向博 | 浙商期貨研究中心農產品研究員
本科畢業於中南財經政法大學金融工程專業，研究生獲英國約克大學金融工程碩士學位，具備紮實的宏微觀基礎及數理分析能力，目前專注於油粕、蘋果期貨的研究。
核心觀點
?. 馬棕出口轉淡，疊加增產季因素，不利於去庫存的進行。
?. 豆油庫存處於歷史高位，且需求疲軟。
?. 菜油基本面相對較好，但短期內仍將承壓。
油脂現階段處於累庫週期，國內消費也處於淡季，基本面偏弱，短期內國家臨儲大豆、豆油、菜油繼續拍賣也將構成壓力。但目前國內油脂期價已處於低位，且後續隨著消費旺季的到來，做空風險逐漸加大。
就中美貿易戰而言，一方面，美豆持續下跌擊破種植成本，國際油脂價格跟跌，對國內油脂造成較大的下行壓力，但目前來看，美豆期價已處於近十年來的低位，繼續下跌的空間不大，如若反彈，則對國內油脂形成一定的支撐。從另一方面來講，徵加關稅抬高進口大豆價格，有望降低我國進口大豆量，但豆油不同於豆粕，國際貿易體系相對成熟，故徵稅帶來的利好更多的作用於豆粕而不是豆油。
一、棕櫚油
馬棕出口轉淡，疊加增產季因素，不利於去庫存的進行。
馬來西亞從五月份開始恢復5%出口關稅，雖然從八月份開始下調至4.5%，但相對於前期的關稅豁免，仍是一個不利的消息。MPOB月度統計數據顯示，馬棕五月份出口129.06萬噸，環比下滑15.65%，六月份出口113萬噸，環比下滑12.6%。今年印度上調進口關稅，盧比持續貶值，影響了進口需求，而印尼之後繼續維持零關稅，預計後續馬棕出口仍將呈現疲軟跡象。產量方面，根據往年情況，預計後續幾個月棕櫚油產量將大概率上調，且幅度不低，棕櫚油庫存壓力將再度放大。
近期歐盟議員達成非正式協議，計劃在2030年前逐步淘汰由棕櫚油生產的生物柴油，而印尼和馬來西亞聲稱如禁令生效，將對歐盟實施報復。不過就生物柴油方面而言，印尼和馬來西亞兩國宣佈將在未來提高棕櫚油在生物柴油中的摻兌比例。未來我們仍需關注這兩件事情的進展情況。
二、豆油
豆油庫存處於歷史高位，且需求疲軟。
據Cofeed統計，截止7月20日，我國豆油商業庫存為157.2萬噸。受中美貿易戰影響，國內前期大量採購巴西大豆囤貨，油廠壓榨量維持高位，同時下游需求持續疲軟，豆油庫存大幅上升。目前國家臨儲大豆成交量為972370噸，成交率37.33%，進口豆油成交量為57910噸，成交率27.73%，成交情況一般。
今年美豆種植情況良好，但天氣狀況仍存在一定變數，而中美貿易摩擦方面也存在反覆的可能，結合美豆目前的價位，預計之後隨時將會展開反彈，這對國內豆油價格提供了支撐。
三、菜油
菜油基本面相對較好，但短期內仍將承壓。
國產油菜籽種植收益不高，加上2015年油菜籽臨時收儲政策取消，國產油菜籽種植面積呈現逐年下滑的態勢。目前國儲菜油存量不多，庫銷比處於歷史低位，而全球菜籽菜油庫銷比也處於低位，菜油供需偏緊，基本面相對較好。
但近期國儲菜油拍賣，加上國內冬菜籽集中上市，後期進口菜籽菜油到港量較大等因素，短期內菜油基本面仍將承壓。後續仍需關注菜籽菜油進口利潤和到港量情況。目前國儲菜油拍賣情況尚可，成交量56883噸，成交率為68.67%，但7月24日成交情況較差，成交量為2377噸，成交率只有10.94%。四、總結和展望
綜合來看，油脂板塊供大於求格局未改，上方壓力明顯，但短期內下行空間有限，預計將偏弱震盪。中期來看，10月之後，南美大豆供應能力減弱，高價北美大豆抑制進口大豆需求，疊加油脂季節性等因素，豆油庫存壓力將得到緩解，整個油脂板塊基本面有所改善，可適當考慮逢低建倉做多，但不宜過度樂觀，油脂供應寬鬆格局暫難以扭轉。
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