化工、石油化工、煤化工、環保、電力、基礎設施等領域的設計與EPC，在2017年美國ENR評選的全球250家承包商中位列第38位。公司2012年開始新簽訂單持續下滑，2016年止跌反彈，2017年訂單收入比高達1.65，中期收入增速轉正，預計2018年新簽訂單額將達1100億元，創歷史新高，帶動業績拐點持續向上。
2.未來三年新產能週期有望開啟，公司率先受益
國際油價自2016年起持續反彈至60-80美元中油價時代，疊加供給側改革強力推進，行業ROE連續三年增長，供需格局顯著好轉。山東省新舊動能轉換項目發佈表明新產能週期有望開啟，2018-2020年將成為退城入園、產業升級高峰期，預計總投資將達數千億元，加之全球經濟復甦利於海外訂單，公司作為工程龍頭將率先受益。預計化工、石油化工、煤化工投資將維持高景氣，公司未來重點發展的環保與基礎設施業務訂單合計佔比將由17年的12.67%逐步提升至20%。
3.大幅計提減值，資產質量顯著改善，未來現金牛
公司2016-2017年分別計提資產減值11.26億、15.61億元，已充分剝離不良資產，結合目前訂單結構大幅優化，為再啟新徵程打下良好基礎。公司2017年末現金餘額達216.19億元，為上市以來新高。此外江蘇啟東、四川PTA項目陸續退出，未來基本無大額資本支出，輕資產運營模式將帶動公司逐步成為現金牛，預計至2022年公司賬上淨現金將與目前市值相當。
4.盈利預測與評級
預計公司2018-2020年歸母淨利分別為29.72億元、36.88億元、46.24億元，對應EPS0.60元、0.75元、0.94元，PE 11X、9X、7X。考慮到公司訂單與業績拐點向上持續確認，18年淨利大幅增長，2019-2020年保持25%複合增速，及大幅計提減值後資產質量顯著改善，給予公司2018年15倍PE，對應目標價9.0元，有30%向上空間，維持“買入”評級。
風險提示：經濟大幅下行的風險；新簽訂單不及預期的風險。
報告正文
一、工程建設國家隊，化工行業領導者
中國化學工程股份有限公司（以下簡稱“中國化學”或“公司”）成立於2008年9月，由中國化學工程集團公司作為主發起人（最初持股比例92%），聯合神華集團有限責任公司（最初持股比例4%）和中國中化集團公司（最初持股比例4%）共同發起設立，屬於國資委控股大型企業之一。公司於 2010 年 1 月在上海證券交易所上市，主營業務分為三部分：（1）工程承包；（2）勘察、設計及服務；（3）其他業務。
（1）工程承包
工程承包是公司核心業務，涵蓋化工、電力、建築、環保、市政等領域，其中石油化工、煤化工、化工項目為公司主要訂單來源，公司在煤化工領域的工程技術和業績居世界領先地位。工程承包主要服務於工業建築市場，致力於從技術研發諮詢開始，全過程、全方位提供重大工業項目一體化工程服務，最終產品是技術先進、工藝複雜、投資龐大的現代化工廠。
目前公司工程承包業務的主要經營模式是工程總承包和施工總承包。工程總承包，即 EPC(Engineering Procurement Construction)，是指公司受業主委託，按照合同約定對工程建設項目的設計、採購、施工、試運行等實行全過程或若干階段的承包，工程總承包企業對工程的質量、安全、工期、造價全面負責。施工總承包指工程發包方將全部施工任務發包給具有相應資質的施工總承包單位。
（2）勘察、設計及服務
勘察、設計及服務業務是工程建設不可缺少的關鍵環節，公司是我國化工、石油化工、煤化工、多晶硅工程領域領先的勘察、設計及服務提供商，是將國際先進技術引入國內併成功實現產業化的先行者，主導了我國化工、石油化工工程領域的技術演進。儘管勘察、設計業務在公司營業收入中所佔比重較小，但卻為公司EPC項目的開展提供了重要支撐。
（3）其他業務
公司除開展上述兩大類業務外，還經營化工產品生產與銷售、電站運營、金融服務、部分機械加工製造及項目設備採購等業務。
從業務領域劃分，公司覆蓋化工、石油化工、煤化工、建築、電力、環保、市政等。從地域劃分，公司業務遍佈全國除西藏之外的所有省份，為我國化工、石油化工、煤化工等行業的發展做出了突出貢獻。同時，公司積極實施“走出去”戰略，大力拓展國外市場，在東南亞、中東、非洲等地建設了大量優質工程。在2017年美國《工程新聞記錄》（ENR）評選的最大250家國際承包商和250家全球承包商名單中，公司分別位列第50位和第38位。
公司下屬設計承包板塊和建築施工板塊實力強大，其中包括天辰、賽鼎、五環、華陸、成達等7家設計承包工程公司，及中化二建、三建、四建、六建、七建等11家建築安裝公司，此外，還包括印尼巨港電站等5家其他業務公司。旗下子公司各自定位不同的化學工業領域的技術研究、設計承包和工程施工等，歷史悠久，各有所長。
國內化學工程領域的上市公司中，除去主要進行海上油氣田業務的海油工程，陸上化學工程企業呈現三足鼎立的局面，分別是中油工程、中石化煉化和中國化學。三家巨頭因其所屬集團不同，優勢領域及主營業務各有特色。
中油工程隸屬於中石油集團，下屬5家子公司，其中工程建設公司、管道局工程公司、寰球工程公司在2017年ENR國際250強工程承包商排名中分別位列第73、第88和第133位。受益於中石油本身產業鏈完整，遍佈油氣產業上游的勘探開發，到中游的儲存運輸再到下游的石油煉製和石油化工，中油工程能提供從油氣田地面工程，到管道及儲運工程，以及煉油與化工工程的全產業鏈服務。2017年新簽訂單中，中石油系統內部佔比72%。
中石化煉化工程隸屬於中石化集團，下屬5家設計承包公司和3家施工建設公司，在2017年ENR 250強國際承包商排名中位列53位。因中石化主要業務集中在下游的石油煉製和石油化工，中石化煉化工程更側重於石油煉化煉工程服務。2017年新簽訂單中，中石化系統內部佔比33%。
相較於中油工程和中石化煉化，中國化學的市場程度更高，業務領域更廣，設計施工力量更強大。公司近年來在持續發展石油化工的基礎上，大力發展傳統化工和新型煤化工，兩個領域在國內均處於領先地位。在化學工程領域之外，中國化學不斷進行業務結構調整，在基建、環保、化工產品製造等方面也取得了顯著成績。2017年，中國化學營業收入、歸母淨利潤、毛利率等指標均領先另外兩家工程公司，優勢突出。
與另外7家建築類央企相比，2017 年公司毛利率14.95%，高於其他7家央企，同時收入訂單比位居前列，經營水平領先。2017年新簽訂單額950.77億元，同比增長35%，增幅居央企前列。2017年公司資產負債率65.1%，遠低於各家央企，給予公司開展各項業務及業務轉型更高的空間。此外公司PEG最低，顯示公司具有最強的增長勢頭。
綜上所述，中國化學是一家集勘察、設計、施工為一體，知識技術相對密集的工業工程公司，是我國化學工業工程領域資質最齊全、功能最完備、業務鏈最完整的工業工程公司之一，具有豐富的工程業績和良好的信譽，在行業內具備專業化經營、市場化程度高及業務一體化程度高的優勢。同時，強大的設計、施工和管理團隊以及先進的技術研發能力和技術儲備進一步提升了企業的核心競爭力，鞏固了公司在我國化學工程領域的持續領先地位。
二、新簽訂單走出低谷，2017年開始業績拐點向上
(一) 2017年收入增幅轉正，減值和匯兌拖累利潤
公司收入增速於2017年結束連續五年下滑的低迷期，首次由負轉正。2017年實現營業收入 585.71 億元，同比增長10.35%；實現利潤總額 22.73 億元，同比增長3.59％；歸母淨利潤15.57億元，同比下降12.04％。其中歸母淨利潤降低的主要原因有兩個，一是2017年進行了較大金額的計提減值，共計15.61億元。二是由於匯率變動所導致的匯兌淨損失3.38億元，使得財務費用較上年增加6.6億元。除此之外，由於傳統行業特別是煤化工行業投資動力不足，合同利潤空間進一步縮小且部分項目處於停緩建狀態，進一步增加了公司成本費用。2017年公司資產負債率65.07%，穩中有降。
從主營業務構成看，工程承包仍是公司收入和利潤的主要來源，佔營業收入的83.35%，實現毛利 68.34 億元，同比增加 8.61 億元；2017 年工程承包業務的毛利率為 14.0%，同比增加 0.76 個百分點，主要原因是收入的增長帶動利潤增加，部分項目進入項目執行期及後期運行階段，毛利較高；公司加大了項目結算管理並通過集中採購等手段對工程成本費用進行了有效控制。勘察、設計及服務業務佔營業收入的 4.31%，實現毛利 5.65 億元，同比增加1.43 億元。2017 年毛利率為 22.40%，同比增加 5.78 個百分點，主要原因是部分設計業務2017 年毛利較高以及公司特有的專利及專有技術的高收益附加值導致毛利增加。
其他業務收入主要來源於福建天辰耀隆己內酰胺項目銷售收入、印尼巨港電站發電收入及部分加工製造收入，佔營業收入的 11.68%，較上年提高 2.06 個百分點。該部分收業務實現毛利 14.65億元，同比增加 4.92 億元，主要因福建天辰耀隆己內酰胺項目由20萬噸擴能改造為28萬噸之後，產能提高以及己內酰胺產品市場價格大幅上漲，帶動該板塊營業收入和毛利均有較大增長。2017 年該部分業務毛利率為 21.42%，同比增加 2.53 個百分點。
從業務的地域分佈來看，2017 年公司境內營業收入 408.27 億元，同比增長 6.29%，佔總收入70.17%；境外營業收入 173.59 億元，同比增長 20.51%，佔總收入的 29.83%，比上年同期增加 2.56個百分點。隨著公司強力拓展國際市場，推動海外大項目落地，海外整體經營業績逐年提升。
(二) 新簽訂單大幅增長，業績拐點持續向上
2017年公司新籤合同額950.77億元，較上年同期增長245.81億元，增幅達34.86%。其中，新籤境內合同613.93億元，佔新籤合同總額的64.57%，較上年同期增加66.34%。新籤境外合同50.66億美元，摺合人民幣336.84億元，佔新籤合同額的35.43%，與上年同期基本持平。新籤合同額中，石油化工、化工、煤化工佔比69.4%，非化工行業佔比30.6%。
2017年，公司加大業務結構調整，加快轉型升級，推進提質增效，營業收入和利潤總額雙雙止跌回升，寒冬時節已然過去。同時從2016年開始，公司新簽訂單額以及訂單收入比逐年上升，隨著合同額-營業收入-利潤的逐步傳導，公司將重回增長通道，業績拐點已然顯現。
2018年一季度，公司實現營業收入149.2億元，同比增長41.89%；歸母淨利潤4億元，同比增長28.97%。2018H1公司新籤合同額達到800.74億元，同比大增72.05%。主要財務指標延續增長態勢，拐點向上趨勢繼續確認。
三、新產能週期有望開啟，公司將率先受益
2017年，國內經濟延續穩中向好的發展態勢，已由高速增長階段轉向高質量發展階段，即以供給側結構性改革為主線，推動結構優化、動能增強、質量效益提升。隨著供給側改革進程加速及更加嚴格的環保核查，技術落後、環保不達標的落後產能將被加速淘汰，龍頭企業則受益市場集中度提升、資產負債表修復，開啟新的產能週期。公司作為我國化學工程領域的國家隊，將在未來三年的退城入園、新投資週期中受益最大。
(一) 基礎化工品：未來三年將成為退城入園、產業升級高峰期
2015 年以來，由於國內化工行業產能過剩，化學原料及化學制品製造業固定資產投資持續下降。2018年1-6月，固定資產投資完成額同比下降2.7%。由於產業升級以及低端產能被淘汰，2013 年以來我國化學原料及化學制品製造業利潤總額持續增長，2018 年1-5月我國化學原料及化學制品製造業利潤總額為 2363.3億元，同比增長27.7%。
根據工業和信息化部發布的《石化和化學工業發展規劃（2016-2020 年）》，“十三五”期間我國石化和化學工業繼續維持平穩增長，其中化學原料及化學制品製造業的工業增加值年均增長 9.8%。我國已成為世界第一大化學品生產國，甲醇、化肥、農藥、氯鹼、輪胎、無機原料等重要大宗產品產量位居世界首位。
在全國供給側結構性改革的大潮中，山東新舊動能轉換綜合試驗區應運而生。試驗區主要目標是到2020年，化解過剩產能，淘汰落後產能階段性任務基本完成，到2022年，新動能主導經濟發展的新格局基本形成。建設總體方案涉及信息技術產業、高端裝備產業、高端化工產業等10大產業。其中建設高端化工產業的具體建設方案就包括淘汰“小散亂”煉油化工低端產能，提升傳統產業改造形成新動能，加快推動化工企業進入園區集聚發展，優化發展新型煤化工和精細鹽化工，推動傳統化工轉型。2018年6月，確定了新舊動能轉換重大項目庫第一批優選項目450個，總投資1.8萬億。其中高端化工類項目共計35個，總投資2992億元。
山東省新舊動能轉換項目將成為國內化工產業升級的標杆。隨著國家環保監察力度不斷加強，化工行業產能過剩，中小企業環保汙染嚴重，成為環保監察的重點。關停汙染嚴重的化工企業，淘汰落後產能，有助於行業有效開工率的提升，優化資源配置，提升行業盈利水平。從2016年至今，在環保高壓常態化的形勢下，化工企業入園、升級改造已是大勢所趨，2018-2020年將成為退城入園、產業升級的高峰期。
此外，工信部、國家發改委等遴選出238個危化品搬遷改造項目，按區域劃分，東部地區有90個，佔項目總數的37.8%，中部地區有100個，佔項目總數的42%;西部地區有48個，佔項目總數的20.2%。按投資規模劃分，20億元以上項目30個，佔項目總數的12.6%;5億~20億元項目107個，佔項目總數的45%;5億元以下項目101個，佔項目總數的42.4%。預計總投資超過2500億元。
退城入園與搬遷改造帶來的大量新增投資均對中國化學形成利好，公司依託其橫跨化工及基礎設施建設兩個領域的豐富經驗和業務能力，具有得天獨厚的優勢，在化工企業退城入園、化工園區的建設改造、化工項目升級的大趨勢下，將獲得廣闊的市場和充足的訂單。
(二) 民營大煉化快速崛起為石油化工行業注入強勁動力
2010年以來，大批民營化纖企業新建PTA和聚酯裝置，產能規模領先，市場份額擴大，並且技術先進，運行高效，恆力股份、桐昆股份、榮盛石化、恆逸石化成為了中國4大上市民營化纖巨頭。目前四大巨頭已通過“煉化一體化”向上遊PX、煉油延伸，從而實現上中下游全產業鏈的發展戰略。我國煉化市場長久以來主要由四桶油所壟斷，近年來，煉化行業競爭愈發激烈，國內煉油行業轉型升級加快，地煉以獲得“原油進口權”和“進口原油使用權”為契機，順勢加速崛起，大型民營煉化項目紛紛上馬。
由於所屬集團原因，中石油集團內部的煉化項目大多由中油工程承建，中石化集團內部的煉化項目大多由中石化煉化工程承建。而民營大煉化項目市場化程度高，公司憑藉其在技術、業績、管理上的綜合競爭優勢，將充分受益民營大煉化投資增長。
民營煉化加速崛起，石化領域改革紅利促進行業發展。2017年9月16日，浙江省率先牽頭成立了浙江石油集團，註冊資本高達110億元，其中浙江能源集團持股60%，另外40%股權持有者為榮盛石化、巨化集團等出資設立的浙江石油化工有限公司，後者正在浙江舟山投資建設4000萬噸/年煉化一體化項目。浙江省石油集團發展規劃：首期在2020年前後佈局數百個加油站（綜合能源供應站），投資預算為700億元；還要建立成品油銷售板塊，搭建油品儲運銷體系。
2017年9月27日，由東明石化、清源石化等發起設立，共16家地煉企業聯合出資籌建的山東煉化能源集團在濟南正式成立，註冊資本擬定為900億元。計劃5年投資1000億元，用於乙烯、芳烴、新材料及煉化產業鏈等項目，投資500億元，在山東省重點規劃投資6-8個園區，重點建設以石腦油、輕烴、甲醇、天然氣為原料的500萬噸輕烴高端新材料一體化項目，以及其他基礎設施、油氣終端等項目。同時推進園區一體化發展。投資100億元重組3-5家煉廠；參與一帶一路沿線地區建設，發揮集團化優勢，投資100億元在非洲、中東、南美等重點區域發展倉儲、油氣田，力爭在海外建設以原油和輕烴為原料的石化產業海外基地
地煉企業迅速整合重組轉型，“一南一北”兩個省級地煉航母就此搭建，中國的“第五桶油”“第六桶油”呼之欲出。大型煉化集團的成立有利於加快推進地煉行業煉化一體化、裝置大型化、生產清潔化、產品高端化、企業園區化發展，提升整理競爭力、影響力和話語權。中國化學將伴隨民營大煉化的崛起，石油化工訂單量保持較高水平。
(三) 油價觸底反彈，煤化工行業快速回暖
自2014年中期開始，國際油價持續下跌，煤化工經濟性失去優勢，而且2015年1月新環保法實施，嚴格限制煤化工准入門檻，行業景氣度跌入低谷。2017 年 2 月，國家能源局發佈《煤炭深加工產業示範“十三五”規劃》指出，煤炭深加工產業做為延伸煤炭產業鏈、提高附加值的重要途徑將迎來新的發展機遇，“十三五”期間煤制油、煤制天然氣、低價煤利用、煤制化學品、煤與石油綜合利用及通用技術裝備 6 個方面將開展升級示範，到 2020 年，大型煤氣化、加氫液化、低溫費託合成、甲醇制烯烴技術進一步完善。自此，煤化工項目審批由嚴轉松。同時，國際油價2016年以來逐漸企穩回升，煤化工成本優勢重新顯現，下游週期品價格上漲，煤化工利潤擴大，多重發力，加快煤化工行業的復甦進程，煤化工迎來經濟和政策雙重拐點。
2017年受益於煤價回升及煤炭行業淘汰落後產能，90 家大型煤企利潤大增 4.5 倍，同時隨著化工產品價格不斷上漲以及煤化工技術提升，煤化工項目盈利顯著好轉，行業投資積極性大幅提升。
1、煤制乙二醇經濟性顯現，市場空間巨大
新型煤化工主要包括煤制天然氣、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制油等。其中煤制乙二醇經濟性率先體現。據測算，煤制乙二醇項目在油價超過40美元/桶時即可實現盈虧平衡，煤制乙二醇的成本測算約4500元/噸，國內乙二醇價格自2016年底開始強勢反彈之後，價格維持在7000~8000元/噸的高位區間，盈利空間可觀。
乙二醇的下游市場主要是聚酯，佔比達到 94%，而聚酯主要用於生產聚酯纖維，包括滌綸長絲及滌綸短纖等，最終應用到服裝紡織領域。受我國服裝產業穩定發展的帶動，乙二醇需求穩定增長。2017年表觀消費量達到1445萬噸，為2009年表觀消費量的1.89倍，年均增長8.25%。2017年國內產量僅有571萬噸，進口875萬噸，進口依存度達到60.5%，可替代空間巨大。
據我們統計，國內已建成投產的乙二醇項目，總投資額約為380億元，中國化學旗下設計子公司華陸工程、東華工程、五環工程共計承包完成了其中的296億元，市場佔有率約為77%。因市場及政策看好，國內擬建的煤制乙二醇項目眾多，投資額超過1700億元，中國化學訂單量可期。
2、煤制烯烴成本優勢重現，項目投資回暖
烯烴作為行業支柱型的化工原料，主要的生產路線包括石腦油裂解（油基）、煤基/甲醇制烯烴、烷烴裂解制烯烴。目前烷烴裂解的成本最低，另據測算，當國際原油價格處於60美元/桶左右時，石腦油裂解制烯烴的成本與煤制烯烴相當。隨著國際油價上行，煤制烯烴的成本優勢重現。國內乙烯價格自2016年以來整體上升，近期維持在10000元/噸左右。乙烯下游需求眾多，且動力強勁，表觀消費量增速大於產量增速，供需關係更加緊張，進口量逐年增加，2017年對外依存度為10.6%。價格、需求多方發力助推煤制烯烴項目投資回暖。
據我們統計，國內已建成投產的煤制烯烴項目總投資約為2440億元，中國化學旗下設計子公司天辰工程、五環工程、華陸工程等共計承包了其中1496億元，市場佔有率約為61%。目前國內擬建的煤制烯烴項目總投資額超過1800億元。
3、煤制氣和煤制油關乎國家能源安全，公司具有絕對競爭優勢
煤制天然氣是通過煤的氣化、淨化、甲烷化等過程，將煤炭製成合成天然氣。煤制油是以煤炭為原料通過化學加工過程生產油品和石油化工產品的一項技術，包括煤直接液化和煤間接液化兩條技術路線。因為中國“富煤貧油少氣”的能源結構，煤制氣和煤制油成為一種解決國內天然氣和石油短缺的途徑，是涉及國家能源安全的重要戰略。
國內已經建成投產的4個大型煤制氣項目中，大唐克旗煤制氣、新疆慶華伊犁煤制氣由賽鼎工程設計承包，內蒙古匯都鄂爾多斯煤制氣、新疆新天伊犁煤制氣由天辰工程公司設計承包，中國化學在煤制氣項目設計承包領域處於壟斷地位。大型煤制油項目方面，已經建成投產的兗礦榆林100萬噸間接煤制油項目以及在建的400萬噸間接煤制油項目均由華陸工程公司設計承包，在建的伊泰內蒙古200萬噸間接煤制油項目和伊泰伊犁100萬噸煤制油項目均由天辰工程公司設計承包，中國化學同樣佔據領先地位。煤制氣與煤制油目前主要受制於管網配套及經濟性不高，預計新增投資不會很快，但如國際油價繼續大幅上漲，中國化學將極大獲益。
（四）其他業務：己內酰胺量價齊升，環保與基礎設施為轉型重點
1、已內酰胺量價齊升，貢獻可觀利潤
己內酰胺是一種重要的有機化工原料，是生產尼龍-6纖維（即錦綸）和尼龍-6工程塑料的單體，主要用途為通過聚合生成聚酰胺切片(通常叫尼龍-6切片，或錦綸切片)，可進一步加工成錦綸纖維、工程塑料、塑料薄膜等。其中錦綸切片佔其消耗量的93%，因其耐磨性強多用作絲襪、登山服、無縫內衣及其他戶外產品。
HPO法是目前工業應用最廣泛的己內酰胺合成工藝，生產流程主要包括環己酮製備、環己酮肟化和貝克曼重排三大工序。具體過程為：以苯為原料，在Ni催化劑作用下加氫得到環己烷，然後以Co為催化劑經液相氧化生成環己酮，再與硫酸羥胺和氨發生肟化反應生成環己酮肟，同時副產硫酸銨。分離出的環己酮肟在過量發煙硫酸存在下經貝克曼重排最後生成己內酰胺。
2017年國內己內酰胺產能大幅增長，達363萬噸，增幅38%。受化工行業回暖影響，消費量達到265萬噸，增幅29%。國內產量241.7萬噸，進口量23.74萬噸，進口依存度降至8.77%，持續下降趨勢。同時，產品價格自2016年底開啟上漲通道，2018年初至7月20日已內酰胺均價為16122元/噸，同比漲幅8.7%。
公司多年來持續推進技術創新工作，打造企業的核心競爭力，研發投入逐年增加。2017年研發支出18.07億元，較上年增長23.32%，佔營業收入的3.09%，公司擁有由7529名研發人員組成的龐大的研發隊伍，在傳統化工、新型煤化工、化工新材料等多個領域通過自主創新和產學研協同創新等方式掌握並形成系列的工藝技術和工程技術。
公司控股福建天辰耀隆己內酰胺項目採用自主開發的成套綠色己內酰胺技術， 2014 年 8 月一次開車成功，所採用苯加氫催化劑全部由天辰公司自主研發和生產。該項目已由最初的20萬噸/年擴建至28萬噸/年，計劃2018年再度擴建至33萬噸/年，成為國際規模最大、技術先進的單條生產線。公司持續的研發投入帶來了豐碩的技術成果，技術成果的轉化帶動了工程建設業務的發展。公司在基礎化工、新型煤化工、化工新材料、環保等領域的先進技術將不斷提升企業的核心競爭力，併為企業轉型升級提供有力支撐。
2、國內外基礎設施領域市場巨大
近年來我國的基礎設施建設行業一直保持著較快幅度的增長。隨著京津冀協同發展、雄安新區建設、長江經濟帶發展、粵港澳大灣區建設、大中小城市網絡化建設等區域協調發展戰略的實施，國內基礎設施市場依然繁榮，以投資拉動基礎設施業務仍有很大的市場機遇。2018 年初，16 省發佈 2018 年基礎設施建設計劃和項目計劃，投資近 2 萬億元。同時，海外基礎設施領域體量巨大，2016-2020 年全球範圍內的資本項目和基礎設施投入年增長預計達到 5%，到 2020 年全球基礎設施年投入預計達到 53000 億美元。
3、環保業務受益下游投資高速增長
近年來，國家以提高環境質量為核心，實行更為嚴格的環境保護政策，生態環保越來越受到重視，相繼出臺了“大氣十條”、“水十條”及“土十條”，在《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》也明確提出“要以提高環境質量為核心，以解決生態環境領域突出問題為重點，加大生態環境保護力度，提高資源利用效率，為人民提供更多優質生態產品，協同推進人民富裕、國家富強、中國美麗”，黨的十九大召開以來，把“綠水青山將是金山銀山”的內容寫進黨章，提出加快生態文明體制改革，建設美麗中國，堅決打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治的攻堅戰。
2013年至今，生態保護和環境治理業固定資產投資年增速均高於20%，2018H1累計固定資產投資額已經達到2191.45億元，同比增長35.4%。預計“十三五”期間我國環保行業將保持20%以上的較快成長速度。我國大力推進各個領域的環境汙染治理，未來較長時期將是環境工程行業的黃金髮展期，這些都為公司的業務開展提供了機遇與空間。
四、全球經濟回暖，新興經濟體市場巨大，海外業務開拓前景可期
（一）全球經濟回暖，新興經濟體增速及投資超平均
據國際貨幣基金組織（IMF）的數據顯示，全球經濟自2016年中期以來持續回升，美國、中國、歐元區以及日本等經濟體在2017年增速加快，增長率均超過預期。2017年世界實際GDP增速為3.76%，為2012年以來最快增幅。在4月份公佈的預測報告中，IMF預計2018年全球經濟有望增長3.9%，各主要經濟體連續第二年實現增長。儘管目前存在全球股市下跌，美國、中國和其他國家的貿易關係緊張等風險，IMF仍看好2018年的全球經濟前景，稱，今年全球經濟增速將受到強勁的動能、有利的市場情緒、寬鬆的金融形勢以及美國擴張性財政政策的國內外影響提振，將延續廣泛、強勁的增長態勢。世界銀行數據給出了同樣的預測。
對於發展中經濟體，如中東和北非，南亞，東亞太平洋，IMF和世界銀行同樣預測，其經濟增速將超過全球平均水平，尤其是亞洲發展中經濟體，如中國，印尼，越南。世界銀行同時預測，這些發展中經濟體的實際固定資本投資增長率將保持在5~9%的較高水平。新興經濟體市場潛力巨大，是帶動世界經濟增長的主要動力。中國化學境外業務主要分佈在上述地區，這無疑將為公司的境外業務發展注入強勁動力。
（二）國際油價持續上漲，全球能源需求旺盛
全球經濟回暖帶動能源需求持續溫和增長，據《BP世界能源統計年鑑2018》統計，2017年全球一次能源消費量13511.2百萬噸油當量，同比增長1.9%，繼2015年之後，增速繼續回升。在全球能源消費結構中，化石能源仍佔據主導地位，總比重高達85.2%，石油、煤和天然氣佔比分別為34.2%、27.6%和23.4%。隨著全球經濟走強，預計2018~2020年一次能源消費量將維持1.5%以上的增速。亞太地區成為推動世界能源消費增長的主要力量。
緊隨著世界經濟復甦的步伐，國際油價自2017年下半年開始新一輪上漲。布倫特原油已由2017年5月30日的50美元/桶漲至如2018年5月23日的79.8美元/桶，一年內增幅接近60%。雖然近期的油價上漲受地緣政治影響較大，但受經濟增長、OPEC減產、美國頁岩油開採成本等支撐，我們認為油價中樞已經上移至70美元/桶左右，將繼續維持在較高油價水平。油價上漲給予原油產業鏈投資機會，行業基本面由2017年開始逐漸扭虧為盈，具備投資機會。IEA數據顯示，2014-2017年間投資額下降約3400億美元，但2015-2018年間下降1200億美元，顯示投資正在復甦。實際上，IEA預計今年的投資額將增至4660億美元，出現2014年以來首次增加。OPEC主席稱：“2018年我們將見證市場供需的平衡，更重要的是我們將看到更多的投資流入石油板塊”。同時，油價上漲也利好天然氣、煤化工等替代能源投資回升。
（三）全球主要化工產品產銷兩旺
乙烯工業作為石油化工行業的核心，近年來一直維持高景氣度。產能逐年增加，需求日益強勁，市場供應偏緊，全球乙烯裝置保持高位運行，開工率連續7年穩步提升，2017年達到90.5%。
分地區來看，2017年，亞太地區乙烯產能達5905 萬噸/年，其在世界總產能中佔比達到35%，位列第一，中東佔比約17%，排第三位。這兩個發展中經濟體的合計佔比達52%，佔據世界乙烯產能的半壁江山。
2017年，全球乙烯需求增加約560萬噸/年，達到1.53億噸/年，連續3年增速保持在4%左右，其中需求增長主要來自亞太和中東等地區。2017年全球乙烯消費佔比中，亞太為39.5%，中東和非洲為19.4%，兩者之和為58.9%，發展中經濟體的市場分量日益加重。
全球經濟逐步復甦，油價企穩回升，油氣產業投資加速，主要化工品產能、需求及價格持續上漲。特別是對於發展中經濟體，如亞太、中東、非洲，這些趨勢更加明顯，或者增速高於全球平均水平。穩中向好的經濟、投資及行業基本面利好油氣工程市場。
雖然行業競爭激烈，但公司經過多年積累，具備豐富的工程業績、良好的品牌、充分的經驗和過硬的能力，在傳統化工建設領域居行業第一，是細分市場的領先者。近幾年，公司在“走出去”的戰略指引下，乘著“一帶一路”持續推進的春風，加大了海外開拓的力度，海外新籤合同額快速增加，2017年達到新籤合同額的35.4%，進一步向國際工程公司跨步。
2018年5月8日，中國化學與剛果（金）簽署了基礎設施建設成套項目及固體垃圾發電項目工程總承包合同，合同按照工程量單月度結算，合同期36個月，合同金額共計25.65億歐元，摺合人民幣194億元，約佔公司2017年度營業收入的33%。2018年5月13日，繼沙特阿美（Sandi Aramco）等中東國有石油巨頭紛紛將產出的大部分原油精煉加工而非出口之後，阿布扎比國家石油公司（ADNOC）加入中東煉油熱潮，宣佈將投資450億美元升級現有設施，屆時將成為世界上最大的煉油和石化聯合體之一。非洲如火如荼的基礎設施建設，中東的煉油熱潮，亞太的轉型升級，中國的海外業務大部分集中在上述發展中經濟體中，更加廣闊的市場空間、更加快速的經濟增長及更高的行業景氣度將為公司帶來持續穩定且豐厚的收益。
五、公司自身資產質量好轉，新領導帶來新格局
（一）減值準備充分，現金流好轉，資產質量顯著提升
公司自2016年開始，連續兩年計提較大數額的資產減值準備，2016年計提資產減值準備11.26億元，2017年計提資產減值準備15.61億元。公司表示減值準備已足夠謹慎，對單一項目已不存在進一步計提的可能。PTA項目因地處西南，原料及產品運輸成本高，而且裝置單一，難以形成全產業鏈，疊加受到原材料優惠政策變化， 2016年計提減值4.92億元，2017年計提減值4.02億元。經連續兩年大數額計提減值之後，總資產已降至30億元以內。而且2017年PTA價格上揚，與PX的價差擴大，使得該項目已具備經濟性。公司目前正積極尋求合作伙伴，計劃利用經營租賃的方式盤活資產，預計2018年將投產運營。
公司經營性淨現金流逐年增加,貨幣資金餘額達到歷史最高。2017年12月31日,公司經營性淨現金流為28.86億元, ,自2014年以來已連續3年增加；公司2017期末現金餘額達到216.19億元,為上市以來的歷史最高。
2018年第一季度應收賬款151.47億元，較2017年底162.19億元明顯下降，下游企業業績持續好轉、現金流大幅改善，預計公司2018年應收賬款將大幅下降。隨著化工產品價格上漲，下游投資意願增強，2018年企業經營情況及現金流將顯著好轉。
（二）領導團隊換帥，大處著眼小處著手
2017年7月，曾任中國中鐵總裁的戴和根走馬上任，出任公司董事長、黨委書記。新的領導團隊從大處著眼，利用戰略眼光和思維帶領公司開疆拓土，業務更多元，市場更寬廣。同時從小處著手，針對2017年的大額匯兌損失，制定外匯管理制度，儘量規避外幣風險。對項目進行全週期精細化管理，向細節要效益，通過提升項目管理水平進而提高企業盈利水平。
（三）業務結構多元化步伐加快
公司控股的中化工程集團財務有限公司，以公司及成員單位的資金集中管理、提高資金使用效率為中心，開展結算、信貸、投融資等金融業務，實現自身可持續發展的同時，為公司主營業務提供金融支持。2016 年 7 月，公司聯合中國化學工程集團公司投資設立中化工程集團環保有限公司，打造獨立的環保業務板塊，加大環保業務開拓力度，助力公司實現業務的轉型升級，形成新的業績增長點。2017 年 6 月，公司聯合多家企業共同發起成立了中化工程集團基礎設施建設有限公司，主營業務為公路、橋樑、水利、產業園區、城市供電等的投資、建設和運營等。這一舉措推進了基礎設施板塊發展、提高在該領域的市場競爭力，加快了公司戰略轉型。2018年4月，公司投資5310萬美元，對贊比亞埃米科電站公司EEZL實施增資擴股，獲得其49%股權，表明公司拓展海外非化工業務的決心。
公司在保持主營業務優勢的同時，不斷向非化工領域發力，其所佔比重逐年上升，業務結構不斷優化。2017年新籤合同額中，非化工行業佔比達30.6%。這不僅僅是公司新的業績增長點，更重要的是，這是公司減少對化工行業的依賴，抵禦化工行業強週期的戰略性佈局。未來公司將不斷完善相關資質，積極推進業務結構多元化進程，穩步提升公司綜合競爭力和抗風險能力。
六、 盈利預測及評級
關鍵假設：
1，2018-2020年新簽訂單額分別為1100億、1300億、1500億元。
2，資產減值損失大幅大降，2018-2020年分別為5億元、4億元、3億元。
3，2018-2020年無實業項目大額支出。
盈利預測與評級：
預計公司2018-2020年歸母淨利分別為29.72億元、36.88億元、46.24億元，對應EPS 0.60元、0.75元、0.94元，PE11X、9X、7X。從公司歷史PE與PB變化趨勢來看，2010-2011年訂單向上驅動期間市場給予15-20倍PE，1.7-2.5倍PB。考慮到公司訂單與業績拐點向上持續確認，18年淨利大幅增長，未來兩年保持25%複合增速，及大幅計提減值後資產質量顯著改善，給予公司2018年15倍PE，對應目標價9.0元，有30%向上空間，維持“買入”評級。
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