惠譽評級已將中融新大集團有限公司（中融新大）的長期外幣發行人違約評級從‘BB-’下調至‘B-'。惠譽同時將該公司的高級無抵押評級從‘BB-’下調至‘B-’，回收率評級為‘RR4’。所有評級被列入評級負面觀察名單(RWN)。完整評級行動列表請見本文末尾。
評級下調和評級負面觀察狀態反映了該總部位於中國的公司的流動性受限，以及其能否償還將於未來12個月到期的100億元人民幣債務的不確定性。中融新大是中國最大的焦煤加工企業之一，持有可用現金27億元人民幣，如有需要，還可動用其47億元人民幣的可用銀行授信額度。然而，最近中融新大債券價格急跌，市場情緒疲軟，可能導致再融資談判比惠譽於2018年5月23日最近一次下調該公司評級時所預計的更為艱難。
關鍵評級驅動因素
流動性承受壓力：截至2018年5月末，中融新大的短期借款達108億元人民幣，其中包括63億元人民幣的債券（含43億元人民幣可回售債券），而2018年第一季度末，公司的短期借款為141億元人民幣。中融新大有23億元人民幣的可回售債券將於今年八月到期，之後另外還有10億元人民幣的可回售債券將於九月到期，而公司持有的可用現金為27億元人民幣，可用授信額度為47億元人民幣。然而，近來公司債券的表現以及由此產生的疲軟市場情緒，可能會使再融資談判變得比我們之前預期的更為艱難。中融新大的流動性問題或可通過部分出售其270億元人民幣的金融資產和長期股權投資得到緩解。
永泰能源違約影響有限：中融新大此次債券拋售的主要原因是永泰能源股份有限公司（永泰能源）的違約，後者在中融新大的三家子公司和關聯公司中持有少數股權。中融新大之前曾為永泰能源提供了5千萬元人民幣的擔保，該擔保已經過期。自永泰能源違約以來，中融新大的管理層尚未披露任何其他運營影響或關聯。但是，如有證據表明中融新大進一步向永泰能源提供支持，可能導致對公司評級的負面影響。
資產出售後的潛在去槓桿化：惠譽預計，如果中融新大未能部分出售其金融資產和長期股權投資，且不持續縮減運營資本，則其2018年的FFO調整後淨槓桿率將保持在8.4倍的高位。公司管理層表示,出售約20億元人民幣的部分金融投資項目的討論已在進行中。公司的及時變現能力可能受到目前市場狀況的限制。由於時間方面的不確定性，惠譽並未將該等出售納入評級考量。
評級推導摘要
中融新大的評級以及評級負面觀察狀態反映了公司的流動性限制。公司需要對其將於未來12個月到期的100億元人民幣債務進行再融資或展期。近來該公司債券價格下滑，加之疲弱的市場環境，可能會使債務再融資談判較惠譽之前預期的更為艱難。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 2018年至2020年銷售額複合年均增長率達到5%
- 2018年至2020年EBITDA利潤率達到6%
- 2018年至2019年年度資本支出為16.5億元人民幣
- 鑑於管理層尚未確定具體的開發方案，我們並未將來自秘魯鐵礦山的資本支出納入評級考量
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽移除中融新大評級負面觀察狀態（不下調公司評級）的未來發展因素包括:
- 如果中融新大能夠成功對其債券和短期借款進行再融資，則其評級將從負面觀察狀態移除
可能單獨或共同導致惠譽移除中融新大評級負面觀察狀態（並採取負面評級行動）的未來發展因素包括：
- 如果中融新大未能解決其債券和短期借款的再融資問題，或公司因與永泰能源的關係而存在其他或有負債，則其評級可能被下調
流動性
流動性受限：據估計，截至2018年5月末，中融新大約有108億元人民幣的短期借款，其中包括63億元人民幣的債券。相比之下，公司持有的可用現金為27億元人民幣，尚未使用的可用信貸額度為47億元人民幣。
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