文：申萬宏源宏觀 李一民、李華磊、湯瑩
結論或投資建議：
美國二季度經濟環比增速創四年新高，但稍遜於預期。7月27日美國商務部公佈的數據顯示，美國二季度名義GDP環比年率為7.4%（同比5.39%）；實際GDP環比年率初值為4.1%（同比2.85%），增速創近四年新高，但低於市場預期4.2%。受此影響，7月20-27日10Y美債利率觸底反彈，至27日數據公佈前夕升至2.98%階段高點；數據公佈後小幅下挫，至28日報收於2.956%。
從支出法構成看，個人消費與貿易改善是支撐GDP增長的主要動力。核算表明：1）二季度美國個人消費環比年率為4%，超過預期的3%。其中，新型卡車、二手汽車、醫療保健、運輸服務、娛樂、金融服務、公用事業等領域支持穩健增長，主要受益於特朗普政府的減稅政策。2）美國貿易赤字縮窄，環比年率為-21.3%，主要受益於貿易爭端升溫背景下，美國出口的超預期增長。其中，食品飼料和飲料、工業用品和材料、資本品、以及服務貿易等出口增加，但是汽車、消費品出口下降。3）私人投資減少，環比年率為-0.5%，主要由私人存貨下滑導致，住宅投資也有小幅下滑；設備、知識產權、非住宅投資環比雖然為正，但較一季度增速邊際下降。政府消費支出和投資總額環比年率2.1%，主要得益於聯邦支出和國防支出的增長。4）總體來看，由於基數的差異，個人消費支出對18年二季度新增GDP的貢獻高達68.2%，貿易改善貢獻28.7%，政府消費支出和投資貢獻9.1%，私人投資貢獻為負。
稅改對經濟的支撐作用顯現，貿易爭端影響趨於中性，後續關注財政赤字的衝擊。1）目前來看，稅改通過改善消費支撐經濟增長的邏輯已然生效，二季度美國人均收入同比增長3.93%，為16年以來新高。預期方面，特朗普政府表示接下來還有進一步的減稅措施。2）二季度美國出口提速，歸因於海外企業增加短期較難替代的美國產品的進口，用以對沖加稅衝擊，這對經濟的支撐不可持續。好的方面，7月25日歐盟發表致力於零關稅、零門檻的美歐聯合聲明，美歐達成自貿協議概率大增。WTO的數據顯示，2017年美國對最惠國的平均關稅稅率為3.4%（自然平均數，剔除HS24章菸草及相關製品行業），歐盟為4.2%，長期來看歐美貿易關係改善將對沖中美爭端惡化的負面影響。3）美國經濟最大的風險源於順週期的財政政策，2018財年前三個季度，聯邦政府預算赤字高達6070億美元，超越去年同期的5230億美元。2018年美國財政預算赤字率為4.4%，且有繼續上行趨勢，財政赤字高漲為後續經濟增長埋下隱憂。4）總體來看，三季度貿易改善難以持續，在產出缺口轉正背景下，減稅對經濟的拉動作用也將邊際下滑，預計三季度美國GDP環比年率將有所下降。
7月25日當週（7月19日-7月25日），中國股票基金淨流出1.89億美元，四周均值淨流出1.61億美元；截至7月25日收盤，上證指數收於2903.647點，和前一週相比上漲4.18%。7月25日當週，中國債券基金有1.69億美元的資金淨流入，四周均值淨流入0.14億美元；10年期國債利率為3.5614%，略高於前一週同期的3.4708%。7月26日，港股通五日買入成交淨額平均13.97億人民幣，陸股通五日買入成交淨額平均13.29億人民幣。
股票基金方面，7月25日當週，美國資金淨流入41.25億美元，發達歐洲、日本、新興市場和印度分別淨流出4.01、12.15、5.64和0.12億美元。其中，發達歐洲連續第10周淨流出，印度連續第12周淨流出。債券基金方面，7月25日當週，美國、發達歐洲、日本、新興市場和印度分別淨流入22.03、11.97、0.24、4.28和0.67億美元。7月25日當週，資金流入債券基金、大宗商品板塊基金，從貨幣基金、能源板塊基金、房地產板塊基金流出。
正文：
7月25日當週，資金流入美國的股票基金，從發達歐洲、日本、新興市場、印度流出。其中，美國淨流入41.25億美元，發達歐洲、日本、新興市場和印度分別淨流出4.01、12.15、5.64和0.12億美元。發達歐洲連續第10周淨流出，印度連續第12周淨流出。
7月25日當週，資金流入美國、發達歐洲、日本、新興市場、印度的債券基金。其中，美國、發達歐洲、日本、新興市場和印度分別淨流入22.03、11.97、0.24、4.28和0.67億美元。
7月25日當週，資金流入債券基金、大宗商品板塊基金，從貨幣基金、能源板塊基金、房地產板塊基金流出。其中，債券基金淨流入41.95億美元，貨幣基金淨流出48.23億美元，大宗商品板塊基金淨流入4.42億美元，能源板塊基金和房地產板塊基金分別淨流出4.17和3.85億美元。
7月25日當週，中國股票基金連續第3周淨流出，中國債券基金連續第3周淨流入。中國股票基金淨流出1.89億美元，中國債券基金淨流入1.69億美元。
7月25日當週，中國股票基金淨流出1.89億美元，四周均值淨流出1.61億美元。截至7月25日收盤，上證指數收於2903.647點，和前一週相比上漲4.18%。
7月25日當週，中國債券基金有1.69億美元的資金淨流入。四周均值淨流入0.14億美元。10年期國債利率為3.5614%，略高於前一週同期的3.4708%。
7月25日當週，香港股票基金淨流入0.27億美元，四周均值淨流出0.21億美元。截至7月25日收盤，恆生指數收於28920.9點，和前一週相比上漲2.86%。
7月25日當週，中國股票ETF淨流出0.36億美元，這是連續第3周淨流出。前一週中國股票ETF淨流出2.65億美元。四周均值淨流入0.71億美元。
7月25日當週，香港股票ETF淨流入0.23億美元。上週香港股票ETF淨流出0.15億美元。四周均值淨流出0.07億美元。
7月27日的利率點陣圖顯示2018年下半年美聯儲還將大概率加息1到2次。其中，9月份今年第三次加息的概率為87.5%，年末今年第四次加息概率為62.6%。
7月25日，美國10年期國債利率收於2.94%，與前周7月18日相比上漲6個BP。同日，TIPS隱含通脹預期為2.13%，比前一週上升4個BP。
本週，美國10年期國債利率收於2.94%，和前一週相比上升了6個基點。中國10年期國債利率收於3.5614%，和前一週相比上升了9個基點。中美利差略有收窄。
7月26日，美元指數收於94.7715，前一週7月19日，美元指數為95.1939。COMEX黃金價格本週震盪上行，7月26日收於1235.3美元/盎司。
18年6月中國股票資金淨流出15.77億美元，5月流入23.72億美元。債券市場18年6月流出4.49億美元，5月淨流出6.2億美元。18年6月流出中國股債合計20.22億美元。18年6月中國外儲規模31126.29億美元，與4月相比上升0.06%。
美聯儲總資產18年6月減少220.28億美元，與5月相比縮表幅度有所減小。17年1-4月分別增加13.87、158.64、9.16和5.24億美元，5月減少102.28億美元，6-7月分別增加34.33、19.37億美元，8月減少129.24億美元，9-10月分別增加33.01、54.56億美元，11月減少225.25億美元12月增加100.88億美元。
本週政府CDS下降，7月25日為60.414，上週7月18日為64.25，和2018年初相比上升21.68%。
7月26日，美元兌港幣匯率下降，收於7.8477，和7月19日相比下降了21個基點。美元兌人民幣中間價和7月19日相比上升了596個基點，收於6.7662。
7月26日，美元兌人民幣即期匯率為6.7825，與中間價偏離幅度為0.2409%。
本週7月26日，港股通五日買入成交淨額平均13.97億人民幣，累計淨買入額達7297.33億人民幣，陸股通五日買入成交淨額平均13.29億人民幣，累計淨買入額達5281.76億人民幣。
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