一、業務
1、食品添加劑（精細化工）
第四代甜味劑安賽蜜和第五代甜味劑三氯蔗糖的寡頭廠商。第四代甜味劑安賽蜜呈寡頭壟斷格局，目前安賽蜜在全球主要有4家生產企業：金禾實業（12000噸）、蘇州浩波（6000噸）、北京維多（1500噸）、德國Nutrinova（3000噸），合計佔全球產能約90%。第二大廠家蘇州浩波面臨破產重組或搬遷，現金流較差下產量極不穩定，行業集中度有望進一步提升。
第五代甜味劑三氯蔗糖有效產能不足。目前全球僅有不到10家企業生產三氯蔗糖，產能較大的有英國泰萊（6000噸）、金禾實業（2000噸）、鹽城捷康（1500噸）、常州牛塘（1000噸）。合計名義產能13500噸，但有效產能只有7600噸。目前全球需求約10000噸，有效產能低於需求，產品處於供不應求狀態，庫存緊張。
增香劑甲、乙基麥芽酚的生產能力已達到4,000噸每年，佔全球市場份額的30%以上。
安賽蜜的甜度約為蔗糖的130倍，沒有營養，口感好，無熱量，具有在人體內不代謝、不吸收，是中老年人、肥胖病人、糖尿病患者理想的甜味劑。三氯蔗糖的甜度可達蔗糖600倍。這種甜味劑具有無能量，甜度高，甜味純正，高度安全等特點。具有很好的溶解性和穩定性，耐酸鹼，耐高溫，貨架期長。不會引起血糖波動，可供糖尿病人食用，不會引起齲齒。該產品是當今最理想的強力甜味劑，可供兒童、少年、青年、中年、老年和各種疾病患者食用，沒有任何營養學疑問。目前前三代甜味劑糖精、甜蜜素、阿斯巴甜還沒被有效替代，因此安賽蜜和三氯蔗糖的成長空間還很大。
2、基礎化工
大宗化工原料主要為液氨、雙氧水、碳酸氫銨、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、雙乙烯酮等產品。部分基礎化工產品在華東區域甚至在全國範圍內，產能及市場佔有率均達到領先地位。功能性化工品及中間體主要為新戊二醇、季戊四醇、雙季戊四醇、二辛脂等產品，是化工行業中重要的功能性化工品或中間體。公司很多基礎化工產品都是與其精細化工具有產業鏈上的循環效應。
2017年甜味劑銷售收入16.26億（yoy81.3%），受益於量價齊增，毛利率51.42%；大宗化工品銷售收入19.51億（yoy-3.65%），剝離了部分業務，毛利率29.08%；功能性化工產品及中間體實現銷售收入4.37億元（yoy48.4%）， 量價齊升，毛利率13.71%。
二、優勢
主要包括技術優勢、產業鏈延伸和循環經濟優勢、基礎化工和精細化工協同優勢、產業規模領先優勢以及產品質量和客戶優勢。
公司積極發揮基礎化工和精細化工協同效應，精細化工正成為公司發展的重點。化工行業具有技術、資金、環保等方面的壁壘。生產工藝也需要大量的經驗積累才能成熟，競爭優勢突出。
三、成長空間
2017年11月公司與定遠縣人民政府簽訂了《金禾實業循環經濟產業園項目框架協議書》，協議約定公司在定遠鹽化工業園內投資建設循環經濟產業園。其中一期投資額8.6億元，二期投資額10-12億元。一期項目包括5000 噸高效食品添加劑甲乙基麥芽酚（繼續擴大公司在該領域的優勢）、8 萬噸氯化亞碸（三氯蔗糖原料）及配套鍋爐、汙水處理項目等；二期項目包括10萬噸工業酒精、以酒精為原料的3萬噸乙醛、以乙醛為原料的2萬噸巴豆醛、3萬噸雙乙烯酮、3萬噸高效食品防腐劑山梨酸鉀項目。一期計劃2019年竣工、二期計劃2022年竣工。
四、財務和估值
2017年營收44.8億（yoy19.3%），歸屬淨利潤10.2億（85.37%）。基礎化工和精細化工利潤貢獻基本為6:4，而且精細化工的佔比在逐年提升。甜味劑和增香劑的市場競爭格局較好，且新一代甜味劑的需求還在增長，所以週期性較弱。2018年一季度營收11.4億（同比2.8%）,歸屬淨利潤2.92億（同比45%），利潤增速明顯快於收入增速，估計跟產品結構調整有關。
截至2018年3月末，公司現金及等價物30億，債務13.3億，淨現金為16.7億。應收賬款2.4億，存貨3.7億，固定資產加在建13.6億，總資產56.3億，所有者權益34億。資產週轉率相當高，特別是應收賬款和存貨的週轉速度極快。
整體而言，公司業務為高利潤率、高週轉率，同時具有潛在的高成長空間。
目前總市值122億，按照TTM淨利潤11億計，剔除淨現金後估值為9.6倍，非常具有投資價值。（作者：JNShen）
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