一、业务
1、食品添加剂（精细化工）
第四代甜味剂安赛蜜和第五代甜味剂三氯蔗糖的寡头厂商。第四代甜味剂安赛蜜呈寡头垄断格局，目前安赛蜜在全球主要有4家生产企业：金禾实业（12000吨）、苏州浩波（6000吨）、北京维多（1500吨）、德国Nutrinova（3000吨），合计占全球产能约90%。第二大厂家苏州浩波面临破产重组或搬迁，现金流较差下产量极不稳定，行业集中度有望进一步提升。
第五代甜味剂三氯蔗糖有效产能不足。目前全球仅有不到10家企业生产三氯蔗糖，产能较大的有英国泰莱（6000吨）、金禾实业（2000吨）、盐城捷康（1500吨）、常州牛塘（1000吨）。合计名义产能13500吨，但有效产能只有7600吨。目前全球需求约10000吨，有效产能低于需求，产品处于供不应求状态，库存紧张。
增香剂甲、乙基麦芽酚的生产能力已达到4,000吨每年，占全球市场份额的30%以上。
安赛蜜的甜度约为蔗糖的130倍，没有营养，口感好，无热量，具有在人体内不代谢、不吸收，是中老年人、肥胖病人、糖尿病患者理想的甜味剂。三氯蔗糖的甜度可达蔗糖600倍。这种甜味剂具有无能量，甜度高，甜味纯正，高度安全等特点。具有很好的溶解性和稳定性，耐酸碱，耐高温，货架期长。不会引起血糖波动，可供糖尿病人食用，不会引起龋齿。该产品是当今最理想的强力甜味剂，可供儿童、少年、青年、中年、老年和各种疾病患者食用，没有任何营养学疑问。目前前三代甜味剂糖精、甜蜜素、阿斯巴甜还没被有效替代，因此安赛蜜和三氯蔗糖的成长空间还很大。
2、基础化工
大宗化工原料主要为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等产品。部分基础化工产品在华东区域甚至在全国范围内，产能及市场占有率均达到领先地位。功能性化工品及中间体主要为新戊二醇、季戊四醇、双季戊四醇、二辛脂等产品，是化工行业中重要的功能性化工品或中间体。公司很多基础化工产品都是与其精细化工具有产业链上的循环效应。
2017年甜味剂销售收入16.26亿（yoy81.3%），受益于量价齐增，毛利率51.42%；大宗化工品销售收入19.51亿（yoy-3.65%），剥离了部分业务，毛利率29.08%；功能性化工产品及中间体实现销售收入4.37亿元（yoy48.4%）， 量价齐升，毛利率13.71%。
二、优势
主要包括技术优势、产业链延伸和循环经济优势、基础化工和精细化工协同优势、产业规模领先优势以及产品质量和客户优势。
公司积极发挥基础化工和精细化工协同效应，精细化工正成为公司发展的重点。化工行业具有技术、资金、环保等方面的壁垒。生产工艺也需要大量的经验积累才能成熟，竞争优势突出。
三、成长空间
2017年11月公司与定远县人民政府签订了《金禾实业循环经济产业园项目框架协议书》，协议约定公司在定远盐化工业园内投资建设循环经济产业园。其中一期投资额8.6亿元，二期投资额10-12亿元。一期项目包括5000 吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚（继续扩大公司在该领域的优势）、8 万吨氯化亚砜（三氯蔗糖原料）及配套锅炉、污水处理项目等；二期项目包括10万吨工业酒精、以酒精为原料的3万吨乙醛、以乙醛为原料的2万吨巴豆醛、3万吨双乙烯酮、3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目。一期计划2019年竣工、二期计划2022年竣工。
四、财务和估值
2017年营收44.8亿（yoy19.3%），归属净利润10.2亿（85.37%）。基础化工和精细化工利润贡献基本为6:4，而且精细化工的占比在逐年提升。甜味剂和增香剂的市场竞争格局较好，且新一代甜味剂的需求还在增长，所以周期性较弱。2018年一季度营收11.4亿（同比2.8%）,归属净利润2.92亿（同比45%），利润增速明显快于收入增速，估计跟产品结构调整有关。
截至2018年3月末，公司现金及等价物30亿，债务13.3亿，净现金为16.7亿。应收账款2.4亿，存货3.7亿，固定资产加在建13.6亿，总资产56.3亿，所有者权益34亿。资产周转率相当高，特别是应收账款和存货的周转速度极快。
整体而言，公司业务为高利润率、高周转率，同时具有潜在的高成长空间。
目前总市值122亿，按照TTM净利润11亿计，剔除净现金后估值为9.6倍，非常具有投资价值。（作者：JNShen）
閱讀更多 跟我讀研報 的文章
